双汇发展深度报告:屠宰业强者恒强,肉制品发展空间广阔
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2022/4/11 19:02:39 关注:402 评论: 我要投稿
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核心观点:屠宰业强者恒强,肉制品发展空间广阔核心
逻辑一:屠宰业强者恒强,公司规模行业领先,将充分受益集中度提升(1)头部企业占比较低,行业集中度提升潜力较大。我国屠宰行业的头部企业市占率大幅低于美国、丹麦等发达国家,未来将率先受益于市场集中度提升。(2)公司目前是国内最大屠宰企业,生猪屠宰能力仍在稳步提高。2020年双汇生鲜冻品收入规模达到第二名企业2倍以上,大幅领跑屠宰行业;生鲜冻品毛利率大幅高于同业,竞争力不断提高。(3)全国化布局完成,屠宰基地遍布全国。目前公司已经在全国建立屠宰产能2300万头,产能规模全国领先,可快速承接生猪屠宰业务的扩张。
核心逻辑二:产品结构持续升级,低温肉制品市场广阔(1)公司低温肉制品份额仍有上升空间。双汇低温肉制品市占率在15%左右,市场份额超过后十位竞争对手总和,美国CR5市占率38.67%,行业集中度仍有上升空间。(2)高温产品领先市场,地位稳固。高温肉制品中,双汇以63%的市占率遥遥领先,处于领先地位。(3)持续新品开发提升市场竞争力。双汇具有较强的研发能力,目前已经开发超过1000个产品,每年新品销量占比高于销量的10%。
核心逻辑三:2021年库存拖累业绩,未来库存管理将利于业绩复苏猪肉价格下行导致库存亏损是21年业绩不佳主要原因。(1)2020年10月猪肉价格见顶,2021年猪肉价格大幅下跌导致库存较大,拖累利润实现。(2)原材料减值准备及产成品出库实亏拖累2021年业绩。由于2021年猪肉价格大幅下跌,库存原材料被迫计提减值准备,同时产成品在出库过程中产生的亏损将计入当期损益。(3)2021年公司通过滚动出库的方式消化产成品库存亏损。2021年末,公司产成品库存为36.37亿元,同比-33.09%,产成品库存正逐步缩小。(4)公司2021Q4大幅降低罗特克斯进口肉的采购,缓解库存压力。
核心逻辑四:向上游扩张养殖业务,进一步加强上下游一体化公司2020年定向发行股票,募资投向肉鸡产业化及生猪养殖项目。上述养殖项目将进一步加强公司对肉制品原料成本的控制力,实现从上游养殖到下游肉制品加工的全产业链布局,加强各业务板块的协同能力。
投资建议
目前股价对应22-24年PE为16/14/13倍。预计未来生猪生产集中度将有所提高,猪肉价格低迷的局面将得到改善,公司屠宰业务高开工率将得到维持,生鲜产品收入有望恢复增长;肉制品业务将保持良好的成长性,维持“推荐”评级。
风险提示
屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
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文章来源:市场资讯 文章编辑:一米优讯 |
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