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内容摘要：
禽流感疫情再次出现，悲观情绪被激发，短期内鸡蛋需求受到抑制，激发多头离场情绪，继而打压价格，导致期价蛋价阶段性低估。
从供需角度来看，2015年1月在产蛋鸡数量未能恢复疫情前水平，鸡蛋供应仍有缺口，蛋价后期理性回归概率较大。
季节性来看，春节前1至2周蛋价将到达此轮上涨峰值，而1月交割日期离此时间窗口较为接近，蛋价理应处于偏高位置。
一、禽流感再次来袭，悲观情绪主导盘面
2014年11月初，江苏省确诊H7N9流感重症病例，市场再次陷入恐慌情绪，现货价格骤降，同时期货盘面出现了近乎跌停的价格走势，日内跌幅高达4.82%。2013年可谓是H7N9病毒快速发酵的一年，两轮H7N9疫情分别开始于4月初以及11月中旬，鉴于H7N9病毒对热度更为敏感，继而传统冬春季节是病毒最适宜存活的时间段，因此2014年11月突然迸发的疫情致使市场联想到2013年11月开始的流感疫情，而且重症病例出现的地区比较关键，江苏地区是目前鸡蛋重要的产区，其货源主要供应我国三大销区之一的上海。因此，江苏地区的H7N9疫情将更加引发市场关注，倘若后期H7N9病毒传导至主销区上海，则将进一步加速蛋价弱势。
不过今年H7N9疫情的实际影响将弱于去年。首先，去年消费者对H7N9病毒了解不深，疫情爆发后，市场恐慌情绪过重，鸡蛋的需求短时间内遭到急速削减，鸡蛋价格下跌幅度过甚，导致养殖户补栏意愿不强，甚至屠杀鸡苗。但是经过知识普及，市场了解到仅仅需要100摄氏度的水中2分钟，病毒将会被完全杀死。而且国家亦加强对H7N9疫情的防治工作，大量活禽市场被关闭，民众接触传染源的可能性降低。总的来说，一方面防治工作从根本上减少传染源接触的可能，而即便疫情爆发，另一方面市场已经掌握去除H7N9病毒的方法，疫情产生的负面效应有望较去年有所下降。
图1：鸡蛋产区均价以及涨跌幅度
资料来源：上海中期
二、疫情引发的累计效应，1月在产蛋鸡数量难以恢复疫情前水平
2013年3月底爆发第一波禽流感疫情，市场陷入恐慌情绪，致使养殖户阶段性增加淘鸡速度，但更主要的是补栏意愿下降。因此，当时鸡蛋供应并未发生问题，而是将供应缺口后移，同年9月的鸡蛋价格较好，放缓了老鸡的淘汰时间，致使10月在产蛋鸡的数量仍保持高位，但11月开始，一方面因禽流感效应导致补栏高峰的3-4的补栏不足，引发开产蛋鸡数量明显顿挫。另一方面更加雪上加霜的是，新一波禽流感卷土重来，此次流感不仅影响到人们的生命安全，同时也是鸡流感蔓延的时段，在各个主产区都发生了鸡流感，导致养殖户被迫宰杀蛋鸡，更进一步削弱了蛋鸡补栏的积极性。根据芝华数据对2000个养殖户监测数据，2013年10月全国在产蛋鸡存栏量约为14.65亿只，而次年3月全国在产蛋鸡数量已经下滑至11.70亿只，降幅高达20%，意味着供需平衡的格局已经完全颠覆，并向供应短缺偏离。截至最新10月数据，在产蛋鸡数据为11.54亿只，仍处于较低的水平。
图2：在产蛋鸡存栏量
资料来源：芝华数据
而2015年1月的鸡蛋供应情况是由前5-17个月的蛋鸡补栏以及非正常淘汰的情况所决定的，从时间上回溯则为2013年9月到2014年8月，可以看出此阶段横跨了第二次疫情频发阶段，jd1501合约价格必然也会获得一部分供应短缺的价格升水。
鉴于2013年1月鸡蛋产区价格均价在4.33元/斤左右，由于禽流感数据难以量化，因此我们以3%、4.5%以及6%三种可能性来对远期价格进行模糊定位，相对应的2015年1月鸡蛋现货价格分别4460元/500kg、4520元/500kg以及4590元/吨，在考虑到盘面交割成本300元/500kg，1501合约价格预期分别为4760元/500kg、4820元/500kg以及4890元/吨。与盘面目前价格相比，1501合约价格存在低估的可能。
三、鉴于2015年春节节点，JD1501价格处于相对高位
鉴于鸡蛋存储时间有限而引发备货特性，春节作为我国最重要的传统节日，鸡蛋阶段性需求必然有所提升，一般情况下，在春节前数周，蛋价将达到阶段性峰值。而且由于在产蛋鸡产蛋的规律，在气温过低的情况下，在产蛋鸡产蛋率也将随之降低。因此，鸡蛋价格必然处于相对高位。
2015年春节时间在2月16日，而鸡蛋交割时间在1月15-17日，交割时间距离春节约1个月。通过对2012年、2013年以及2014年春节蛋价的整理，我们可以看出鸡蛋价格一般会在春节前3-4周到达峰值，鉴于2015年1月交割时间正好在春节前1个月，其价格有望逼近1月蛋价高点。因此，JD1501价格从供需层面来看不需过于悲观，其本身季节性特性对价格形成一定程度的支撑。
表：前三年春节蛋价运行情况
| 年份 |
春节假日 |
对应价格 |
1月蛋价最高点 |
对应价格 |
春节前1个月 |
对应价格 |
| 2012年 |
01/23 |
3.22 |
01/05 |
3.75 |
12/23 |
3.88 |
| 2013年 |
02/10 |
4.14 |
01/11 |
4.41 |
01/10 |
4.40 |
| 2014年 |
01/31 |
3.58 |
01/03 |
4.08 |
12/30 |
3.84 |
综上所述，现阶段鸡蛋价格因禽流感突发而急速下挫，悲观情绪是本轮下跌的主因，而实际需求层面影响减弱。不过，随着后期H7N9疫情的发酵，蛋价有望进一步小幅回落，但下方空间较为有限。而2015年1月在产蛋鸡存量数量已经基本确定，后期需要关注蛋鸡淘汰的程度，禽流感有望加速老鸡淘汰速度，引发1月在产蛋鸡数量的进一步下滑，从而导致鸡蛋供应在已经偏紧的情况下更加紧张。因此，蛋价有望复制先小幅走弱，而后V型反转走强的价格走势，建议投资者低位买入为宜。
风险提示：
H7N9疫情进一步发酵，多个重要产区或者销区被爆出大量疫情病例，市场悲观情绪加重，期价有望加速向下探底，多头头寸将面临止损。
操作策略：
中线做多策略
操作主张 中线做多JD1501合约 入场区间 4500-4700 建议仓位 总资金的30%
预期目标 4900-5000 止损区间 4400-4450 风险收益比 1:2.5
计划策略 由于H7N9流感疫情造成鸡蛋价格的迅速下滑，但实际上1月供需层面变化不大，蛋价阶段性的低估可能提供较好的入场点位，此时介入长线多单盈利的概率较高。
若行情发展未及预期 如若H7N9疫情持续发生，且盘面空头主力打压明显，此时不宜介入仓位。若已经持有多头头寸，可考虑暂时性止损，低位再次接单的原则。
风险控制 在头寸与风险控制方面，由于鸡蛋波动性较强，持仓风险较大。为了分散风险，我们预计在鸡蛋头寸上使用300万资金，最大资金占用不超过300万的70%，480手左右，浮盈30个点后可以加仓。止损方面，以初始资金的15%为止损限制，即45万元。而止盈则控制在100w上下。
风险提示 禽流感疫情的爆发，将短暂对鸡蛋食用需求产生极大的负面效应，此时蛋价存在快速下滑的风险。
上海中期
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