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双汇发展三季报点评：业绩符合预期，期待肉制品转型升级
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2020/10/28 15:18:43 关注：250 评论： 我要投稿
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本文来自研究所于2020年10月28日发布的食品饮料财报点评报告《双汇发展：业绩符合预期，肉制品转型升级》。
薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004
刘洁铭 执业证书编号：S1220515070003
事件描述
公司发布三季报，1-9月实现营业收入557.27亿元，同比增长32.8%，净利润49.38亿元，同比增长25.2%。拟每10股派息6.4元（含税），共分配利润22.17亿元。
方正观点
1、季度业绩符合预期，继续保持稳健增长：公司三季度单季实现营业收入193.79亿元，同比增长17.1%，净利润18.97亿元，同比增长22.9%，扣非净利17.51亿元，同比15.35%。疫情后肉制品渠道补库存因素逐渐消除，同期业绩基数也有明显抬升，因此公司利润增速较Q2的42.09%有所回落。分事业部来看，肉制品和屠宰事业部Q3对外销售收入分别同比增长13.44%和16.33%，营业利润分别同比增长9.97%和3.01%。财务费用下降和投资收益增加对业绩增长亦有贡献。
2、渠道补库存因素消失，公司加大肉制品事业部改革提升销量：公司三季度肉制品销量同比增长2.3%，1-9月累计销量基本与去年同期持平。由于公司在三季度加大了肉制品部门的费用投放，因此吨价净利环比Q2略有回落至3665元/吨（Q2为3789元/吨）。未来随着猪肉和鸡肉价格进入下降通道，肉制品的吨利还有提升空间，但是公司会把增加的毛利部分用于提升产品品质和加大市场投入。三季度公司对肉制品业务进行结构调整，特优级产品占比同比提升3.5个百分点， 核心产品王中王同比增长13.8%；坚持新品推广，如辣吗？辣香肠、火炫风香肠、双汇筷厨等产品占比有所提升。电商渠道、新型休闲专业客户、餐饮专业客户渠道等新渠道销售大幅增长；公司开始尝试签约明星代言、开展头部主播带货等动作，实施品牌年轻化战略。
3、加大冻肉进口，满足国内供给不足：三季度我国生猪价格和猪肉价格虽然环比有所回落，但是整体还在高位，分别比去年同期提升59.45%和59.1%。生猪和猪肉的价差仍然倒挂，国内屠宰盈利水平仍然低位徘徊。因此三季度公司屠宰部门加大冻品出库，（存货从93.6亿环比下降至62.9亿），同时加大肉类进口（1-9月累计进口102亿元）、三季度进口肉总销量、外销量均基本翻倍增长，弥补了国产肉的外销缺口，一定程度上对冲了高肉价对肉制品成本的影响。公司三季度完成了非公开增发70亿元，核心用于2亿羽肉鸡养殖项目和50万头生猪养殖项目。公司拥有自己的生猪养殖基地后，能够一定程度上平抑猪价炒作上涨的风险。
4、盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.86元、2.02元和2.18元，对应PE分别为27倍、25倍和23倍，维持“推荐”评级。
5、风险提示：新冠疫情影响超预期；猪肉价格维持高位，屠宰量下降；贸易摩擦升级，进口受阻；食品安全事件等。
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| 文章来源：虎哥的研究 文章编辑：一米优讯 |
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