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市场潜在的担忧在哪?
1) 疫情令养殖龙头出栏量大幅下滑?
养殖龙头在防控能力、成本控制和现金流上有明显优势，出栏量受疫情的负面影响也将远小于行业平均。行业的产能出清，更多体现在中小散户的出清。同时，疫情使行业产能出清加快，会提升猪价高点预期，养殖龙头在销售单价上的获益，仍足以覆盖额外增加防控成本，令头均盈利水平有提升机会。
我们仍明确一个基本判断，从历史上看，“以量补价”逻辑不易成立，但“以价补量”已多次被验证，猪价向上对业绩的利好，仍将覆盖成本上升和出栏下降对业绩的利空，这在龙头公司体现得将更为明显。
2) 猪价反转将受到抛储、进口的明显干预?
从基本框架上，猪肉供需格局遵循“高自给率+高市场化”。关于抛储，冻肉储备成本高，且我们估算储备量占国内消费量不足2%，抛储难改变价格趋势。关于进口，国内猪肉产量约5500万吨，占全球48%;相比下，全球总出口量仅约850万吨，而国内近三年进口量在119~ 162万吨，占国内消费量不足3%。其中，美国猪肉产量仅有中国22%，且自给率仅有122%，美国出口猪肉的潜力相对有限。近五年美国对中国年出口冻猪肉平均约16万吨，对国内价格影响不大。
 
未来的机会在哪?
1) 看产能，2月能繁母猪存栏环比-5.0%，当月净淘汰144万头，近月净淘汰量连续攀升，故产能出清趋势明确且加速;
2) 看猪价，三月生猪价格快涨，各省月涨幅普遍在20%以上，较大涨幅背后在于短期供需节奏错配和收储扰动，如此大的涨幅本就难以持续，我们判断后市猪价涨幅收窄，但向上空间和趋势仍然明确;
3) 看疫情，国内非洲猪瘟疫情仍未平复，如夏季气温回升令疫情加强，猪价向上预期仍将提升。
综上看，基本面仍明确支撑猪价反转，而猪价是当前最主要的催化剂，养殖股后市表现仍可期待。
头均市值=头均盈利*公司估值。疫情提升猪价高点预期，头均盈利有望受益;养殖规模化趋势明确，疫情从长期看也是提升规模化的推手，龙头长期放量预期仍在，估值中枢不应明显调整，历史头均市值高点仍有效。从周期位置看，产能去化阶段，头均市值回到中枢;猪价反转阶段，头均市值走向高点，当前头均市值仍有较大空间，继续看好生猪养殖板块。
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