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投资要点：
温氏股份发布2021年年度业绩预告：公司归属于上市公司股东的净利润为亏损130~138亿元，比上年同期下降275.06%~285.84%。公司按照企业会计准则的有关规定和要求，摊销股权激励费用约5亿元，对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提了减值准备约25亿元。
猪价下跌叠加成本上行，肉猪业务遭受深度亏损。2021年，国内生猪价格大幅下行，尤其是5月份之后，猪价持续运行在20元/公斤以下，其中6-10月份更是低于15元/公斤。公司全年毛猪销售均价17.39元/公斤，同比大幅下降48.18%。由于饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素，公司养猪成本有所上升，我们预计2021年公司肉猪业务整体亏损或逾110亿元。在猪价下行大周期中，公司持续推进养猪业务固本强基工作，完善生物安全防控体系，不断提升存栏母猪质量，提高肉猪上市率，成本管控已实现较好的成效。2021年末，公司猪苗生产成本稳定在430-440元/头左右，相比2021年初的650元/头大幅下降。我们认为未来随着公司生猪出栏量增加带来的产能利用率的回升、非瘟疫情防控水平的提升、高效能繁母猪带来的生产成绩的改善以及外购仔猪的减少，公司的肉猪养殖成本有望逐步回归正常水平，2022年全年肉猪养殖完全成本有望低于16元/公斤，盈利能力将显著改善。
行情好转，养禽业务实现较好盈利。2021年，国内养禽业整体行情有所好转，公司销售肉鸡11.01亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长4.76%，销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）5797.89万只，同比增长1.85%。尽管同样受到饲料原料价格连续上涨的负面影响，公司养禽业生产成绩连续多月维持历史较高水平；我们预计公司养禽业务整体成本可控，2021年全年或实现超过10亿元的较好盈利。
盈利预测与投资建议。我们预计2022、2023年公司肉猪销售量1800、2800万头、肉鸡销售量11.6、12.1亿羽。公司深耕养殖业三十余载，行业下行周期中经营现金流较为稳定，肉猪业务复苏势头良好，肉禽业务稳步发展，待畜禽价格周期上行时有望显现较好的业绩弹性。我们按照DDM模型对公司进行估值，公司合理价值区间为31.17~35.98元，维持“优于大市”评级。
风险提示。猪价、鸡价大幅下降，非洲猪瘟疫情大面积扩散。
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