全球布局+产业协同,肉制品龙头18H1业绩稳增
尽管受到中美贸易战影响,公司通过发挥全球产业布局和产业链优势,持续提升产销规模,保持营收和核心利润增长。其中,2018上半年营业收入111.69亿美元,同比增长4.79%;净利润5.14亿美元,同比下滑7.72%;核心利润5.57亿美元,同比增长13.21%。
分业务看:肉制品业务方面,尽管生猪价格走势下行,公司肉制品平均销价仍随产品组合优化上升,表现良好,2018上半年肉制品销量同比提升2.80%至160.3万吨,营收同比增长6.86%至59.01亿美元(占总营收的52.83%);生鲜猪肉业务方面,公司通过调整各市场的屠宰量及肉类价格,灵活应对供需变化及生猪价格变动。2018年上半年生猪屠宰量同比上升7.30%至2783.2万头,生鲜猪肉业务营收同比下滑1.10%至45.89亿美元(占比41.09%);生猪养殖业务方面,由于公司增加谷物销售及对冲结果有利,2018年上半年生猪养殖量同比上升1.30%至1012.7万头,生猪养殖业务营收同比增长44.36%至3.97亿美元(占比3.55%)。
分区域看,2018年上半年中国市场营收同比增长5.34%至36.69亿美元,占总营收的32.85%;美国市场营收同比增长2.05%至65.57亿美元,占总营收的58.71%;欧洲及其他市场营收同比增长25.73%至9.43亿美元,占总营收的8.44%。
中国市场:低位猪价支持需求+肉制品产品组合优化,驱动业绩回暖受益于屠宰业规模大幅提升、肉制品结构持续调整,公司在中国市场的业绩获得改善。生鲜猪肉方面,猪价处于低位有效地支持了市场需求,2018上半年公司在中国的生猪屠宰量大幅增长30.4%,达到827.4万头,营收同比小幅下滑1.83%至17.72亿美元。伴随着国内屠宰行业整合,公司将持续发挥现有产能来实现销量增长,不断扩大市场占有率。肉制品方面,受高端产品表现强劲所带动,2018上半年中国的销量同比提升3.0%,营收同比增长12.16%至17.62亿美元,经营利润同比提升15.05%至3.67亿美元。有利的猪价以及产品持续升级,将继续推动中国肉制品业务盈利能力的有效提升。
美国市场:肉制品继续稳定增长,生鲜猪肉业务下半年预计企稳2018年上半年,美国生鲜肉业务受到市场供应增加和贸易摩擦的影响有所下滑,但凭借积极有效的对冲和产业链的优势,养殖业务盈利大幅改善,肉制品业务稳步增长。肉制品方面,随着产品组合向高附加值升级以及相对低廉的猪肉价格带来原材料成本优势,美国肉制品业务2018H1营收同比增长2.00%至37.33亿美元,经营利润同比提升10.67%至3.94亿美元。生鲜猪肉方面,上半年美国生猪屠宰规模有所下滑,屠宰量较去年同期下跌1.4%,公司美国生鲜猪肉业务营收同比下降2.22%至24.62亿美元。随着屠宰量下跌对产能扩充的抑制,下半年公司在美国的生鲜肉业务将有望企稳。生猪养殖方面,2018上半年公司在美国的生猪养殖业务营收同比增长46.56%至3.62亿美元,同时公司采取方案成功对冲生猪价格下降,使经营利润由去年同期亏损2,100万美元转为今年上半年获利100万美元。
欧洲市场:兼并收购完善产业布局,经营规模、竞争优势持续提升2018年上半年公司通过收购罗马尼亚肉制品产能项目,继续完善在欧洲的产业布局,营收规模大幅提升。其中肉制品欧洲业务营收同比增长39.52%至4.06亿美元,主要得益于量价齐升,公司未来也将通过持续扩张销量及提高效率促进增长。生鲜猪肉方面,公司在欧洲的生猪屠宰量较去年同期增长8.50%,有力支持了肉制品业务的增长并继续提升规模经济效益。
规模效应助推毛利率上升,公司费用率、净利率相对稳定毛利率方面,2018年上半年公司实现毛利23.41亿美元,同比增长14.92%,毛利率为20.96%,同比提升1.85pct。费用率方面,2018年上半年公司销售费用率为-9.27%,同比下降0.64pct;管理费用率为-3.37%,同比下降0.02pct;财务费用率为-0.49%,同比提升0.82pct。公司期间费用率保持相对稳定。
淨利率方面,2018年上半年公司净利率为4.60%,同比下降0.62pct。
投资建议:
随着全球业务的进一步完善和布局,以及产品持续升级、产品结构优化,公司有望保持增长。我们预计,万洲国际2018-2019年收入分别为232.29、243.56亿美元,同比分别增长3.80%、4.85%;归母净利润分别为11.84、13.14亿美元,同比分别增长4.50%、11.00%。公司当前市值为806亿港元(按照最新汇率对应市值为103亿美元),2018、2019年对应PE分别为8.7x和7.8x,首次覆盖,暂未给予评级。
风险提示:
猪价变动剧烈、肉制品行业竞争加剧、生鲜猪肉业务发展不如预期。
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