一、行情回顾
现货市场来看，2016年7月鸡蛋现货价格维持震荡格局，上涨意愿不强，下跌空间有限。进入伏天后，鸡蛋消费明显减少，受大中院校放假的影响，鸡蛋需求端整体偏弱，价格一直在3元/斤上下波动。受15年四季度和16年上半年蛋鸡补栏积极的影响，鸡蛋供给端长期保持宽松状态，阻碍了现货价格的上涨。不过进入8月份后，市场需求开始回暖，短期内蛋价有望进入上升通道。
期货市场来看，7月初，期货价格大幅上涨至4100元附近，触及前期高点，但未能做出突破，而后便进入长达一个月的下跌浪潮中，最终回落到3500元一线。期价的上涨源于对节前现货价格的预判，属正常现象，但现货价格受天气的影响迟迟未能启动，对期价产生不利的影响，导致其大幅下跌。不过随着现价受需求推动开始企稳，期价下行空间也收到抑制，预计会在此处维持震荡格局。
图1-1鸡蛋指数走势回顾图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
二、基本面分析
2.1、蛋鸡供应情况分析
鸡蛋价格走势分析中，我们通常把供应因素作为最主要的影响因素而进行分析，根据芝华监测显示，2016年6月在产蛋鸡存栏量12.59亿只，环比0.75%，同比10.08%。2016年6月份在产蛋鸡存栏增加的原因是新增在产蛋鸡量大于淘汰量，根据历史蛋鸡鸡龄结构及存栏数据推算，2016年6月份新增开产量为1.0776亿只，淘汰量为0.9835亿只。2016年6月新增开产量增加的原因是春季补栏积极性高;结合2015年四季度补栏情况来看，2016年8月蛋鸡供应市场仍将维持正常。目前来看6月份育雏蛋鸡补栏稳定增加，保证中期9-10月市场供应，不过从青年鸡供应来看，由于市场预期转弱，6月份直接补栏青年鸡出现明显降低，综合整体后备蛋鸡供应而言，数据环比降低，综合未来3个月蛋鸡供应增长将出现明显放缓。并且从目前蛋鸡龄结构来看，6月份数据显示，高龄蛋鸡占比明显增加，若后期养殖利润低迷，淘汰鸡进程将加快，中期来看，蛋鸡供应在未来一年内将保持稳定。
图2-1在产蛋鸡存栏量
图2-2青年蛋鸡存栏环比反应短期供应形势
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图2-3后备蛋鸡存栏量
图2-4蛋鸡龄结构情况
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
2.2需求进入相对平稳
鸡蛋的需求主要以家庭消费为主，其次以餐饮食堂食品加工需求为辅，我们知道家庭以及食品加工方面需求较为稳定;通常在节前前期或者大中院校开学前期，需求或有所波动，进入7月份，鸡蛋消费受炎热天气影响开始减弱，大中院校又相继放假，鸡蛋需求出现大幅下滑。不过8月后至9月初，受“双节”的带动及院校的开学采购影响，需求有望回暖走高，从而利好现货价格。
图2-5鸡蛋批发价格对比
资料来源：wind;方正中期研究院整理
2.3、饲料成本情况
鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本;从饲料市场来看，上游市场玉米(1486, 5.00, 0.34%)价格短期受到托市收购影响而维持偏强震荡，不过托市收储价格即给市场带来支撑也是价格的顶部，政策红利释放后关于定向销售的传言令玉米价格承受较大压力，并且后期随着临储拍卖时间的临近，庞大玉米库存泄库需求下，玉米价格难有反弹;而豆粕(3053, 12.00, 0.39%)市场来看，目前南美供应充足依然威胁市场，并且饲料消费处于明显的淡季，饲料价格或将维持震荡偏弱;很难对鸡蛋现价形成提振。
不过，尽管饲料成本偏弱，但我们结合蛋料比来看，通常是2.3斤饲料转化一斤鸡蛋，目前蛋料比快速回落至2.3下方，鸡蛋跌至成本线附近，综合来看，蛋价受到弱势成本支撑很难再出现大规模快速下挫。但能否获得支撑反弹仍需综合考虑市场情况。
图2-6蛋料比走势
资料来源：Wind;方正中期研究院整理
2.4、养殖企业利润情况
我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗;下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。目前饲料原料出现回落，上游养殖户压力不大，而下游市场来看，鸡蛋销售价格低位震荡，走势较弱，截止到目前，主产区报价已经再次回落至3元/斤下方，据现货市场了解，养殖户的利润依基本维持保本的状态，盈利空间基本没有。
我们分析养殖利润情况，更多的是为了分析后期养殖市场结构的变化;从上游市场来看，养殖利润影响养殖企业的补栏积极性，2015年四季度及2016年上半年补栏情况较为乐观，未来一年鸡蛋的供给端压力不小。但是值得注意的是，通常夏季是蛋鸡的补栏淡季，关注上游育雏蛋鸡补栏情况变化，将对三、四季度市场产生重要影响。从下游市场来看，养殖利润关系到养殖户对淘汰鸡的情况，随着近期养殖利润降低，高龄蛋鸡淘汰进程或将有所加快，短期将减少蛋鸡市场的供应，不过有利于中长期蛋鸡龄结构的优化。
图2-7蛋鸡养殖利润变化
资料来源：Wind;方正中期研究院整理
图2-8：鸡蛋价格与理论成本价格
图2-9蛋鸡养殖利润影响补栏积极性
资料来源：Wind;方正中期研究院整理
2-10蛋鸡苗补栏情况值得关注
2-11蛋鸡龄结构图
2-12高龄蛋鸡淘汰价格走势
资料来源：Wind、芝华数据;方正中期研究院整理
三、套利分析
3.1期现套利与套期保值分析
7月底蛋价已回落至月初水平，主产区均价在2.8-2.9元/斤之间;期货方面，7月初的大幅上涨正是对此轮行情的预判，随后回落至3800元附近。主力合约的基差在-800元/500千克上下，从持仓成本来看，属正常水平，进行期现套利获利的机会较小。而且鸡蛋的储存、运输难度较大，保质期又短，期现套利实行起来比较困难，所以不建议做期现套利。
至于套期保值，现货价格随着需求增加会大概率上涨，鸡蛋生产企业可适当做买入套保，对冲价格上涨风险，但需要严格配合现货需求头寸进行;对于养殖户来说，在价格上涨后顺势出售为宜，不过可对饲料原料做买入套保，避免其价格上涨对利润造成影响。
图3-1鸡蛋基差(河北邯郸目前报价偏高)
资料来源：Wind;方正中期研究院整理
表3-2、按入库十天计算大概交割成本
资料来源：大连商品交易所[微博] 方正中期研究院整理
3.2跨期套利
跨期套利，我们简单计算二者的合理价差来进行判断是否存在套利机会;目前，从合约选择上来看，更为适宜选在1609、1701合约。从9-1合约价差来看，目前在-400元/500千克，远期贴水，思路上可考虑做反向跨期套利，即卖9买1，不过鸡蛋是季节性很强的商品，09合约得益于需求端的支撑一直比较强势，所以不建议此种方式;随着双节备货开启，鸡蛋需求大增，9月合约受益于现价的上涨可能会有一波反弹，因此有些人会做正向跨期套利，即买9卖1，但今年供给端压力大于同期，鸡蛋现货价格上涨有限，期价能否出现大幅反弹未知，所以综合来看，正向套利也不建议。
图3-3鸡蛋1-5月期价差走势图
资料来源：wind;方正中期研究院整理
图3-4鸡蛋5-9月期价差走势图
图3-5鸡蛋1-9月期价差走势图
资料来源：wind;方正中期研究院整理
四、技术分析与后市展望
4.1技术性分析
鸡蛋指数来看，期价升水幅度不大，考虑持仓成本因素继续下行的空间有限，3500元附近会受到较强支撑，短期偏震荡走势;结合现货市场情况，中秋备货启动后鸡蛋需求短时间内必回出现大幅增加，推动疲软的现货价格出现反弹，不过期价在从前期高点回落后能否在度上扬，还要看现价的表现。主力09合约进入交割前一个月，在限仓机制的影响下，成交量和持仓量都大幅萎缩，应保持看空思路;而01合约将会成为主力合约，受到追捧，在现货价格企稳后会有一波行情。
图4-1国内鸡蛋指数合约日K线走势图
资料来源：文华财经;方正中期研究院整理
4.2后市展望与操作策略
结合目前市场情况来看，供给端宽松情况长时间内将很难扭转，而需求上得益于“双节”备货的启动，鸡蛋出货量或会逐渐增多，对现货价格起到提振作用。不过蛋价存栏远高于去年同期已是不争事实，故鸡蛋价格想达到同期高度并非易事。并且，鉴于需要对中长期供应市场判断做好前期准备工作，仍需我们持续关注一些现货因素：
首先，关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况，养殖利润回落后，是否会影响养殖企业的补栏积极性，关注补栏的持续性将对中长期供应产生重要影响。
其次，关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势，成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力;关注玉米以及豆粕价格的走势变化;直接关系到远期鸡蛋生产成本。
再次，生猪市场值得关注，生猪是饲料的主要用途，通过饲料市场影响蛋鸡市场，并且生猪对肉价价格影响较大，而肉鸡价格又影响高龄蛋鸡淘汰价格，在后期鸡蛋养殖利润回落后，关注养殖企业淘汰高龄蛋鸡的情况也较为重要。
进入节前一个月，理论备货行情将会启动，但近期的天气状况令人担忧，是否会对鸡蛋的运输造成影响，从而减少需求，仍需持续关注。
对于投资者而言，建议近期先保持观望，目前现货价格虽有止跌之势，但整体而言还是偏弱，考虑到台风尼伯特将要登录，对鸡蛋的运输、消费又是一个不小的打击，不过鸡蛋期价在7月经历了大起大落后已有企稳的迹象，虽上涨态势仍不明朗，但在度下挫的空间也相对有限。对于09合约，进入交割前一个月，在限仓机制的影响下，资金离场已成事实，短期在现货价格未有好转的情况下，在其出现反弹时逢高沽空或是良策;而1701合约，虽在产蛋鸡高位徘徊导致鸡蛋远期供给承压，但当前处于移仓换月之际，01合约渐成主力，受到资金追捧已是必然，在现货价格随需求出现好转后，有望迎来一波上涨行情，短期可在其上涨到3500元后轻仓做多，向上的阻力位在3680元附近，下方支撑在3400元附近，投资者谨慎对待;对鸡蛋生产企业而言，可对01合约做买入保值，对冲现货上涨风险;对于养殖企业来说，虽现货上涨只是时间问题，但不可持过高期望，由于鸡蛋供给充裕，现货价格很难达到去年高度，所以建议在上涨过程中可顺势出货;饲料价格当前出现回落，为避免上涨风险，可寻找上游套期保值机会。
