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核心观点：
1.重新认识圣农食品，从默默探索到多品类多渠道全面发展。圣农食品于2003年成立，其专注于研发、生产和销售以鸡肉为主的肉制品。2017年，圣农发展通过收购圣农食品100%的股权成功进入下游食品业务。近年来，食品业务保持快速增长，2015年-2019年，食品收入从11.8亿元增长至39.5亿元，CAGR达35.1%；利润从0.6亿增长至2.85亿，CAGR达48.5%。随着食品业务占比的不断提高，公司毛利率水平得到提升，有利于公司平滑行业周期性波动，提升盈利能力。
2.食品定位做专业的中央厨房，多层次全渠道布局。圣农食品目前已经建立起以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系。销售渠道方面，公司已经形成了B端（西式快餐和中餐）和C端（线上和线下）的全面布局。公司致力于做专业化第三方中央厨房，依托全产业链优势和强大的研发能力，与餐饮企业形成紧密的合作关系，当前餐饮渠道为公司的主要收入来源。
3.公司食品业务未来成长空间较大。我们认为公司的成长一方面来自于行业空间的增长，我国鸡肉的人均消费量仍然偏低，未来人均提升空间仍然较大；此外，我国鸡肉的深加工比例较低，而随着新一代青年人快节奏的生活方式，鸡肉深加工的比例有望持续提升。另一方面来自于自身市占率的不断提升，公司在西式餐饮渠道已处于领先地位，中式餐饮和C端渠道仍处于起步阶段，当前公司加大中餐和C端的布局，未来将有望成为公司新的利润增长点。
4.屠宰业务盈利中枢上移。在白羽鸡引种偏紧和非瘟缺肉背景下，鸡价整体中枢上移，带来屠宰业务盈利的提升。同时，公司将通过内生增长和并购方式加速产能扩张，未来有望实现从5亿羽到10亿羽的跨越式增长。另外，公司自有种鸡业务也取得了丰硕的成果，目前已成功培育出11个品系，并筛选出国内首个白羽肉鸡配套系――SZ901，未来有望推动国内白羽鸡引种由“进口依赖”向“国产自主供应”转变。
5.盈利预测与评级：我们预计2020-2022年，公司实现收入153.8/176.8/217.6亿元，归母净利润为28.3/29.2/41.2亿元，EPS为2.28/2.36/3.32，对应PE为12.5x/12.1x/8.6x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情对需求构成冲击；鸡价大幅波动的风险；饲料成本上升的风险。
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