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业绩回顾
2021年公司归母净利润同比-69.1%，处于预告区间内 益生股份(9.570, 0.02, 0.21%)公布2021年业绩：2021年收入同比+19.4%至20.9亿元，归母净利同比-69.1%至0.3亿元；其中，4Q21收入同比+34.5%至3.9亿元，归母净利同比-278.3%至-2.0亿元；业绩位于公司预告区间内。业绩承压主因饲料原材料价格上涨抬高养殖成本，2021年玉米、豆粕均价同比+24.2%、+20.0%，这令公司盈利能力收缩，综合毛利率、净利率同比+0.4、-3.9ppt至13.7%、1.4%。
1）鸡苗养殖：2021年收入同比+30.75%至18.8亿元，主因鸡苗价格上涨，但成本增长造成盈利承压，我们估算该业务贡献业绩约0.8亿元；2）种猪养殖：2021年收入同比-41.8%至0.4亿元，主因公司减少种猪外销数量，而低迷猪价导致盈利不佳，我们估算该业务亏损约0.5亿元；3）此外，公司投资收益同比-206.2%至-0.2亿元，源于饲料成本上涨令参股公司北大荒(14.810, 0.19, 1.30%)宝泉岭业绩下滑。
发展趋势
预计本年鸡苗价格偏弱，但下半年或有改善机会：1）供给端，受前期较高祖代更新量影响，当前祖代、父母代种鸡存栏仍处历史高位。据禽业协会数据，2月祖代、父母代种鸡存栏量分别同比+7.2%、+16.1%，均处过去5年高位。我们认为本年鸡苗供应或将因此继续增加；2）需求端，我们判断猪价有望最早于2Q22反转，或将一定程度提振鸡肉替代消费需求，从而带动上游鸡苗需求改善。整体上，我们预计本年鸡苗价格及公司鸡苗养殖利润较弱，但下半年鸡苗价格或存改善机会，公司盈利亦有改善空间。
种鸡育种及种猪养殖稳步推进，拓宽长期发展空间：公司积极拓展业务外延，自主研发的“益生909”小型肉鸡新品种已通过新品种认定，当前处于稳步放量阶段。“益生909”与公司引进的白羽肉鸡拥有不同消费场景，我们预计有望形成优势互补，贡献新的业绩增长点。同时，公司种猪业务正稳步推进，当前已有4个种猪场投入使用，我们估算原种猪存栏规模达约5,000头，若后期产能逐步释放，有望支撑2022年种猪销量增长，并利于长期收入空间提升。
盈利预测与估值
当前股价对应2023年23倍P/E。考虑禽产业链整体景气承压，我们下调2022年归母净利预测42.3%至1.4亿元，引入2023年归母净利预测4.2亿元，兼顾公司长期发展潜力，下调目标价8%至11元，目标价对应2023年26倍P/E，15%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。
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