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【研究报告内容摘要】
事件：8月19日，公司发布2020年半年报。上半年公司共实现营业收入40.88亿元，50.8%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长1479.32%。此外，公司公布了中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
饲料业务增长稳定：2020H1公司实现饲料收入25.56亿元，同比上升11.13%，饲料销量为85.19万吨，同比增长14.83%。其中，猪料销量受非洲猪瘟影响，需求锐减，2020H1销量为37.58万吨，同比下降34.13%。但公司及时规避风险，积极拓展其他饲料业务，禽料、其他料（水产料、反刍料及其他）销量分别为37.80万吨、9.82万吨，分别同比大幅增长189.11%、141.70%，增幅显著。饲料业务毛利率7.14%，较上年同期下降6.19个百分点。同时受产品结构变动以及运杂费计入营业成本影响，公司饲料业务毛利率为7.14%，较去年同期下降6.19pct。随着存栏量的上升，行业产能逐步恢复，公司猪料销量有望恢复，拉动饲料业务进一步增长。
养殖业务产能有效扩张：公司采用自养、租赁结合“公司+农场”模式高效实现产能扩张。2020H1公司生猪出栏量44.45万头，同比增长31.71%，创造收入12.64亿元，同比高增263.33%，受益于全国猪价的快速上行，公司养殖业务毛利率为56.00%，较上年同期提高了40.92pct。其中，Q2公司生猪出栏量为27.96万头，环比增长67.19%，同比增长44.20%。报告期末，公司生猪存栏量为50.95万头，其中母猪存栏约16万头(包含能繁母猪和后备母猪)，同比增长87.04%。7月公司存栏生猪增加至60.65万头，环比上升19.04%。根据公司股权激励计划，2020-2022年公司业绩考核目标为年生猪出栏量分别不低于150/300/600万头。未来，随着养殖产能的逐步释放，公司业绩有望登上新的台阶。
产业链纵向整合，业绩增长注入新动力：公司积极布局“饲料+养殖+屠宰”一体化产业链发展，通过收购方式快速进入屠宰加工产业。2020年6月，公司以2.46亿元收购厦门银祥肉业有限公司70%股权，厦门银祥肉业承诺2020-2022年归属于母公司股东的税后净利润分别不低于2,250、2,650、3,200万元。由此，公司成功进军生猪屠宰加工领域，进一步完善了公司生猪产业链版图，为未来业绩增长注入新动力。
分红回馈股东，彰显公司价值：为积极回报股东，此次分红，公司合计派发现金红利总额为5178万元。股息率约为0.39%，分红比例约为15.32%。此举体现出公司信心，彰显长期投资价值。
预计2020-2022年公司归母净利为8.25/11.09/12.39亿元，折合EPS分别为1.59/2.14/2.39。给予“增持-A”评级。
风险提示：疫情风险，猪肉价格波动风险，原材料价格上涨风险行业竞争加剧风险。
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