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万洲国际:美国地区业务有望好转,首次给予“推荐“评级


现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2019/3/27 14:02:55 关注:576 评论: 我要投稿

  事件:
  万洲国际(8.57, 0.15, 1.78%)(0288.HK)于2019年3月15日发布2018年年报。2018年公司按生物公允价值调整后收入226.05亿美元,同比增长0.94%;生物公允价值调整后的EBITDA录得19.67亿美元,同比减少17.04%;生物公允价值调整后公司拥有人应占利润为9.43亿美元,同比减少14.04%;每股基本盈利6.43美分。
  观点:
  肉制品:收入增长平稳,经营利润增长受益于原材料成本下降和产品结构升级。万洲国际2018年的肉制品业务收入为121.47亿美元,同比增长3.1%,虽然年内生猪的价格处于下行周期,生鲜肉对肉制品有一定的替代作用,公司在中国及欧洲市场通过产品结构的调整和新市场的开拓,其收入增长仍录得正收益,但是由于美国为全球最大的猪肉供给国,生猪价格的下降导致其收入受到一定的影响,整体来看公司的肉制品收入平稳增长。
  万洲国际2018年的肉制品业务经营利润为15.47亿美元,同比增长7.8%,经营利润增速远高于收入的增速,主要受益于生猪等原材料价格下降,以及产品结构的优化带来的高毛利产品,虽然在美国市场由于人工和销售成本上升的影响,但是公司在美国市场的经营利润增速仍录得高于整体经营利润的增长水平。2018年公司的肉制品吨利润为460.3美元/公吨,较同期增长23.4%。
  肉制品是万洲国际的核心业务分部,2018年肉制品的收入占万州国际收入的53.7%,较同期增加1.1pct经营利润占其93.8%,较同期增加16.7pct,是其主要的利润贡献来源。
  在中国市场,万洲国际的肉制品收入和经营利润分别为34.58亿美元、7.12亿美元,分别较同期增长4.4%、2.9%,在中国的收入增速略高于肉制品整体收入增速;在美国市场,万洲国际的肉制品收入和经营利润分别为77.73亿美元、7.85亿美元,分别较同期增长-0.4%、8.1%,在美国的收入录得负增长,但是经营利润增长高于肉制品整体经营利润增长;?在欧洲市场,万洲国际的肉制品收入和经营利润分别为9.16亿美元、0.5亿美元,分别较同期增长39.2%、194.1%,由于公司在欧洲肉制品的低基数,以及得益于其在波兰、罗马尼亚的收购为其在欧洲市场贡献的收入和利润增长。
  生鲜肉:美国市场经营环境恶化导致生鲜肉业务收入和经营利润下滑。万洲国际2018年的生鲜肉业务收入为91.36亿美元,同比减少4.1%,年内公司的生猪屠宰量为5606.8万头,较同期增长4.3%,其中在中国的生猪屠宰量为1630.6万头,较同期增长14.3%,虽然公司在中国市场扩大生猪的屠宰量,但是仍不抵生鲜肉价格的下行;欧洲地区的生猪屠宰量提高开工率,较同期增长14.6%,而公司最大的生猪养殖市场美国由于供需、贸易等因素导致其生猪屠宰量较同期下降1.4%。公司年内生鲜肉外销量为449.9万公吨,由于中美欧三地市场受供需、价格等因素的影响,公司采取不同的经营策略,内部相互抵消导致生鲜肉的外销量基本与同期持平,而受屠宰量和生猪价格下行的影响,导致公司2018年生鲜肉业务收入在中美地区均出现下滑。
  万洲国际2018年的生鲜肉业务经营利润为2.46亿美元,同比减少55%,主要原因在于美国市场的生鲜肉业务经营利润大幅下滑,由于美国市场供大于求、生猪价差缩小,以及中墨两个猪肉进口大国均对美国开征贸易关税,另外,人工和销售成本的上涨也导致美国地区生鲜肉业务的利润受到影响,中欧两地生鲜肉业务的经营利润虽然上涨,但仍不抵美国市场生鲜肉业务经营利润的下滑。2018年公司的生鲜肉屠宰头均利润为4.4美元/头,较同期下降5.8%。
  在中国市场,万洲国际的生鲜肉业务收入和经营利润分别为35.84亿美元、1.79亿美元,分别较同期增加-7.8%、73.8%;在美国市场,万洲国际的生鲜肉业务收入和经营利润分别为47.9亿美元、0.48亿美元,分别较同期减少3.4%、99.0%;在欧洲市场,万洲国际的生鲜肉业务收入和经营利润分别为7.62亿美元、0.19亿美元,分别较同期增加12.6%、72.7%;生猪养殖:对冲措施带来生猪养殖收入正增长,生猪价格下降导致生猪养殖亏损。万洲国际2018年生猪养殖业务收入为6.88亿美元,同比增长20.3%,年内公司生猪出栏量为2095.3万头,较同期上升3.6%,虽然生猪价格下降,但是由于公司采取对冲的措施,公司的生猪养殖业务仍保持正增长;生猪养殖业务经营利润亏损1.13亿美元,较同期减少1.69亿美元,主要是受生猪价格下行的影响。2018年公司的生猪养殖业务头均利润亏损5.4美元/头,较同期下降8.2%。
  结论:
  万洲国际在2018年受美国市场的影响导致其各个业务均出现不同程度的下滑,我们预计随着中美贸易谈判的推动,以及国内受非洲猪瘟的影响出现的供给缺口,美国地区的生鲜肉业务有望好转;在肉制品方面,由于公司及双汇具有大量的低价肉库存,我们预计公司的肉制品业务仍有望在一定时间保持低价原材料的优势。因此,我们预计公司2019-2021年收入分别为190.79亿美元、202.14亿美元、314.15亿美元,EPS分别为8.2美分、8.7美分、9.1美分,鉴于公司业绩有望持续好转,且公司的同行竞争力较强,首次给予“推荐”评级。
文章编辑:一米优讯     
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