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正邦科技：猪价高景气 一季度业绩大幅提升
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2020/4/15 13:04:20 关注：436 评论： 我要投稿
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事件
公司发布2020 年第一季度业绩预告。
2020 年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为8.5-10.0 亿元，上年同期为亏损4.14 亿元。
我们的分析和判断
生猪价格高位运行，公司业绩大幅提升
一季度猪价高位运行。据Wind 数据，第一季度生猪均价为36.37 元/公斤，价格区间为33.50-37.94 元/公斤。销售均价方面，公司1-3 月商品猪销售均价分别为33.82、37.02、34.90 元/公斤，较上年同期涨幅较大，公司养殖业务盈利水平提升迅速。
公司出栏数量逐月上升。公司1-3 月累计销售生猪104.83 万头，同比下降37.88%，其中商品猪102.59 万头，均重121.84 公斤/头，仔猪2.24 万头。1-3 月公司生猪销售量分别为29.97、34.27、40.58 万头，生猪销量逐渐上升。
完全成本有所提高，预计后期逐季趋于正常。2020 年1-3 月公司生猪销售收入为44.47 亿元，同比增长112.71%。盈利方面，据我们测算，公司一季度生猪头均盈利约为880 元左右，其中公司自产育肥猪完全成本约为25 元/公斤左右，外购仔猪育肥完全成本约为32 元/公斤左右，整体实现扭亏为盈。公司一季度成本走高，主要受异常成本影响，主要是2019 年四季度留种的三元母猪淘汰量上升，以及一季度出栏育肥猪成品率偏低所致，异常成本影响在6 元/公斤左右。我们预计后期成本会逐季改善，趋于正常，至三季度异常成本影响较较少。
2020 年生猪销售均价预计保持高位运行
2019 年10 月至今，国内母猪的存栏持续回升，生猪基础产能持续恢复，反应到新生仔猪的数量来看，2 月第一次出现环比增长，对应到后期生猪出栏预计要在8-9 月左右。2020 年上半年生猪市场供应预计仍面临较大压力，三季度开始市场供给将逐步增加。
从外部因素来看，2020 年猪肉进口会进一步增加，但受全球贸易量制约，增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020 年供给恢复以母猪存栏为主，2020 年仍然是生猪供给紧缺的一年，生猪价格将维持高位运行。短期看二季度随着复工复产的恢复，消费逐渐复苏，猪价或在5-6 月迎来反弹。
公司产能储备充足，业绩持续兑现可期
公司从2019 年二季度开始大量引种，9 月末生产性生物资产为18.13 亿元，较6 月末环比增长44.69%，四季度大量补充种猪，由于三元商品猪提级的种猪淘汰比例较高，但公司继续扩大种猪资源的策略并未改变，截至2020 年3 月末，公司种猪存栏108 万头，其中能繁60 万头，后备48 万头。目前三元母猪占比在20%以内，预计四季度开始公司母猪存栏将以二元能繁母猪为主，2020 年底公司母猪存栏目标为达到200 万头。
2020 年公司预计出栏目标为900-1100 万头，其中上半年出栏30%左右，下半年出栏70%左右，考虑公司2019 年限制性股票激励计划考核目标为2020-2021 年公司生猪销售量分别不低于925.44、1272.48 万头，我们认为2020 年出栏量有保障。
同时，随着公司母猪存栏数量上升，产能释放可减少摊销成本，公司生猪完全成本有望下降。叠加猪价高位运行，公司养殖业绩仍将持续兑现。另外，随后期生猪存栏的逐步恢复回升，公司猪饲料业务销售有望持续改善。
投资建议：
我们预计2020-2021 年正邦科技营业收入分别为367.15 亿元和447.24 亿元，同比增长44.31%和21.81%；归母净利润分别为81.65 亿元和63.24 亿元，同比增长381.43%、-22.55%，对应PE 为6.1x 和7.9x，维持公司“买入”评级。
风险因素：
生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
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| 文章来源：腾讯自选股综合 文章编辑：一米优讯 |
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