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摘要：
1、供应紧张形势或在 2015 年下半年有所改善。受到 2013-2014 年整体在产蛋鸡存栏量偏低的影响，鸡蛋现价在 2014 年强势上涨，进入 2014 年年末，上游补栏情况略有好转，并且禽流感的威胁逐渐降低，并且在养殖企业高利润的刺激下，蛋鸡补栏或在 2015 年一季度出现明显好转，蛋鸡供应紧张的情况或在 2015 年下半年有所好转，价格上行的空间或难以超越 2014 年高点。
2、现货市场需求平稳。鸡蛋需求弹性较低，需求对价格波动的敏感性相对有限，并且，受到政策反腐，以及人民饮食结构平稳影响，鸡蛋市场的需求难以出现巨幅增长，总体需求量变动有限的情况下，难以对鸡蛋现价形成明显提振。不过，在季节性因素影响下，节日需求仍然是年内鸡蛋价格的提振亮点。
3、饲料养殖成本或平稳。鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本的变化决定了中期鸡蛋价格的生产成本，同时鸡蛋与玉米(2412, 5.00, 0.21%)有较高的相关性，2014 年玉米丰产上市，政策利多作用弱于去年并且库存高企的情况下，从供应的角度而言，饲料成本难以出现大幅增长，并且目前养殖利润维持高位，饲料成本或难以对鸡蛋价格形成有力提振;不过，市场普遍预期 2015 年生猪市场存栏量将有所好转，饲料需求提振下，饲料成本或维持平稳运行为主
4、养殖结构仍需进一步关注。2014 年，禽流感对市场产生巨大影响，令补栏偏低，导致整体供应形势紧张，供应收紧的同时，需求相对平稳，在年内节日需求刺激下，年内鸡蛋价格震荡重心上移，并且上行幅度加大;在淘汰了一波市场散户之后，剩余养殖企业普遍在 2014 年下半年养殖利润可观;不过，据现货企业反应，高养殖利润影响下，蛋鸡养殖中高龄蛋鸡占比有所增加，蛋鸡养殖结构的不平衡发展对鸡蛋中期供应有一定的影响，在分析年内鸡蛋价格走势中，养殖结构也需要进一步的关注。
5、周期性、季节性因素对市场价格影响作用鲜明。由于蛋鸡养殖周期的影响，鸡蛋价格走势具有鲜明的周期性，通常为 3 年左右一个周期，而 2014 年经过快速上涨，在 2015 年下半年将进入新的周期，价格的进一步上行或有所放缓。在年内鸡蛋价格走势中，节日需求的刺激将令鸡蛋价格季节性走势相对明朗，价格高点仍在相对明显的二季度初期以及三季度初期。
1、2014 年行情回顾与综述
回顾 2014 年，鸡蛋价格波动幅度较大，可以分成五个阶段;
第一阶段，1-2 月份，在新年伊始，禽流感大规模爆发，蛋禽市场受到较大冲击，肉鸡以及鸡蛋在整个行业的阴霾下持续弱势运行;养殖业亏损情况严重，大型养殖企业纷纷采取减产规避风险，而在价格持续下跌过程中，部分小型养殖企业被迫退出市场;整体蛋鸡养殖业不容乐观;在此情况下，本应是补栏旺季的春季，蛋鸡市场补栏有限，蛋鸡存栏量逐月降低。
进入第二阶段，3-5 月份，随着气温的升高以及 H7N9 疫苗的试验成功，禽流感感染病例逐渐减少，而随着疫情逐渐得到控制，市场阴霾逐渐消散，而蛋鸡存栏偏少的问题凸显;并且进入二季度，清明、劳动以及端午节日较为密集，贸易商提前备货启动，市场采购心理增强，供需矛盾突出的情况下，鸡蛋价格快速飙升，江湖人称“火箭蛋”;养殖利润快速好转，补栏在 4 月份也出现增加;但好景不长，由于夏季蛋鸡养殖成本相对抬高，在 5-6 月份通常不是补栏的旺季，蛋鸡存栏量并没有出现明显好转。
第三阶段，5 月末至 6 月份，端午节过后，节日需求结束，而气温升高的情况下，令鸡蛋存储难度加大，贸易商加快出货速度，鸡蛋价格出现快速回落。在目前二季度末，由于市场需求难现亮点，而夏季鸡蛋贸易流通速度加快，短期内供需矛盾将有所放缓，价格出现震荡回落。不过，夏季蛋鸡产蛋率下降，中期蛋鸡存栏量仍偏低，以及饲料成本的上升，支撑鸡蛋价格，现价下行空间有限。
第四阶段，7-9 月份，季节性旺季到来，中秋以及国庆节需求旺季的刺激下，贸易商采购积极，市场存在看涨预期的情况下，鸡蛋现价快速拉涨，上升至年内高点 6 元/斤以上的水平;现价的快速上涨令蛋鸡养殖利润明显增加，补栏积极性有所恢复，市场供应紧张的形势有所好转，
第五阶段，10-12 月份，进入需求淡季的同时，市场认为，在二季度鸡蛋价格快速拉涨过程中，蛋鸡养殖企业补栏加的青年蛋鸡进入高产阶段，蛋鸡供应紧张的情况有明显好转，供需略有宽松的情况下，鸡蛋现价出现回落调整，淡季出现相对弱势回调;但由于在产蛋鸡存栏量与往年同比依然明显偏低，对鸡蛋价格形成支撑，蛋鸡价格回调幅度相对有限。
期货市场来看，鸡蛋指数走势与现价走势在上半年基本方向相同;一季度期价在禽流感的打压下，维持弱势震荡整理;进入三月份，在供应问题逐渐突出以及节日备货需求的刺激下，价格逐渐震荡走高，在现价快速飙涨的过程中，期价也持续反弹上行;并且受到资金的影响，期价持续走高，技术指标钝化，顶背离以及超买信号频繁，在端午节前一周，贸易商备货结束，节后市场需求进入淡季，鸡蛋现价快速回落，基差急剧缩小;在此影响下，鸡蛋期价快速震荡展开回调整理;但由于中期供应问题尚未改善并且远期季节性因素看涨预期仍在，期价与现货市场走势发生变化，现价基本维持箱型震荡整理，而尽管基差仍持续维持偏弱，但鸡蛋期价在黄金分割线 30%附近止跌反弹，一度试探前高附近压力。而进入三季度，现货与期货的分歧逐渐加大，鸡蛋现价预期三季度旺季的情况下依然维持偏强形势运行，但期货市场主力在 1 月合约上，1 月合约提前反映市场旺季预期后进一步上行动力放缓，并且市场普遍预期在旺季之后价格将有深幅回调，在预期下，期价在 9 月份展开深度快速回落，基差快速扩大;进入四季度，现价回调，期价低位整理，基差得到回归，鉴于需求的淡季以及整体供应市场的情况不变，期价维持宽幅整理，接近年末，期价缺乏趋势性行情。
图 1：鸡蛋指数日 K 线图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
2、鸡蛋供应市场
我们知道，我国蛋禽产业基本维持自给自足的情况，进出口数量很少，我们在下面的分析中，不对国际市场以及进口出口因素进行讨论，主要以我国鸡蛋产业的基本情况进行分析;供需决定价格，由于鸡蛋消费需求相对较为稳定，需求弹性要明显弱于供给弹性，所以鸡蛋供应量的变化决定鸡蛋行情的基本走势。我们在下面的分析中，也将给予供应面较多的笔墨。
2.1 蛋鸡上游存栏量情况
2.1.1 在产蛋鸡存栏量同比依然偏低
回顾 2014 年，禽流感依然在市场中影响较为深远，引发大规模企业减产，养殖业普遍补栏不积极，蛋鸡供应紧张在整年内作用于鸡蛋市场，2014 年二季度以来，鸡蛋现价在摆脱禽流感阴霾后，整体走势维持偏强。目前，截止到 2014 年 11 月，在产蛋鸡存栏量较 10 月减少 0.17%，环比微幅调整，但同比依然大幅减少 21.09%，说明未来一个月鸡蛋供应依然紧缺。全国在产蛋鸡存栏量约 11.52 亿只;整体供应形势较往年依然明显偏低，供应紧张的形势预计在 2015 年一季度前期，依然偏紧;不过，从在产蛋鸡环比来看，目前供应形势较 2014 年上半年，有所好转。
图 2：蛋鸡存栏量
资料来源：芝华数据
图 3：蛋鸡存栏量历年对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
2.1.2 后备蛋鸡情况
从上游市场补栏情况来看，我们主要分析育雏蛋鸡补栏情况以及青年蛋鸡补栏情况;育雏蛋鸡补栏情况来看，2014 年 11 月份育雏鸡补栏量较 10 月减少 1.1%，四季度，老鸡迟迟未淘，导致今年秋季补栏并不理想;并且从 2014 年整体来看，育雏蛋鸡苗整体补栏量同比往年明显偏低;育雏蛋鸡减少，将影响未来 4-5 个月市场供应。青年鸡补栏量来看，2014 年 11 月全月青年鸡存栏量较 10 月大幅增加 10.07%，青年鸡存栏量一部分包括养殖户直接购买育雏鸡过 1-2 个月直接转换过来的青年鸡，一部分包括养殖户直接从育雏场购买的青年鸡。11 月份青年鸡存栏量大涨原因主要是八九月份育雏鸡出现上涨，同时部分养殖户直接补苗青年鸡。青年蛋鸡的直接增加将保证短期 2-3 个月内供应好转，也就是说在春节前，市场供应将有所增加，限制春节反弹高度。
上游市场整体来看，11 月后备蛋鸡存栏量为 2.46 亿只，较 2014 年 10 月大幅增加 7.52%，同比减少 5%，11 月份后备鸡增加的原因，主要是 11 月青年鸡大幅增加。说明未来 5 月左右新增开产蛋鸡将有所增加，但是在短期内依然难以补齐鸡蛋供应缺口，目前来看，四季度由于气温降低，蛋鸡产蛋率下降而进食率提高，养殖户今年下半年补栏时期或将推迟到明年春季。上游补栏的不积极以及蛋鸡养殖周期的限制，预计在 2015 年上半年，蛋鸡市场的供应将难以出现明显好转。
图 4：育雏蛋鸡补栏量
图 5：育雏蛋鸡补栏量历年同比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图 6：青年蛋鸡存栏量环比
资料来源：芝华数据
图 7：后备蛋鸡存栏量同比
图 8：后备蛋鸡存栏量历年对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
2.1.3 蛋鸡龄结构情况
从蛋鸡鸡龄结构来看，截止到 11 月份开产中的鸡龄占略有调降，主力产蛋的蛋鸡有所减少，主要是新增开产量较少，结合后备蛋鸡来看，未来 3-4 个月，蛋鸡供应紧张的形势将略有好转，不过，中长期来看，蛋鸡供应紧张在育雏蛋鸡补栏难以出现明显好转的情况将持续;而 450 天以上的即将淘汰的蛋鸡，从 4 月份到 7 月份受蛋价较高影响，一直出现延迟淘汰的现象，8、9、10 月份才有所减少，但减少幅度不大。11 月份 450 天以上老鸡鸡龄占比依然较大，受鸡蛋利润依然较高影响，11 月份老鸡虽进行了部分淘汰，但养殖户并没出现大幅淘汰。从 11 月淘汰鸡价格来看，淘汰鸡价格一直维持高位，养殖户延迟淘汰的情绪依然较重得以印证。从全国各省了解情况来看，大部分养殖户选择在春节前淘汰蛋鸡，12 月、1 月养殖户或大幅淘汰老鸡。
我们看到，高龄蛋鸡 10 月份依然与 9 月维持基本持平的情况，后期高龄蛋鸡淘汰不出现好转的情况下，将对中期蛋鸡补栏形成一定的抑制。后市淘汰鸡淘汰节奏以及养殖户上苗依然是关注重点。
图 9： 蛋鸡龄结构具体明细
图 10：蛋鸡整体结构对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
蛋鸡市场上游存栏量来看，目前供应紧张的整体形势在短期内难以改善，不过，三季度补栏恢复以及近期青年蛋鸡增加的情况将令春节前市场的供应要明显好于二、三季度供应紧张的情况，价格高点或难以再现;并且，结合我们对 2015 年春季补栏的美好预期下，2015 年长期供应或出现明显的好转，2015 年鸡蛋价格或难以超过 2014 年三季度高点。
2.2 蛋鸡养殖企业生产情况
2.2.1 蛋鸡养殖利润依然高企
2014 年，蛋鸡供应偏紧，鸡蛋价格快速攀升，蛋鸡养殖企业的养殖利润维持在高位，基本弥补了 2013 年大幅亏损的情况;利润水平维持高位，在 30 元/羽左右的水平，折合成鸡蛋的生产成本，鸡蛋的每斤生产成本价格在 3.8 元/斤左右的水平，结合目前主产区鸡蛋价格来看，蛋鸡养殖企业的毛利大约在 0.5-1.0 元/斤的水平，目前高利润的情况，影响养殖企业延缓了高龄蛋鸡的淘汰。
对比禽类养殖利润来看，目前仅从数据的角度来看，目前毛鸡以及肉杂鸡的养殖利润明显不如蛋鸡，蛋鸡养殖利润在禽类养殖中，维持高位，将有助于刺激养殖企业的补栏积极性。
图 11：蛋鸡养殖利润情况
图 12：禽类养殖利润对比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.2.2 养殖户或加快高龄蛋鸡的淘汰
目前，高位的养殖利润令养殖户纷纷延缓了高龄蛋鸡的淘汰进程，不过，冬季蛋鸡养殖成本相对较高，不仅要在保温与通风这相互矛盾的养殖条件做出良好的平衡，并且冬季是禽病的高发期，高龄蛋鸡产蛋率随着蛋鸡龄的增加也将下降;对比邻池肉鸡价格来看，目前白羽肉鸡价格持续偏弱，受此影响，淘汰鸡价格也会受到一定的弱势影响;临近 2014 年年底，高龄蛋鸡或将面临集中淘汰;从短期的角度而言，短期供应受到一定的影响，不过从中期角度而言，蛋鸡养殖结构的调整有助于 2015 年春季蛋鸡市场的快速补栏。
图 13：淘汰鸡与肉鸡价格走势对比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.2.3 蛋鸡补栏周期需要重点关注
根据蛋鸡养殖产业链上下游来看，商品代蛋鸡苗的供应我们主要分析父母代种鸡存栏量的变化，通过父母代种鸡存栏量我们可以看出，对比近几年情况来看，父母代种鸡供应相对较为平稳，2014 年上半年，供应较往年还出现增加，商品代蛋鸡苗供应相对较为平稳。通常，我们说价格反应市场的供需情况，而商品代蛋鸡苗供应市场平稳，那么价格的上行，更多的来源于市场需求的变动，所以说商品代蛋鸡苗价格主要反映市场补栏情况的变化。
我们观察商品代蛋鸡苗价格可以直观的看出，在一季度以及三季度通常价格出现上行，反应到市场需求上，也就是说通常在一季度以及三季度是蛋鸡养殖企业的补栏旺季;不过，2014 年整体市场略有不同，一季度在极度恶劣的禽流感阴霾下，蛋鸡养殖企业纷纷减产并不补栏，造成 2014 年蛋鸡供应市场整体维持紧张的形势;不过，进入 2014 年下半年，伴随着鸡蛋价格的快速上行，蛋鸡养殖企业养殖利润维持高位，刺激养殖户开始补栏，特别是在三季度，蛋鸡苗价格走高，我们结合上面的育雏鸡补栏量也可以得到印证;而四季度蛋鸡苗价格回落，蛋鸡补栏积极性减弱;结合蛋鸡养殖周期来看，未来 4-5 个月，蛋鸡市场供应或难以出现好转。
不过，随着禽流感疫情的逐渐减弱，2015 年，蛋鸡市场的补栏情绪将出现明显的好转，而配合目前蛋鸡养殖企业利润维持高位的情况，2015 年一季度蛋鸡养殖企业将出现集中补栏的迹象;蛋鸡供应将在 2015 年下半年出现明显的好转。
图 14：蛋鸡产业链情况
资料来源：大连商品交易所[微博]
图 15：父母代种鸡存栏量
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图 16：商品代蛋鸡苗价格历年走势对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图 17：主产区蛋鸡苗平均价
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图 18：蛋鸡产蛋周期
资料来源：大连商品交易所
整体而言，蛋鸡养殖企业的养殖结构将在 2015 年得到优化，有利于蛋鸡市场供应逐渐趋于正常发展。
2.3 成本因素分析
鸡蛋是我国菜篮子工程中的一项必不可少的农产品，近年来蛋鸡养殖成本逐年上涨。蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本、鸡苗成本、疾病防治费、人工成本、水电费、固定资产设备折旧费等，其中任何一项变化，都会不同程度的影响鸡蛋的成本变化。在整体生产成本构成中，饲料费占比最多，约占总成本的 60%—70%，鸡苗成本约占 15%—20%，鸡苗在上面我们已经进行了分析;在本节分析中，我们重点在饲料成本分析;随着近年来人工成本的持续上涨，该项费用在整体成本中的占比也逐年扩大，不过，由于目前数据局限性，我们对此不进行扩展分析。
2.3.1 饲料成本分析
我们知道鸡蛋是饲料的转化产物，通常情况下，约 2.3 公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋，尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素，但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势;而饲料成本中，玉米和豆粕(2717, -3.00, -0.11%)分别占饲料成本的 60-65%和 20-25%，饲料成本约占鸡蛋成本的 70%;从价格形势来看;玉米与鸡蛋的先关系数达到 0.74，豆粕与鸡蛋的相关系数在 0.59;二者与鸡蛋价格走势的相关性较高。
对于玉米以及豆粕市场来看，玉米市场尽管托市收储支撑价格稳定运行，不过玉米市场丰产上市，供应充足以及上年度托市收购量庞大等因素影响下，玉米市场价格难有大涨幅;不过，市场普遍预计深加工以及饲料需求或有好转的情况以及托市收储政策影响，在 2016 年托市收储政策形势不变的情况下，玉米价格将维持相对平稳运行。而豆粕价格走势来看，整体供需形势宽松，2015 年整体价格走势或趋于平稳，并且目前鸡蛋与豆粕价差过大，即便豆粕价格小幅上行，但从目前价差形势来看，仍难以对鸡蛋价格形成提振。
图 19：鸡蛋与玉米价格走势对比
图 20：鸡蛋与豆粕价格走势对比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.3.2 配合饲料以及蛋料比分析
我们对比蛋鸡养殖配合饲料来看，目前蛋鸡配合饲料较往年已经有所回落，而目前全国鸡蛋批发均价依然较往年相对较高，可以说，近期饲料成本的变化对鸡蛋价格走势的影响相对有限;不过，中期鸡蛋价格走势受到饲料成本的影响，蛋料比通常围绕震荡中轴 2.3 变动，截止到 2014 年 11 月底，蛋料比依然维持在 3 以上的水平，目前鸡蛋价格相对饲料成本比较偏高，中长期价格走势来看，会有回落的风险。
图 21：配合饲料价格近年价格对比走势图
图 22：全国鸡蛋批发均价近年走势对比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图 23：蛋料比情况
图 24：蛋料比与蛋鸡养殖利润相关性较高
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.4 鸡蛋价格走势分析
2.4.1 鸡蛋价格周期性走势
从中长期来看，鸡蛋价格走势由于养殖周期的原因，鸡蛋价格呈现明显周期性特点，通常为 3 年左右一个周期，1 年半时间左右的上涨以及 1 年半时间左右的调整，我们从图中可以看出，在 2014 年二季度鸡蛋价格快速上涨过后，我们可以判断出，鸡蛋价格在 2015 年年底，周期价格强势将逐渐进入调整期。配合我们对供应形势的判断，鸡蛋价格走势的脉络相对较为清晰。
图 25：鸡蛋价格周期性走势分析
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.4.2 鸡蛋价格季节性走势分析
受到节日影响，鸡蛋价格在年内节日前通常会出现阶段性备货需求，受此影响，鸡蛋价格通常在年内具有比较鲜明的季节性因素;一般每年的 5 月份，清明五一以及端午节节日备货需求将启动鸡蛋价格的反弹支撑，8、9 月份大中院校开学、中秋以及国庆节日对鸡蛋市场需求有明显提振，通常年内高点发生在此附近。而春季一般是产蛋旺季，供应量增加，而却是消费淡季，所以此季节鸡蛋价格一般较为疲弱;而在第四季度，节日备货需求过后，价格重回正常区间。
图 26：鸡蛋价格周期性走势分析
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.5 替代品种走势
2.5.1 生猪市场进入上涨周期
生猪市场经过了很长的低迷期，受到价格持续低位运行影响，生猪养殖普遍存在亏损的问题，导致生猪存栏量以及能繁母猪存栏量大幅降低，后期供应减少的情况下，市场普遍预期在 2015 年生猪价格将进入新的上涨周期;通常情况下，生猪养殖市场对蛋鸡市场具有直接或间接的影响;直接影响，我们可以从生猪与鸡蛋价格走势对比来看，二者走势相关性较高，生猪价格的走高也会在一定程度上刺激鸡蛋价格走势;间接影响主要来自于饲料成本变化对鸡蛋价格产生的影响。
不过，由于存栏量偏低，以及能繁母猪未有明显改善，未来几个月内，生猪市场的存栏或难有大变动;存栏量在 2015 年上半年变动较小的情况下，我们判断在 2015 年，生猪市场对饲料需求的提振作用有限;而结合前面分析的蛋料比来看，饲料对鸡蛋价格的提振作用或相对有限。
图 27：生猪市场存栏量
图 28：生猪价格与猪粮比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图 29：生猪与鸡蛋价格走势对比
资料来源：Wind;方正中期研究院整理
2.5.2其他品种
在日常生活中，尽管鸡蛋与鲤鱼以及牛奶价格走势相关度较高，但若非品种间价差出现非理性扩大或缩小的情况，通常情况下，鸡蛋不会与其他品种发生替代。
图 30：鲤鱼与鸡蛋价格走势对比
图 31：牛奶与鸡蛋价格走势对比
资料来源：Wind;方正中期研究院整理
3、 鸡蛋需求市场
3.1 鸡蛋需求构成
我国禽蛋消费结构为食用占比 91%，其次是损耗，占 5%，种用及其他用量较少，各占 2%;而食用消费中，主要以家庭消费为主，占 53%;其次为户外消费，户外消费主要为餐饮、企业食堂等，占总消费中 28%左右，消费结构中还有约 19%的工业消费，主要以保洁蛋、食品、深加工行业为主。
整体消费结构中家庭食品消费占据主要的地位，而作为日常生活中不可或缺的营养食品之一，鸡蛋的需求有一定的保证，不过，尽管人口稳定增长，但随着饮食结构的日益丰富化，鸡蛋需求难有大幅波动， 需求维持相对平稳;并且需求弹性较弱，所以在鸡蛋价格分析中，我们分析的重点主要在鸡蛋市场供应变化而非需求影响。
图 32：鸡蛋消费用途
图 33：鸡蛋消费概况
资料来源：大连商品交易所 方正中期研究院
图 34：城镇家庭食品人均消费量
图 35：农村家庭人均消费量
资料来源：大连商品交易所 方正中期研究院
3.2 政策影响鸡蛋需求难有增幅
2014 年 10 月，党的十八届四中全会在北京召开，专门研究了“依法治国”的主题，当前，要推进依法治国，就必须要深入开展党风廉政建设和反腐败斗争，在新领导上任之后，开展反腐倡廉工作成为了一种新常态。
而该政策也令食品加工以及餐饮业持续处于疲软的状态。中国烹饪协会发布全国餐饮分析报告，数据显示，2014年 1 月~10 月，全国餐饮收入 22591 亿元，同比增长 9.7%，增幅在 2013 年以来的低值有所回暖，整体稳定为主;不过，反腐倡廉等政策对整体国内餐饮行业形成了一定的压力，令鸡蛋在餐饮方面的需求难有增长。
4、套利与套保
4.1 期现套利
2014 年，鸡蛋期现价格均出现了不同频率的大幅波动，市场注意到期现套利的机会，我们现在简单按照持有成本理论计算期现套利合理价差，期价买方需要计算的成本包括运输费用、出库费、交割手续费等，我们简单计算买方成本，大约在 31 元/500 千克，不过，由于运输费用以及交割地区升贴水不能确定，所以在成本中该数据我们放大至 100 元/吨;而卖方费用我们大概计算质检费用、入库费用、仓储费用、交易交割手续费、增值税以及资金成本等因素简要计算 10 天的卖方费用，大约在 210 元/500 千克(不包括增值税、资金成本)。
我们简单得出鸡蛋期现价格大约理论上的无风险套利区间，可以看出，目前鸡蛋 1501 合约期价基本处于套利区间内正常运行，没有期现套利的机会;而 1505 合约期价目前处于成本下沿运行，似乎有反向期现套利的机会;不过，不过，我们仍需注意到更多的是风险，在上述计算中我们没有参考一些需要涉及到实际交割的成本，并且现货缺乏配套的做空机制，5 月合约距离目前现在仍有较长的时间，并且明年春季市场补栏将会令 5 月份市场供应发生变化，变数较多的情况下，短期期现套利建议谨慎为宜。
图 36：鸡蛋 1501 期现套利 (以河北邯郸价格为例)
图 37：鸡蛋 1505 期现套利 (以河北邯郸价格为例)
资料来源：Wind;方正中期研究院整理
4.2 跨期套利
跨期套利，考虑因素较为复杂，从基本面考虑，由于鸡蛋价格走势具有较为明显的季节性，可以尝试在各个合约之间进行跨期套利。不过，目前市场的供应形势会发生一定的变化，1、5、9 月间鸡蛋现货价格的价差波动或相对较小，建议结合考虑届时的供应形势做出选择。
从价格区间的持有成本理论来看，通常我们计算俩个合约之间的合理价差来进行判断是否存在套利机会，由于时间成本的因素，通常远月合约高于近月合约;目前，5 月合约期价明显低于 1 月合约期价，若按照成本计算，是存在反向跨期套利的机会的，但结合实际情况来看，反向跨期套利涉及到做空 1 月合约，临近交割，目前结合交割成本来看，1 月合约期价处于微幅贴水的状态，做空该合约面临较大的风险，该跨期套利不建议考虑。而 1505 与 1509 合约价差来看，目前正常升水，价差走势趋稳，目前来看，二者期价跨期套利不建议考虑。
图 38：JD1501-1505 合约价差走势
图 39：JD1505-1509 合约价差走势
资料来源：文华财经;方正中期研究院整理
4.3 套保
由于鸡蛋交割成本较高，通常卖方保值需要考虑的因素更为复杂，涉及到较高的交割费用，在考虑套期保值交易时，我们通常保持比较谨慎的态度。而买方交割中，我们需要更多的考虑运输费用等因素，并且交割合约限量等因素，在鸡蛋上市一年多以后，实际交割的数量相对有限，建议结合企业自身需求、现货供需、基差变化、时间、交易所仓单以及交割流程需要涉及到的费用具体考虑为宜。
图 40： 鸡蛋活跃合约基差走势(以河北邯郸价格为例)
资料来源：wind 方正中期研究院整理
5、结论以及操作建议
5.1 技术分析以及操作建议
鸡蛋指数走势来看，前期的强势已经发生了转变，回调后整体在 4400-4700 附近止跌宽幅震荡整理，结合现货供应情况考虑，2015 年期价走势震荡走高后回落;后期供需形势改善的情况下，期价高度或难以超越今年，从技术图形来看，目前上方的压力在 4750 附近，不过由于资金对鸡蛋期价走势的追涨杀跌作用，我们预计明年鸡蛋指数价格高点在 5000 元/500 千克附近;预计明年四季度期价有回落风险，下方关注 3800-4200 元/500 千克附近支撑。
图 40：鸡蛋指数日 k 线走势图
资料来源：wind 方正中期研究院整理
对于投机者而言，鸡蛋期货目前资金关注度相对较高，期价波动幅度较大，在操作上建议短线关注为宜，中期操作建议结合鸡蛋季节性走势变化操作。
5.2 市场展望以及风险提示
结合现货市场的情况，我们对 2015 年鸡蛋价格走势的整体判断预期相对较为平稳，上半年补栏预期增加的情况下，供需趋于平缓，价格走势波动幅度或将减小，不过结合周期考虑，整体价格或将维持高位震荡运行，明年鸡蛋价格的高点预计也难以超越 2014 年价格高点;并且四季度由于供应的改善以及需求的平稳，价格或有从高位回落的风险。配合季节性走势我们来分析整体价格走势，明年一季度价格或高位震荡，二季度在节日需求或出现相对高点，不过随着一季度补栏的增加，价格的上行幅度有限;夏季价格进入淡季，面临回落的风险，价格或重归 4 元/斤左右的水平;而进入三季度末，随着中秋以及国庆节假期的来临，价格走势或出现明显反弹，但供应形势或有好转的情况下，高点或难以突破 5-6 元/斤的水平，而四季度随着供应改善需求回落的影响，价格有望重归鸡蛋成本价附近运行。
但是仍有一些不确定因素需要我们关注：
1、需要考虑宏观环境，宏观经济环境以及国家相关产业政策、进出口政策的调整，农产品收储政策等均会对鸡蛋价格产生直接或者间接的影响。
2、目前市场普遍预期禽流感威胁减弱，不过我们仍需警惕，一旦大规模的禽流感出现，将对蛋鸡的存栏量产生较大的影响，将对 2015 年鸡蛋价格走势的整体格局产生影响。
3、养殖企业补栏情况，我们对 2015 年整体价格的预期都是基于养殖企业在 2015 年恢复正常补栏的判断之上，关注养殖行业发展以及养殖企业补栏情况。
4、饲料原材料价格走势变化;我们知道鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本将决定中长期鸡蛋价格走势底部，玉米、豆粕原材料价格值得关注。
方正中期研究院 王晓囡
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