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绝味食品(603517)年报点评:开店稳健同高增,美食生态圈初具雏形


现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2020/4/22 17:29:11 关注:435 评论: 我要投稿

  绝味食品发布2019年年报,实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为51.72亿元、8.01亿元、7.61亿元,分别同比增长18.41%、25.06%、22.58%,归母净利率15.49%,同比提升0.82pct;Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为12.86亿元、1.87亿元、1.69亿元,分别同比增长16.70%、21.89%、15.66%,归母净利率14.52%,同比提升0.62pct。收入增速略超预期,利润增速符合预期。
  公司公布利润分配方案,拟每10股派发现金红利5.3元(含税)。
  收入分析:开店符合预期,单店增速高增
  2019年公司实现营收51.72亿元,同比+18.41%(Q1:+19.63%;Q2:19.24%;Q3:+18.21%;Q4:+16.70%),公司根据“提高单店营收、多开店、开好店”的经营方针,收入表现靓丽。1)贡献拆分:全年门店增速10.48%,单店收入增速5.77%,门店增量符合年初规划,单店收入增速超3-5%的指引。2)门店数量:截至2019年公司在全国共开设门店10954家(不含港澳台),全年净增1039家(2019H1:+683家;2019H2:+356家),门店增长10.48%。上半年由于公司推出新开店优惠政策,部分区域新店有装修费用优惠和开店送冷柜,门店增量较多,下半年门店增长恢复正常。3)单店收入:2019年公司简单平均后的单店收入为44.94万元,同比增长5.77%,主要是公司上半年持续推进的满减活动,以及小部分产品的提价,贡献了较高的增长。4)量价本拆分:公司现货产品销售12.85万吨(同比+13.62%),平均售价38.30元/kg(同比+2.96%),平均成本25.36元/kg(同比+2.49%),从售价成本来看公司进行了小幅提价;5)按产品:禽类、蔬菜类占比位居前二,分别占比78%和11%,分别增长15%和19%,畜类和包装产品大幅下滑;6)按区域:华东、华中为公司的主战场,增速在10%-15%之间,西北和华南为公司的成长市场,分别增长31%和39%。
  成本分析:核心毛利率略有提升,2020年预期成本压力可控2019年毛利率33.95%(Q1:33.31%;Q2:35.03%;Q3:35.52%;Q4:31.70%),同比-0.35pct。1)毛利率下滑,但卤制品毛利率略有提升。公司毛利率下滑主要是其他业务毛利率下滑,这主要是绝配供应链等子公司影响;核心卤制品业务毛利率提升0.3pct,一方面跟去年基数有关,去年成本处于较高位置;另一方面跟今年整鸭供给有关,虽然今年猪价上行带动了毛鸭价格上升(全年均价3.5-4.0/斤,且在10月份涨至4.9元/斤的历史新高),但是这也拉动了鸭肉需求,导致鸭肉供给较多,鸭副供给充足,进而鸭副价格有所下降。2)2020年展望:2020Q4以来毛鸭价格波动较大,一度跌至历史新低2.5元/斤,公司有在低位储备原材料的习惯,同时由于19年基数较高,我们认为20年公司成本压力不大,毛利率有望走平。
  利润分析:费用维持在合理水平,美食生态圈逐步推进2019年期间费用率14.66%,同比提升0.23pct,其中销售费用率8.16%,同比下滑0.07pct,管理费用率5.69%,同比下滑0.28pct,净利率14.72%,同比提升0.5pct,在毛利率下降费用率上升情况下,主要得益于投资净收益的增加,公司发挥现有供应链能力和渠道管控能力,通过新项目孵化、投资并购等外延方式布局“美食生态圈”,将公司能力外部化,投资净收益有所增加。
  未来展望:短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”
  展望2020年,我们认为1)收入端:一季度受疫情影响,公司开店进度放缓,随着复工有序进行,公司开店和同店将有望加速。我们预计全年800-1200家门店年化目标实现依旧有望。2)利润端:2019年鸭价处于高位,2020年成本压力可控,但为完成收入目标,费用支出可能会加大。
  公司逻辑来说,1)短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。2)长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。
  盈利预测与评级:维持“买入”评级
  2020年公司虽受疫情影响,但后续三个季度有望发力,收入利润目标实现可能性大。公司短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”,发展路径清晰,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.56元、1.91元、2.19元,按照2020年业绩给予35X估值,一年目标价54元,维持公司“买入”评级。
文章来源:太平洋证券     文章编辑:一米优讯     
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