新希望：业绩好于预期，生猪养殖业务发展潜力较大

现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2019/9/2 16:17:36 关注：452 评论： 我要投稿

观点聚焦投资建议我们将新希望的评级从“中性”上调到“跑赢行业”，并上调目标价60%至24.00元，对应2020年16倍市盈率。理由如下：养殖业务表现较好，中期业绩超预期：1H19收入352.94亿元，同比+11.54%，归母净利15.62亿元，同比+84.61%，业绩增幅超业绩预告，也好于我们预期，源于畜禽价格向上，带动畜禽养殖业务盈利好转。1H19公司生猪出栏量同比8.3%至134.35万头，生猪养殖收入同比+27.0%至19.23亿元，毛利率同比+11.6ppt至19.0%；禽板块收入同比+17.3%至97.87亿元，毛利率同比+1.1ppt至9.9%。生猪养殖业务持续受益于猪价上涨：非洲猪瘟疫情令生猪养殖产能持续下降，7月能繁母猪/生猪存栏同比-31.9%/-32.2%，供给不足倒逼猪价持续向上，3Q19至今生猪均价超20元/千克，涨速略超此前我们预期。当前公司生猪养殖完全成本约13.0~13.5元千克，成本控制较好，未来公司生猪养殖板块盈利有机会大幅释放。资源投放增加，生猪出栏量有高增长潜力：1）1H19公司资产负债率44.7%，低于多数生猪养殖企业10~15ppt，且公司战略重心开始聚焦生猪养殖业务，加大资源投入，已投和在建产能分别为480/700万头；2）公司生猪产能集中山东、川渝、河北等地，当前疫情相对稳定，且因设备升级，公司对疫情防控能力正逐步提升；3）我们估算6月底公司种猪存栏较3月底提升6万头至14万头，增速业内领先，且按扩繁计划，我们预计年底公司种猪达20万头以上；4）依靠种猪存栏增加，公司明年出栏量有机会高增，预计本年出栏量约350万头，2020年出栏量有机会超700万头。我们与市场的最大不同？我们认为公司不仅受益于猪价周期上涨，同时也因出栏高增长，具有一定穿越周期的长期成长机会。潜在催化剂：猪价上涨，公司生猪养殖出栏量快速释放。盈利预测与估值股价对应2019/2020年27/13倍估值，因业绩超预期及公司生猪养殖业务高增潜力，我们上调2019/2020年盈利预测11.3%/97.4%至30.43/62.08亿元，上调目标价60%至24.00元，对应2019/2020年33/16倍估值，+23%空间，上调评级至“跑赢行业”。风险生猪出栏量不及预期，原料价格波动；动物疫情风险。