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2018 年上半年蛋价整体运行在 3.0 元/斤的上方，行情明显好于去年同期，根据蛋鸡存栏总量和在产蛋鸡存栏数量的对比，可以发现当前的蛋鸡数量已经恢复至 2017 年上半年超淘前的水平。由于 2017 年上半年行情低迷养殖户普遍亏损，育雏鸡补栏数量较往年处于偏低水平，这将导致 2018 年下半年可淘汰老鸡数量偏少，且 2017 年 11 月至 2018 年 3 月补栏数量明显增多，进入 4 至 8 月后新开产蛋鸡数量将随之增加，当前蛋鸡鸡龄结构偏年轻化，预计中秋国庆行情鸡蛋供应相对有保证；且当前替代品生猪养殖普遍亏损，猪肉价格低位运行，中秋国庆蛋价上冲 4.0 元/斤存在压力。
第一部分 2018 年上半年市场回顾
一、期货行情回顾
2018 年上半年大连鸡蛋期货指数走低至半年最低价 3410 元/500 千克，后反弹至半年最高价 4147 元/500千克。4 月开始，5 月空头合约移仓换月至 9 月多头合约，带动期价止跌反弹。5 月份开始鸡蛋指数呈区间震荡的走势，期价下方 3860 元/500 千克存在支撑，而上方压力较大，进入 6 月份，鸡蛋期货指数价格有效站上 4000 元/500 千克整数关口，短期均线系统由聚拢逐渐向上延伸，呈多头排列格局。
大连商品交易所鸡蛋期货指数日 K 线图
二、现货行情回顾
2018 年上半年蛋价呈现一季度下跌、二季度企稳回调格局，仍然显现出较强的季节性规律。供应方面：
上半年在产蛋鸡存栏量有了恢复性增长，鸡蛋供应较为充足。需求方面，2018 年春节过后是每年鸡蛋消费的淡季，鸡蛋价格触底 2.97 元/斤，而二季度在产蛋鸡恢复性增长，鸡蛋需求除节假日期间有所好转，上半年整体需求较为低迷，主销区走货一般，蛋商采购偏谨慎，且由于替代品猪肉价格不断走低，不利于鸡蛋消费。2018 年并未无端午行情，端午节假日前后蛋价窄幅震荡，假日期间仅走货加快，鸡蛋现货并未出现上涨行情。
鸡蛋主产区现货均价走势图
数据来源：博亚和讯
第二部分 2018 年下半年行情展望分析
一、主要影响因素分析
（一）基本面分析
1.全国蛋鸡存栏量呈相对稳定态势，三季度或小幅增加。
2018 年 1 月份以来全国蛋鸡的存栏数量相对稳定,基本维持在 13.3 亿只左右。其中 1 至 2 月份存栏出现小幅回落，主因春节前备货蛋价高企导致养殖户将部分超龄蛋鸡延迟到节后消费淡季进行淘汰。2017 年上半年蛋价低迷蛋鸡超淘去产能的局面，随着需求转好而供给偏紧的利多因素影响，2017 年下半年蛋鸡存栏数量呈现恢复性增长，直至 2018 年春节后的消费淡季，当前的蛋鸡存栏数量已基本回升至 2017 年 2 月瑞达期货研究院
蛋鸡存栏数量
数据来源：芝华数据
通过观察蛋鸡鸡龄结构变化图，可以发现 2017 年 11 月至 2018 年 2 月期间后备鸡存栏占比增长明显，主因蛋价走高、养殖利润可观，蛋鸡养殖户补栏情绪较高，随着去年 11 月、12 月补栏的蛋鸡于 4 月、5 月进入产蛋期，在产蛋鸡占比也出现相应的增长，叠加消费淡季老鸡集中淘汰因素，蛋鸡存栏数量基本稳定，新开产蛋鸡与淘汰鸡正常更替，当前蛋鸡鸡龄结构偏年轻化。自 2017 年 9 月以来在产蛋鸡占比出现连续 5个月的下滑，直至 2018 年 1 月份的 62.21%；其后自 2018 年 2 月份开始在产蛋鸡存栏占比出现了连续 3 个月的增长，直至 5 月在产蛋鸡存栏占比由 4 月的 67.21%小幅下滑至 64.02%。
鸡龄结构变化图
数据来源：芝华数据
通过观察全国在产蛋鸡存栏量变化图，可以看出 2018 年 4 至 5 月在产蛋鸡存栏量已基本恢复至去年同期水平。2018 年上半年新开产蛋鸡与老鸡正常更替，在产蛋鸡存栏量变化不大。
全国在产蛋鸡存栏量变化图
数据来源：芝华数据
通过观察全国后备鸡存栏量变化图，可以发现自去年 10 月开始到 2018 年 3 月份，蛋鸡养殖户补栏积极性较高；与此形成强烈对比的是，2017 年上半年鸡蛋现货价格低迷，养殖户普遍严重亏损，2017 年上半年蛋鸡养殖户减少补栏，同时加速淘汰蛋鸡；经过去年上半年供应端被逼去产能，供需格局在下半年发生了较为明显的变化，由于在产蛋鸡存栏数量大幅下降，鸡蛋供应偏紧而需求恢复，蛋价触底反弹，走出了一波“超淘”行情，随着养殖利润逐渐增加，激发了养殖户补栏的积极性；同时为了备战中秋行情，春季是养殖户补栏的高峰期，3 月过后养殖户正常淘鸡补栏，因此 4 至 5 月后备鸡存栏量变化不大。
数据来源：芝华数据
通过观察育雏鸡补栏量，可以发现自去年 9 月份到今年 5 月期间每月补栏量基本维持在 8000 万只左右，与 2017 年上半年补栏量普遍不足 6000 万只形成对比；同时 2017 年 2 月补栏的育雏鸡将转为鸡龄 500 天以上的即将淘汰蛋鸡，可以说 2018 年上半年补栏的育雏鸡顶替更换的是 2016 年年底至 2017 年年初补栏的育雏鸡，而通过对比新老育雏鸡补栏更替数量，发现 2017 年 8 月以前育雏鸡补栏数量偏少，预计 2018 年下半年可供淘汰的老鸡数量相对偏少，在 2018 年上半年育雏鸡补栏数量大幅增加和老鸡淘汰数量相对有限的交替过程中，可以预测后市蛋鸡存栏数量将小幅增加。
2.饲料成本或将小幅上涨，蛋价成本支撑显现。
2018 年上半年玉米价格震荡走低，近期玉米现货均价是 1834 元/吨，上半年最高价报 1966.25 元/吨（3月 9 日），上半年最低价报 1822 元/吨（1 月 2 日），其后 4 至 6 月份国家粮食交易中心开始大量抛储，玉米现货价格随着供应增加而逐渐走低。2018 年上半年豆粕价格呈现整体走低格局，主要是受到上半年生猪养殖亏损导致豆粕饲料需求不振，近期豆粕现货均价是 3022.73 元/吨，上半年最高价报 3457.88 元/吨（4 月9 日），上半年最低价报 2933.64 元/吨（6 月 13 日），而随着中美贸易争端愈演愈烈，我国宣布将于 7 月 6日开始对原产美国的大豆等农产品加征 25%的关税，豆粕现货价格也应声而涨。
从玉米价格来看，目前受到大量抛储影响，短期消化库存需要一段时间，料将对玉米的供应产生压力，将限制玉米价格的上行空间，现货价格维持平稳的概率较大。豆粕方面，因阿根廷大豆减产而巴西大豆增产导致全球大豆供应基本持平的格局下，由于受到中美贸易战的影响，到期如加征关税，将会整体提高我国进口大豆的成本，甚至需要从阿根廷和巴西等国家直接进口大量豆粕以满足市场需求，预计后市豆粕价格将小幅上涨。综合来看，未来蛋鸡饲料成本或将小幅上升。
鸡蛋饲料原料成本价格走势图
数据来源：万德数据
2018 年上半年淘汰鸡和蛋鸡苗主产区均价呈现窄幅震荡走低格局，其中 3 月份由于消费淡季蛋价走弱，清明节前出现一个淘鸡的高峰，致使淘汰鸡价格小幅走低；清明节和劳动节拉动消费较为明显，假日前后蛋价出现小幅上涨，期间淘汰鸡价格小幅走高；在春季集中补栏之后，养殖户正常补栏，蛋鸡苗价格相对稳定；而今年端午并无行情，假日前后蛋价弱势，养殖户涨价预期落空，因而淘汰鸡价格再度下跌。预计中秋国庆节前，由于 2017 年上半年补栏数量偏少，可供淘汰的老鸡数量相对有限，预计节前淘汰鸡价格稳中有涨，节后养殖户或将中秋国庆延淘的老鸡出栏，预计节后淘汰鸡价格小幅走弱。
淘汰鸡和蛋鸡苗主产区均价图
数据来源：万德数据
（二）季节性规律分析
通过对比往年鸡蛋现货均价行情走势，可以发现 2018 年上半年蛋价的季节周期方向与 2013 年上半年和 2016 年上半年的行情走势较为类似，一是春节后消费淡季，蛋价大幅走低；二是清明节和劳动节假日行情，蛋价出现小幅上涨；三是 2013 年和 2016 年以及 2018 年并无端午行情，端午前后蛋价窄幅震荡。预计2018 年蛋价行情走势也将延续 2013 年和 2016 年下半年的走势。
从近年来季节性走势图来看，三季度的高值阶段在近年来较为的稳定。在 9 月前，因为整个夏季鸡蛋供应偏少（蛋鸡歇伏），供应端压力小，且鸡蛋的存储时间更短，存储成本也偏高；另一方面因为中秋，国庆节前的备货叠加学校开学集中消费需求，需求端的提振作用都较为的明显。但以当前的蛋鸡存栏结构分析，中秋国庆蛋价高点应该在 4 元/斤左右，蛋价如走高至 4 元/斤上方，猪肉的替代效应将显现。
全国鸡蛋现货均价季节走势图
数据来源：万德数据&芝华数据
（三）外部市场分析
替代品猪肉行情分析：从生猪均价来看，2018 年前 5 个月，生猪均价持续下探，上半年最低价报 10.01元，下破 2014 年 4 月 18 日以来的最低均价 10.45 元，进入 6 月后受端午节假日带动消费影响生猪均价稍有回升。生猪价格的下跌主要是因为供应端的压力。根据国家发改委价格监测中心发布的信息来看，自 2018年 2 月 28 开始，全国猪料比价长期运行在猪料比价平衡点下方，出售生猪连续 4 个月出现深度亏损。根据农业农村部最新公布的生猪存栏月度数据显示，4 至 5 月能繁母猪存栏量持续减少，且 5 月降幅进一步扩大，其中 4 月份生猪、能繁母猪存栏环比分别下降 0.8%和 1.4%，5 月份生猪、能繁母猪存栏环比分别下降 1.9%和 2.5%；表明猪价的持续低迷使得母猪淘汰量增加，这将有助于缓解后市供应压力，预计未来一至两个月生猪存栏增长速度预计缓慢。随着夏季到来，猪肉的消费进入淡季，生猪价格可能呈现近弱远强走势，预计中秋前后猪肉价格或将止跌企稳，期间受节假日带动消费需求生猪均价可能上冲 13 元。
国内 22 个省市生猪均价走势图
数据来源：万德数据
三、主流资金行为分析
2018 年第一季度，主力维持净多持仓格局，而进入第二季度，则出现净多净空来回切换的局面，反应市场对蛋价未来走势产生分歧。进入 6 月份后，鸡蛋 1809 合约期价震荡上涨，净持仓逐渐由空转多，暗示主流资金对蛋价的预期仍显乐观。
大连商品鸡蛋 1809 合约前 20 名净持仓变化图
数据来源：大连商品交易所
四、期货走势技术分析
鸡蛋 1809 合约日 K 短期均均线呈现多头排列，长期均线依然向下但斜率变缓，期价走高至 130 日均线上方，短期下方存在支撑。近期 MACD 的 DIFF 线上穿 DEA 线并形成有效突破，MACD 绿柱转红。技术面由弱转强，暗示市场多头信心开始显现，上攻意愿仍然较强，预计中秋国庆节前将震荡上涨，节后需求转弱或有回调。期价上方压力区间看 4250-4350 元，上攻此区间将面临较大抛压，下方支撑位看 3700 元。
大连商品交易所鸡蛋 9 月合约周 K 线图
鸡蛋 1901 合约从日 K 线来看，相对于 2018 年一季度，期价呈现出底部抬升震荡上涨格局，重心已经开始小幅上移，短期均线系统呈多头排列格局，长期均线坡度放缓，预计中秋国庆节前受到 1809 多头合约的带动将呈现震荡上涨的走势，中秋国庆节后进入鸡蛋消费淡季则期价走弱回调，年底春节前备货将再度走高。鸡蛋 1901 合约上方压力区间看 4100-4150 元，下方支撑看 3650 元一线。
大连商品交易所鸡蛋 1 月合约周 K 线图
五、2018 年下半年鸡蛋市场展望及期货投资策略
通过对比往年鸡蛋现货均价行情走势，可以发现 2018 年上半年蛋价的季节周期方向与 2013 年上半年和 2016 年上半年的行情走势较为类似，预计 2018 年蛋价行情走势也将延续 2013 年和 2016 年下半年的走势。但以当前的蛋鸡存栏结构分析，中秋国庆蛋价高点应该在 4 元/斤左右，蛋价如走高至 4 元/斤上方，猪肉的替代效应将显现。
2018 年春节过后消费淡季蛋价低迷，叠加养殖户将春节延淘蛋鸡出栏，3 月清明节前出现淘鸡小高峰；去年 11 月至今年 3 月后备鸡补栏偏多，4 至 5 月新开产蛋鸡小幅增加，而替代品猪肉价格低位运行，导致端午“旺季不旺”，蛋价震荡偏弱，仅销区走货稍有加快，需求并未出现明显好转。因此预计下半年补栏情绪将较上半年有所减弱，从而在一定程度上限制 1901 合约的下方空间；而 1809 合约对应的蛋价预期更多关注夏季的淘汰数量，因为夏季处于补栏淡季，补栏量通常较少，因此淘汰量将决定 9 月蛋价的上涨空间，而目前的鸡龄结构偏年轻化，且上半年清明节前淘鸡小高峰，近期可淘汰的蛋鸡数量相对较少。
鸡蛋 1809 合约因季节性规律，仍存在高值预期，下方支撑较为强劲，但是因为鸡龄结构偏年轻化，可淘老鸡较少，预计中秋国庆鸡蛋供应有保证，价格走高幅度受到一定限制。而未来饲料价格可能因中美贸瑞达期货研究院
易战影响而小幅上涨，给蛋价底部带来成本支撑。预计今年上涨到去年中秋高价的可能性偏小，因此操作倾向于中秋节前回调买入的操作策略。上方压力区间看 4250-4350 元一带，下方支撑在 3700 一线上方。
由于 2017 年上半年补栏数量偏少，预计 2018 年下半年可供淘汰的老鸡数量相对有限，中秋国庆节后，养殖户或将节前延淘老鸡出栏，叠加养殖户备战春节行情、每年秋季也将出现补栏小高峰，预计 1901 合约下方存在支撑。因而 1901 合约建议采取高抛低吸的操作思路较为稳妥。鸡蛋 1801 合约上方压力区间看4100-4150 元，下方支撑看 3650 元一线。
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