事件:
海大集团(66.330, 0.45, 0.68%)发布2021年度业绩快报:公司营业总收入867.4亿元,同比去年增长了43.79%,净利润为16.01亿元,同比去年下降了36.54%,全年业绩基本符合我们的预期。
投资要点:
2021年营收稳定增长,猪价低迷生猪板块拖累业绩。
①公司2021年全年实现营收867.4亿元(同比+43.8%),归母净利润16.01亿元(同比-36.5%);Q4实现营收224.3亿元(同比+35.8%),归母净利润亏损1.45亿元,去年同期为4.49亿元。
②从公司业务看,公司全年饲料对外销量约1877万吨,同比增长28%,公司饲料销售规模、产品综合竞争力稳步增长;公司生猪出栏约200万头,其中外购仔猪约130万头,占总出栏数量比超60%。因公司年初外购仔猪价格较高,下半年肥猪出栏价格低迷、亏损较大,全年生猪养殖经营归属于母公司净利润亏损在9-10亿之间,对公司整体经营业绩影响较大。
③公司全年员工费用、资金成本上升较快,对经营业绩有一定影响。公司全年员工增加7000多名,同比增加28%,公司全年员工薪酬等相关费用同比增长超过40%;因公司规模扩大借款金额增加、及国内贷款利率上升等原因,公司财务费用增长约70%。
饲料主业发展亮眼,核心优势持续强化。公司配套的动保、苗种业务作为饲料业务的两翼,Q4公司饲料累计对外销售约477万吨,保持稳定发展的态势。目前饲料行业处于小型企业产能退出的阶段,以豆粕为代表的原料价格大幅上涨,饲料价格不断上调,公司的成本优势和产品力优势持续强化,各个饲料品种能形成一定互补,为达成2025年销量4000万吨的销售目标夯实基础。
猪价低迷、外购仔猪高成本拖累业绩。2021年公司生猪养殖出栏约200万头,外购仔猪约130万头,占总出栏数量比超60%,超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价导致较大金额的经营亏损。随着外购仔猪成本自6月开始明显回落,生猪养殖成本有望逐步回落,阶段性来看生猪亏损有望收窄。生猪板块作为公司主要的战略板块,生猪养殖可以充分利用饲料产能的配套设施,实现饲料内部消化和产业链协同升级。在经验储备、防疫监控、饲料供给都有保障的前提下,在未来猪价反转趋势来临后,有望为公司贡献更高的业绩弹性和增量。
盈利预测和投资评级:我们预计2021-2023年归母净利润分别为16.01/25.71/55.74亿元对应的PE分别为68.17/42.45/19.58倍,维持“买入”评级 风险提示:原材料价格上涨的风险;饲料销量不及预期的风险;猪价上涨不及预期的风险;公司业绩不达预期的风险等。
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