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报告摘要
在《中信期货农产品（生猪）》2019年度系列报告中，我们观点为“周而复始、否极泰来”指出受猪瘟疫情影响，19年生猪产能大幅去化，行业有望迎来超级猪周期，回顾2019年猪价走势与我们判断相符。
展望2020年，我们预计生猪价格上半年高位运行，下半年重心下移。供给端，在疫情未来不再规模爆发的情况下，从能繁母猪的存栏看，2019年二季度能繁母猪数量加速下滑，按照繁殖周期推算，2020年一、二季度生猪出栏或继续下降。2019年10月能繁母猪存栏量企稳回升，预计2020年三季度后生猪出栏逐渐开始增加，当然产能恢复到正常年份仍需要时间传导。从补栏情况看，高利润及政策刺激下，规模企业以及散户的补栏进度超预期。总体看，预计2020上半年生猪供应仍偏紧，下半年产能开始恢复，前期供需偏紧情况开始缓解，市场预期转向。
需求端，经过19年的产能大幅下滑，猪价大幅飙涨，市场的供需进入一个再平衡阶段，预计春节或是2020年度生猪供需矛盾的极值，价格有望突破前期高点，春节过后猪肉需求将明显转弱，但产能尚未恢复，预计价格仍维持高位运行，但难超春节高点，下半年随着产能的恢复，预计价格重心逐渐下降。
风险因子：非瘟疫情、ASF疫苗研发进度
一、2019年生猪市场行情回顾
公元2019年，公历平年，农历（己亥年）猪年，势必在生猪行业发展史留下浓重的一笔。年度生猪市场回顾，关键词：生猪价格，涨！涨！涨！
2019年前三季度行情不再赘述，详见《中信期货农产品（生猪）》系列季报，进入四季度猪价前期大幅飙涨，进入11月开始回落，上涨的主要原因有：一是受前期疫情影响生猪产能去化，供给不足；二是对未来生猪价格的极度乐观使得养殖户压栏惜售，从屠宰量看，月度屠宰量大幅下滑，进一步加剧供需矛盾，价格接近直线上涨；11月之后价格逐渐回落的原因主要有：一是东北地区疫情复发，导致区域性抛售增加，二是进口猪肉预期增加，三是中南6省为防范疫情扩散，出台区域禁止调运的政策，使得生猪阶段出栏增加，阶段性供应增加以及预期带动，生猪价格出现回调。
进入11月猪价虽有回调，但猪肉缺口带动补栏需求，二元母猪价格保持强势。受益于猪价走高预期，当前三元留种情况普遍。截至11月28日，全国二元母猪均价65.62元/公斤，全国仔猪均价93.67元/公斤，依旧维持历史高位。
图1：全国生猪周度均价
数据来源：Wind 中信期货研究部
图2：二元母猪周度均价
数据来源：Wind 中信期货研究部
二、以史为鉴，过往猪周期总结
我国的生猪养殖行业存在明显的周期性，即“猪周期”，周期形成的主要原因是生猪的供求关系变化。蛛网模型分析造成产量和价格波动的主要原因是：生产者总是根据上一期的价格来决定下一期的产量，这样，上一期的价格同时也就是下一期的预期价格，但事实上，生产者只能按照本期的市场价格出售由预期价格（即上一期价格）所决定的产量，这种实际价格和预期价格不吻合，造成产量和价格的波动，反映到生猪市场上，即由于生猪市场价格反映当前供求关系，而供求关系在未来可能发生的变化并不能超被前反映出来，养殖户只能根据当期市场价格安排来年的养殖量。正常情况下，本期的母猪存栏规模决定了下一期的供应规模。鉴于生猪这种畜产品生产周期长、无法中途变更的特性，多数养殖户对来年收益的预期以及养殖计划的调整，始终比市场进程“慢半拍”，因而经常陷于“猪周期”的无限循环中。
图3：猪周期示意图
资料来源：中信期货研究部
2006年2018年，国内生猪养殖业共经历了三轮完整的“猪周期”，分别是2006—2010年、2010—2015年、2015—2018年。前两轮形成原因主要是疾病导致能繁母猪存栏量降低。先是2007年夏季全国爆发高致病性蓝耳病，后是2010年夏猪瘟、蓝耳病多发，2011年初KTY和仔猪腹泻多发。重大疫病对生猪养殖具有灾难性打击，直接导致供应量急速减少，供不应求，催生猪价上涨。上涨持续一段时间则引发养殖户大量补栏导致产能过剩，供大于求猪价下跌。2015年至2018年的“猪周期”最大特点是基于环保因素，限养禁养区产能的永久性退出，造成短时间猪肉价格突涨。这一阶段去散户化使得行业集中度不断提升，在行业规模化发展的背景下，规模养殖企业不断扩大产能。养殖专业化与规模企业扩张，最终让生猪供应大于需求，使得后续猪肉价格持续下跌。
图4：06年至18年的三次完整“猪周期”
资料来源：Wind 中信期货研究部
回顾三轮完整的猪周期，每轮周期均具有以下三个特点；（1）能繁母猪存栏量的变化是判断猪价的重要先行指标。生猪生产经过繁育母猪、产仔、育肥三个阶段才能完成一个完整的循环，即从能繁母猪配种到商品猪出栏大约需要10个月的时间，因此当前能繁母猪存栏量决定10个月以后生猪供应量。对比能繁母猪存栏量同比变化值与一年后生猪价格，两者呈负相关。（2）二元母猪价格和一年以后生猪价格呈负相关关系。二元母猪价格真实反应了当下母猪补栏的积极性，反应了养殖户对于一年以后猪价行情的判断。母猪价格较高时，养殖户补栏积极，一年后生猪供给偏多，猪价下跌。母猪价格较低时，养殖户补栏意愿较差，一年后生猪供给减少，猪价上涨。（3）养殖利润决定当期母猪补栏积极性。当养殖利润由正转负时，母猪开始出现淘汰；养殖利润由负转正时，母猪补栏增加，两者变化几乎同步。
图5：能繁母猪受孕至生猪出栏约10个月
资料来源：中信期货研究部
三、2020年生猪市场影响因素分析
（一）2019年产能大幅去化，2020年产能复苏初现曙光
2019年生猪产能大幅去化。自2018年8月国内发生首起非洲猪瘟疫情至今，“非瘟”对于生猪产能影响巨大。据农业农村部最新数据显示，2019年10月生猪存栏环比减少0.60%，比去年同期减少41.38%。能繁母猪存栏环比增加0.60%，比去年同期减少38.03%。根据草根调研数据显示，综合考虑全国各省的生猪产能下降幅度，推算全国生猪产能下降幅度在40%左右，基本与农业部数据相吻合。
根据饲料协会的数据统计显示，2019年9月份全国饲料用量同比下滑9%，环比增加3%，1-9月累计同比减少4.1%。其中猪饲料同比下降40.8%，环比增加10%，1-9月份累计同比减少23.5%，其下降幅度与生猪产能下降幅度基本一致，9月份猪饲料环比增加，更多是由生猪压栏，均重增加导致。
图6：生猪存栏量环比跌幅收窄 单位：万头
数据来源：农业农村部 中信期货研究部
图7：能繁母猪存栏量企稳回升 单位：万头
数据来源：农业农村部 中信期货研究部
图8：2019年9月全国分品种饲料用量变化
资料来源：中国饲料工业协会 中信期货研究部
多项政策出台鼓励生猪产能恢复。2019年8月22日国务院出台五项重磅政策支持养猪，稳定生猪生产和确保猪肉价格稳定，具体包括：一是综合施策恢复生猪生产。加快非洲猪瘟强制扑杀补助发放，采取多种措施加大对生猪调出大县和养殖场（户）的支持，引导有效增加生猪存栏量。二是地方要立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定。对依法划定的禁养区内关停搬迁的养殖场（户），要安排用地支持异地重建。三是发展规模养殖，支持农户养猪。取消生猪生产附属设施用地15亩上限。四是加强动物防疫体系建设，提升疫病防控能力。五是保障猪肉供应。之后各地方陆续出台各项鼓励复养等产业金融政策，具体见下图。
图9：各地政府陆续出台鼓励生猪产能恢复措施
资料来源：中信期货研究部
高养殖利润驱动产能复苏。从养殖利润方面看，当前生猪养殖利润处于历史高位，高利润驱动产能加速恢复。截止11月29日，全国生猪自繁自养头均利润2，149.72元/头，较去年同期80.53元/头的盈利水平增加2569%；外购仔猪养殖利润1，793.69元/头，同比增加1268%。
图10：自繁自养养殖利润
数据来源：Wind 中信期货研究部
图11：外购仔猪养殖利润
数据来源：Wind 中信期货研究部
2020年产能复苏初现曙光。根据农业部信息，首先10月全国能繁母猪存栏首次止降回升。10月份，能繁母猪环比增长0.6%，这是自去年4月份以来能繁母猪存栏环比首次增长。其次，全国规模养猪场生猪生产持续较快恢复。10月份，全国年出栏5000头以上的规模猪场生猪存栏环比增长0.5%；能繁母猪存栏环比增长4.7%。全国年出栏5000头以上的规模养猪场，全口径统计一共有1.3万家，规模猪场生猪存栏和能繁母猪存栏均已连续两个月环比增长。再者，全国生猪存栏降幅进一步收窄。10月份，全国生猪存栏环比降幅是0.6%，与8月份、9月份相比，分别收窄了9.2和2.4个百分点。最后，全国生猪生产恢复面不断扩大。东北、西北和黄淮河地区生猪恢复比较快，西南、华南地区产能下滑也趋缓，预计春节后华南地区产能也逐渐恢复。综上，根据目前的产能恢复势头，假设疫情不再大面积复发，按照猪养殖周期推算[猪的生产周期需要经过4个阶段，分别是母猪妊娠期（114天）、哺乳期（28天）、保育期（32天）、育肥期（120天），共计大约294天，约10个月]，预计2020年下半年生猪出栏开始企稳回升。
（二）进口供应量少难补国内缺口
猪肉进口方面，根据海关数据统计，2019年1~9月我国猪肉进口量合计132.57万吨，同比增加43.6%，其中三季度进口量增幅较大，月均增长超过70%。但从全年进口总量估计看，考虑贸易战缓和以及放开加拿大进口等因素，预计2019年全年进口量或在300万吨上下，较国内缺口仍差距较大。
图12：全球猪肉主要出口国别
数据来源：Wind 中信期货研究部
图13：中国主要猪肉进口来源国
数据来源：Wind 中信期货研究部
图14：我国猪肉月度进口量
数据来源：Wind 中信期货研究部
图15：我国猪肉分国别进口量
数据来源：Wind 中信期货研究部
（三）生猪价格季节性特征
生猪价格呈现上半年下跌概率较大，下半年上涨概率较大。选取2001年1月到2017年12月国内生猪月度均价进行统计分析，得到月度涨跌概率中，12月份上涨概率最大，达到82.35%；其次是8月份与9月份。10月份下跌概率最大，达到76.47%；其次是3月份与4月份。在各月份与当年均价比值中，12月份价格为一年最高，达到1.0758；4月份价格为一年最低，达到0.91。根据生猪价格季节性波动周期，春节或是生猪价格最后的高点。
图16：季节性特征显示：上半年偏弱，下半年价格偏强
资料来源：Wind 中信期货研究部
四、2020年生猪市场展望
展望2020年，我们预计生猪价格上半年高位运行，下半年重心下移。供给端，在疫情未来不再规模爆发的情况下，从能繁母猪的存栏看，2019年二季度能繁母猪数量加速下滑，按照繁殖周期推算，2020年一、二季度生猪出栏或继续下降。2019年10月能繁母猪存栏量企稳回升，预计2020年三季度后生猪出栏逐渐开始增加，当然产能恢复到正常年份仍需要时间传导。从补栏情况看，高利润及政策刺激下，规模企业以及散户的补栏进度超预期。总体看，预计2020上半年生猪供应仍偏紧，下半年产能开始恢复，前期供需偏紧情况开始缓解，市场预期转向。
需求端，经过19年的产能大幅下滑，猪价大幅飙涨，市场的供需进入一个再平衡阶段，预计春节或是2020年度生猪供需矛盾的极值，价格有望突破前期高点，春节过后猪肉需求将明显转弱，但产能尚未恢复，预计价格仍维持高位运行，但难超春节高点，下半年随着产能的恢复，预计价格重心逐渐下降。
五、风险因素
非瘟疫情，如果2020年非瘟疫情再度大规模爆发，那么生猪产能恢复周期延长，猪价难高位回落。
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