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雏鹰农牧VS牧原股份：河南两兄弟，同养猪怎就不同命？
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2019/9/4 12:56:42 关注：840 评论： 我要投稿
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雏鹰农牧和牧原股份，前者位于河南新郑，后者位于河南南阳。
同样位处河南省，同样都是养猪企业，甚至在A股上市的时间也仅差4年，但如今两者的命运却有了大不同。
雏鹰农牧巨额亏损、债券违约、股票即将退市；而牧原股份的股票价格却创出历史新高，市值达到历史性的1677亿，在全部3680家A股上市公司中，位列第43位。
河南这两“兄弟”，怎么就一步步走向了命运的分叉口？
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河南养猪两“兄弟”，命运大不同！
雏鹰于2010年9月在A股上市，牧原是2014年1月在A股上市，两家均为自然人控股的民企，第一大股东均直接持有公司40%左右的股份。
如果以本轮猪周期的上一个顶点为研究的起始点，同时考虑年度数据可比性，我们选择以2016年数据为基准：
雏鹰销售生猪248万头、实现收入61亿、净利润8亿、资产规模170亿，股票市值155亿；牧原销售生猪311万头、实现收入56亿、净利润23亿、资产规模129亿、股票市值134亿。
从各项数据比较来看，当时两家资产及收入规模、生猪出栏、股票市值均相差不大，所不同的是牧原的盈利能力似乎比雏鹰高出不止一个等级（这个差异似乎是日后两家企业走向分化的重要原因之一）。
同为养猪行业的翘楚，如今“中国养猪第一股”雏鹰农牧巨额亏损、债券违约、股票即将退市，债券及股票投资人损失惨重，而牧原股份尽管依旧在亏损边缘挣扎，但股票价格却创出历史新高，市值达到历史性的1677亿，在全部3680家A股上市公司中，市值位列第43位，已经超越上海机场、保利地产、宁德时代、招商蛇口、国泰君安等众多大白马。
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专业化 VS 多元化
重资产 VS 轻资产
作为养猪行业的两家企业，要说技术差距有多大，也不见得，同样是在行业景气下行的背景下苦苦挣扎，为何有的企业两脚一蹬一命呜呼，有的企业咬牙坚挺再创辉煌？
从商业模式看，两家都以养猪起家，牧原的收入几乎100%来自生猪，主业较为纯粹，多年一直未有变化，而雏鹰在上市之后就加大多元化的投入力度，到2016年生猪产品销售占比仅为35%，多元化的粮食和生鲜冻品合计占比达37%。
关于多元化，并不在存在对与错之分，更多在于多元化与现有产业之间的协同增长，跨领域的多元化更多是九死一生。
从这个角度看，雏鹰进入生鲜冻品领域是向下游屠宰加工领域的延伸，而粮食贸易更多是养猪产业链中的一环，公司可能在于利用渠道、运输优势做大贸易量而已。这一点应该不足以成为日后两家企业分道扬镳的根本原因。
不过具体到养殖模式，市场热议的两家企业差异点在于，牧原的养殖模式是“自育自繁自养一体化”，而雏鹰养殖模式是“企业+农户”。
前者是典型的重资产模式，需要企业资金大量沉淀在养殖生产环节，但好处在于可以控制规模、质量、环保等各种参数；后者则是轻资产运营，延伸出“企业代建+农户养殖”或者“农户自建+企业回租”等多种模式，企业不需要将大量资金沉淀在养殖环节，但问题在于合作模式容易引起纠纷，以及就规模、质量、安全、卫生无法有效监控。
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政策和报表的空子钻不得……
两种模式并不能说孰优孰劣，但如果有人利用这种模式，钻政策和报表空子，行套利之实，那么最终可能会引火自焚，似乎雏鹰就是这个典型。
从2016年起雏鹰农牧报表上有三个科目出现明显异常：
其一，预付账款和其他应收款显著增加，从2016年的6亿持续增加至2018年中债务违约时的20亿。要知道，预付账款和其他应收款，是信用研究员最不喜欢的科目。预付表明产业链地位弱，无议价能力，而其他应收则存在很大可能的关联资金占用，是股东掏空公司的典型手法。
其二，其他流动资产从2016年的15亿持续增加至2018年中的45亿。
其他流动资产科目，在雏鹰农牧报表中一直是奇葩的存在。从公开资料看，雏鹰投资接近50亿的基金投资，但它在年度报告中从未明确如实说明过基金投资的具体情况。这背后的猫腻到底是被人忽悠，还是纯粹是资金往体外转移，估计只有企业自己知道。
其三，可供出售和长投科目，从2016年的14亿大幅增加至2018年中的35亿。
可供和长投持续增加，则反映雏鹰在多元化和资本化道路上越走越远。从“农业互联网+”，到投入电子竞技、沙县小吃、入股农商行，以及各种各样的产业基金……2016-2017年，公司投资现金流出超过100亿，而那两年的经营获现不足20亿，毫无疑问公司扩张依赖的是债务融资的支撑。
而正是上述50亿的基金投资和其他的多元化投资，占用了公司本就不充裕的流动性资金，然后始于2017年的金融去杠杆，以及叠加猪周期背景下价格大幅下滑，和2018年贸易战背景下猪饲料大幅上涨，产品端受到两头挤压亏损加大，最终，在金融和产业双重打压下，雏鹰轰然倒下。
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2017年能否募资，决定了两者的命运
此外，在梳理两家企业的报表时，不难发现一个情况：牧原股份,2015年定增募资10亿后，2017年4月又定增募资30亿，2018年2月又优先股募集25亿，刚刚过去的2019年8月公司又定增募集50亿。
2017年，对于很多民企而言是一个融资的分水岭。我们不得不说，2017年定增30亿、18年定增25亿，对于当时处于景气底部的牧原股份而言，起到的改善偿债能力的作用是何其之大。这背后到底是企业前瞻性的财务安排，还是误打误撞的巧合？
雏鹰也曾在2017-2018年定增募资，但最终均不了了之。商业模式转型无序多元化、各种瞎投资、审计师频繁更换、奇葩投资收益，资本的眼睛也是雪亮的。
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雏鹰倒下的锅，还是该“不务正业”来背
如今，经历一轮产能释放和自然灾害（非洲猪瘟）影响，猪肉价格大落大起，剩者为王，活下来的会活的更好，死去的只是拿来当作案例。犹如当初的东特钢，如果扛过那轮周期底部，2018年是否会赚的盆满钵满。
现在的牧原股份依旧在亏损边缘，债券收益率依旧高企，不过股票投资人已经给沽出高价，1677亿的市值傲视多少行业龙头。
回过头来，如果当初雏鹰不搞所谓“轻资产转型”，不做互联网+和各类型激进投资，踏踏实实养好猪，它能熬过2018年的金融去杠杆+猪周期双重寒冬吗？
应该还是熬不过，这种不好好做主业、热衷资本运作、倒腾财务报表的不务正业的企业，倒掉是迟早的事情。
来源：雪球
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| 文章来源：雪球 文章编辑：一米优讯 |
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