【研究报告内容摘要】
Q2鸡肉价格下行拖累,业绩整体表现符合预期。上半年,公司实现营收65亿元(yoy-0.8%),归母净利润约13.32亿元(yoy-19.4%),鸡肉价格下跌导致业绩小幅下降,估算养殖/食品板块分别贡献净利润约12/1.3亿元;综合毛利率26.9%,同比下降约4.8个百分点。Q2单季度,公司实现营收35.14亿元,环比增长17.7%,同比增长1.3%;归母净利润约6.31亿元,环比略降9.9%,同比下滑36.9%。
新冠肺炎疫情冲击行业,公司产业链布局完整抵御疫情冲击。受疫情等因素影响,行业整体承压,但公司产业链布局完整,所受影响相对较小。根据公司公告,我们估算公司上半年养殖业务单羽盈利约4.5~5元/羽。
食品板块收入占比提升,2C渠道收入高增长。公司坚持践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略,熟食转化率持续提升,食品单体板块实现营收21.26亿元,占公司营收比重达到约32.7%,同比提升4.4个百分点;其中2C渠道销售额同比增长137.4%,估计实现收入超4亿元。利润方面,圣农食品上半年实现净利润约1.33亿元。食品板块通过深入推进销售全渠道的发展,持续提升产品研发力度及水平,有效提升公司的品牌力及市场竞争力。
投资建议:维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善,有望充分受益行业景气延续,下游拓展逐步平滑周期波动。我们预计2020-21年公司EPS分别为2.93/2.89元。预计2020年公司养殖和食品板块分别贡献净利润约32.5、3.5亿元,采用分部估值法,公司养殖与食品板块对应2020年PE分别约9倍和35倍,合计市值约415亿元,对应合理价值约33.36元/股,“增持”评级。
风险提示:鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等。
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