2022年5月23日，国务院常务会议部署了6方面33项措施以稳定经济，5月25日全国稳住经济大盘电视电话会议召开，稳增长的重要性与急迫性凸显。这次会议更多的是督促落实前期的政策举措，讲清责任，并无超预期的政策出台。我们对此次会议的要点进行简要解读。

1. 基建投资对于稳增长的重要性进一步凸显。“加快下达中央预算的投资计划”，基建投资不仅需要地方政府主动作为，也会继续得到中央财政支持。而且，就会议内容来看，关于投资部分，主要篇幅在基建这方面。这说明今年基建投资对固定类投资的贡献率将会上升。相对而言，基建部门是比较好的稳增长抓手。此前，我们指出，全年基建投资增速有望回升至8%-10%，广义基建投资和狭义基建投资占固定类投资的比例，分别超过35%和30%。

2. 就业形势严峻，第二季度要降低失业率。疫情干扰下，4月城镇调查失业率为6.1%，仅次于近年最高点（2020年2月，6.2%）。其中，18-24岁的青年人口失业率攀升至18%。未来可能将就业率作为考核地方政府绩效的重要指标。

3. 货币政策空间受限，但仍有降准降息的可能性。当前银行间市场利率和金融机构平均贷款利率均已降至较低水平。市场缺的不是货币。4月受疫情冲击，信贷市场凋敝，流动性淤积在货币市场。当前资金滞留在金融体系现象突出，一方面由于需求不足，银行缺少新项目；另一方面，部分领域信用风险上升导致银行放贷谨慎。短端利率高于政策利率。短期内降低长端利率的有效方式就是继续调低政策利率。另外，会议指出， “流动性总量保持在较合理充裕略高的水平”。7月是缴税大月，流动性将季节性收紧，再考虑到地方债或特别国债发行的可能性，以降准释放流动性的可能性增加。

4. 房企信贷环境会继续改善，而且改善幅度会好于去年下半年至今的情况。“尽快矫正对民营房企信贷收缩的行为”，这或许是中央层面首次就该问题比较正式的表态。考虑到未来将下派国务院督导组，对于银行体系的房企信贷考核会更加明确这一点。

5. 宏观杠杆率适度上升，改善企业和地方政府的资产负债表。“适当提高宏观杠杆率”，主要是指给符合条件的企业增加信贷支持，而且地方政府可以适当发债券改善财政状况。在过去一个时期，金融体系去杠杆，大量表外融资回归表内，增强了金融体系的稳定性。这可以支持当前适当提高宏观杠杆率的要求。“居民家庭部门稳杠杆”，表明坚持“房住不炒”，不打算走老路，通过居民买房刺激经济。而且，目前居民部门杠杆率已经较高，房贷利率下降对购房需求的刺激作用可能有限。

6. 坚持“动态清零”的防疫总方针不动摇。在持续做好疫情防控的同时，要协调好疫情防控与经济社会发展的关系。发展是事关全局的事情，不能搞“单打一、一刀切”。

7. 5月份的经济数据可能改善幅度有限。从发电量、铁路运输量和新增贷款量来看，5月受本轮疫情影响的程度并不小。4月底一定是经济底言辞过早。二季度的经济增长目标很低，期望实现正的增长。

8. 粮食安全问题的重要性上升。除经济增速外，就业和通胀是政策的主要目标锚。随着猪肉价格逐步回升，在疫情影响居民收入的情况下，民生商品特别是粮食价格是影响居民消费价格的主要因素。疫情防控不能干扰粮食生产。

9. 今年夏季能源可能会有缺口。俄乌冲突升级给国际大宗商品，尤其是能源和粮食价格蒙上了一层不确定性。煤炭的保供稳价在特殊时期意义重大，近期国常会要求今年通过核增产能、新投产新增煤炭产能3亿吨。立足以煤为主国情，要坚决杜绝拉闸限电，“运动式减碳”现象不会再度出现。