近期猪肉价格大幅反弹,带动CPI显著回升。本轮猪周期反弹带动的通胀不仅是宏观领域的重要议题,同时也对农业、债市等领域的投资意义重大。因而猪肉价格后续如何演进,对CPI有多大的影响,是否会对货币政策形成掣肘等问题成为市场关注的焦点。
猪肉价格波动幅度大,在CPI食品项中所占权重高,是CPI食品项最重要的影响因素。CPI由食品项和非食品项构成,两者在CPI中所占权重分别约为20%和80%。CPI非食品项虽然权重高,但因其价格相对平稳(如图1),对CPI波动的影响相对较小。而CPI食品项虽然权重较小,但中国食品价格波动较大,对CPI的影响往往相对较大。而食品价格中,猪肉是中国最主要的肉类消费品,猪肉价格权重最高并且波动幅度最大,是CPI食品项最重要的影响因素。2016年CPI统计口径调整较大,我们因而计算了自2016年以来CPI食品项各分项同比增速的均值和标准差以观察其波动幅度。其中猪肉价格均值极低,但标准差最大,说明其波动幅度最大。从历史数据看,猪肉价格的周期性波动和CPI食品项及CPI高度一致,猪肉价格上涨将带动CPI食品项显著上涨,从而导致CPI上升。由于猪肉价格波动大,以往猪周期中最高同比涨幅可达80%,按照当时CPI中猪肉3.5%的权重估算,可以拉动CPI高达2.8个百分点。因而研究猪周期对理解CPI至关重要。
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