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第一部分、行情回顾与综述
一、现货价格走势分析
回顾2016年上半年，鸡蛋现货价格的走势相对较为平稳。在2016年1月份，鸡蛋现货价格在春节备货量大增的影响下上涨幅度较大，但随后快速下跌。此时，因前期价格上涨导致养殖利润较高，激发了养殖户的补栏积极性，使育雏鸡补栏量大幅增加，为后期鸡蛋价格疲弱埋下了隐患。2月份，受节后并发症的影响，市场需求降低，鸡蛋价格持续回落，一直到3月初，前期库存逐步消耗殆尽，市场需求好转，蛋价小幅回升至3元。进入二季度，清明节、劳动节及端午节陆续到来，拉动市场需求，从而推动蛋价走高，但因再产蛋鸡存栏量处于历史高位，在节日需求的带动下蛋价仍然只是小幅反弹，最高到3.35元上下，距离年初高点还相差很大，蛋价想要实现大幅度上涨还需契机;6月下旬，豆粕和玉米(1489, 14.00, 0.95%)价格双双大幅上涨，加上产蛋率下降的原因，鸡蛋现货价格终于有了较大程度的反弹，上涨幅度大概在25%左右，整体蛋价维持在3.15-3.29元/斤，但随后饲料价格的回落又给刚刚出现转机的蛋价蒙上了一层阴影，鸡蛋价格未来的走势还要看后期需求端的情况。
二、期货市场行情回顾
2016年一季度，鸡蛋期价弱势下探后止跌反弹，1月份鸡蛋指数期价维持低位震荡整理，月初市场展开小规模反弹，主要受到即将到来的春节采购需求带动，但是由于鸡蛋主力合约空头主力持仓集中，期价的反弹宣告失败，最低下探月内低点3199一线，不过，由于现货供应短期紧张以及下游采购旺季的到来，市场情绪略有好转，基差快速拉大，并且多头主力永安快速增仓，鸡蛋期货展开小规模反弹，最高上行至3447一线，但进入1月下旬，春节采购需求进入淡季，现价的高位令下游采购谨慎，并且市场预期中期供应增加，现价回落，期价的反弹明显动力不足，震荡重回前期低位区间整理。
2月份期价震荡重心继续下探，春节前期，市场交投冷清，期价维持在3300附近高位震荡整理，随着春节假期间现价的快速回落，春节过后鸡蛋期价开盘跳空低开下挫，市场的弱势预期导致期价震荡走弱，尽管现价止跌后期价试图震荡向上回补缺口，但供应压力下市场预期偏弱影响期价反弹力度，二月下旬，期价震荡重心继续下探，一度下探至3080一线，不过随着现货市场的止跌趋稳，现价的进一步下行空间受到抑制，截至2月底，鸡蛋指数期价跌势放缓。
3月，鸡蛋期价展开强势反弹上行之路，主要受到了资金的影响，现价的变动有限，基本面缺乏利多支撑，但由于主力合约移仓换月向远期9月转移，市场普遍预期季节性旺季因素的情况下，大幅推涨了9月期价的上行幅度，并且，3月整体商品市场受到资金的青睐，商品期价反弹带动下，鸡蛋期价也表现较为强势，截至2月下旬，期价的强势仍未有扭转的迹象，不过我们也需要警惕，远月期价升水幅度较高，短期现货缺乏基本利多因素支撑，期价或难以持续保持反弹的势头。
期货市场来看，4月鸡蛋指数期价冲高回落，创下2016年来的新高4138元/吨，随后回落至3850元/吨，波动幅度较大，盘中曾冲击涨停。5月，鸡蛋期价回落整理，5月下旬短暂反弹，交投比较活跃。进入6月下旬，由于饲料价格的突然上涨，鸡蛋期价受到其利好影响，开始快速反弹，到月底已上探至前期高点附近，但随后的几次突破都无功而返，考虑到豆粕价格的回落及需求层面疲软，蛋价短期很难有所作为，震荡整理格局在短期内应该会持续。
图1-1，2016年鸡蛋指数期价日k线图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
第二部分、鸡蛋供需市场
我们知道，我国蛋禽产业基本维持自给自足的情况，进出口数量很少，我们在下面的分析中，不对国际市场以及进口出口因素进行讨论，主要以我国鸡蛋产业的基本情况进行分析;供需决定价格，由于鸡蛋消费需求相对较为稳定，需求弹性要明显弱于供给弹性，所以鸡蛋供应量的变化决定鸡蛋行情的基本走势。我们在下面的分析中，也将给予供应面较多的笔墨。
一、蛋鸡上游存栏量情况
(一)在产蛋鸡存栏量环比持续增加
从芝华公布的蛋鸡供应数据来看，2016年6月在产蛋鸡存栏量12.59亿只，较2016年5月增加0.75%，同比去年大幅增加10.80%。2016年6月份在产蛋鸡存栏增加的原因是新增在产蛋鸡量大于淘汰量，2015年秋季养殖户补栏积极性较高，导致目前新开产蛋鸡增加。根据历史蛋鸡鸡龄结构及存栏数据推算，从5月份鸡龄结构可以看到，5月份90-120天的鸡龄占比依然较大。而6月份养殖利润维持在保本状态，淘汰鸡价格较低，导致5月份淘汰意愿不强。结合2015年四季度补栏以及目前淘汰情况来看，预计短期内，在产蛋鸡存栏量将维持稳定的状况，特别是在9月份之前，供应相对平稳，不过对于相对远期市场的供应就需要关注后备蛋鸡整体情况。
图2-1：在产蛋鸡存栏量
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图2-2：在产蛋鸡存栏量历年对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
(二)后备蛋鸡情况
在蛋鸡供应节奏中，我们不得不考虑后备蛋鸡的整体情况，关系到中期鸡蛋市场供应的稳定性问题，后备蛋鸡供应，我们主要分析育雏蛋鸡补栏情况以及青年蛋鸡补栏情况。6月份，后备鸡存栏量为2.67亿只，较5月减少1.06%，同比减少2.25%，后备鸡减少的原因，端午过后蛋价持续下滑，养殖利润比较低，补栏积极性不高。结合养殖周期，近期的7、8月份，市场的供应将维持相对稳定为主，而中期市场的稳定性仍需进一步关注后备蛋鸡补栏情况;后备蛋鸡同比来看，补栏要略有降低，中期市场的供应仍需要进一步关注。目前来看，6月份育雏蛋鸡环比提升4.93%，同比增长2.11%，补栏情况有所好转，春节前后鸡蛋供给应该比较充裕。不过，后备蛋鸡分析中，也需要我们加强对直接补栏青年蛋鸡的关注，这直接影响短期2个月市场供应，目前来看，6月份青年蛋鸡环比有所下滑，但是幅度很小，考虑到再产蛋鸡存栏较高的缘故，中期市场供应比较稳定。当然，不仅仅是后备蛋鸡需要我们继续关注，整体蛋鸡龄结构的情况也会对供应稳定性产生影响，我们需要进一步的关注。
图2-3：育雏蛋鸡补栏量
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图2-4：育雏鸡补栏量历年同比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图2-5：青年蛋鸡存栏量环比
资料来源：芝华数据
图2-6：后备蛋鸡存栏量同比
图2-7：后备蛋鸡存栏量历年对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
(三)蛋鸡龄结构情况
我们知道蛋鸡龄结构通常关系到供应的持续性问题，通常情况下，后备蛋鸡较高，而高龄蛋鸡较少，中期供应将保持稳定的状态，目前蛋鸡龄结构来看，2016年6月份后备鸡鸡龄占比为25.23%，相比5月份变动幅度为减少1.29%，其中60-119天鸡龄的占比大幅减少，0-59天鸡龄的占比增加，短期市场供应相对稳定;6月份在产蛋鸡占比为63.27%，相比5月份变动幅度为减少0.55%。其中主要是270-450天的鸡龄占比较大，240-270天的鸡龄占比较少。450天以上的即将淘汰的蛋鸡鸡龄占比为12.4%，相比5月份变动幅度为减少1.84%，其中450-510天的鸡龄占比减少。综合来看，蛋鸡龄结构相对较为稳定，变化不大，再产蛋鸡数量较高，短期市场供应预计平稳，但中期市场随着时间的推移，越来越多的高龄蛋鸡积压或将对市场产生不利影响，中期三季度市场供应仍需关注。
图2-8：蛋鸡龄结构具体明细
图2-9：蛋鸡整体结构对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
(四)淘汰鸡情况
目前，高龄蛋鸡占比近4个月持续增加。我们知道，高龄蛋鸡的淘汰与养殖利润以及肉鸡价格有一定的关联性，端午节过后，养殖利润长期徘徊在成本线附近，而肉鸡价格低迷拖累了淘汰鸡价格，养殖户淘汰意愿不强，与此同时，猪肉价格近期走势疲软，对淘汰鸡的价格也产生利空影响。如果养殖利润在度恶化，不排除养殖户非正常加快蛋鸡淘汰。虽然我们预期下半年因供给充裕的原因蛋价走势会偏弱，但是也要时刻关注因淘汰鸡价格的变化对蛋价的影响。
图2-10：淘汰鸡与肉鸡价格走势
资料来源：wind 方正中期研究院整理
蛋鸡供应市场来看，在2016年三季度前期，整体市场供应相对平稳，当然长期供应仍需动态关注后备蛋鸡补栏情况，供应市场的稳定性也必然离不开养殖户养殖利润情况，我们也会对单独对养殖企业生产情况进行分析。
二、鸡蛋需求情况
(一)需求形势稳定
我国禽蛋消费结构为食用占比91%，其次是损耗占5%，种用及其他用量较少，各占2%;而食用消费中，主要以家庭消费为主，占53%;其次为户外消费，户外消费主要为餐饮、企业食堂等，占总消费中28%左右，消费结构中还有约19%的工业消费，主要以保洁蛋、食品、深加工行业为主。
整体消费结构中家庭食品消费占据主要的地位，而作为日常生活中不可或缺的营养食品之一，鸡蛋的需求有一定的保证，不过，尽管人口稳定增长，但随着饮食结构的日益丰富化，鸡蛋需求难有大幅波动，需求维持相对平稳;并且需求弹性较弱，所以在鸡蛋价格分析中，我们分析的重点主要在鸡蛋市场供应变化而非需求影响。
图2-11：鸡蛋消费用途
图2-12：鸡蛋消费概况
资料来源：大连商品交易所[微博] 方正中期研究院
(二)替代品种走势分析
通常情况下，生猪养殖市场对蛋鸡市场具有直接或间接的影响;直接影响，我们可以从生猪与鸡蛋价格走势对比来看，二者走势相关性较高，生猪价格的走高也会在一定程度上刺激鸡蛋价格走势;2016年一季度，生猪价格出现明显攀升，对鸡蛋价格略有提振;不过，从更主要的角度来分析，生猪价格的走高更多的是通过饲料市场的变动来对鸡蛋价格产生影响，2016年以来，尽管生猪价格略有好转，但生猪存栏以及能繁母猪存栏处于历史低位的水平，能繁母猪低于正常警戒线4000万头以下，未来几个月内，生猪市场的存栏或难有大变动;饲料需求市场的变化也预期有限，再传递至鸡蛋市场，可能对此并不敏感，我们在下边还要对饲料市场进行详细分析，我们在此不再赘述。
图2-13：生猪市场存栏量
图2-14：生猪价格与猪粮比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
第三部分、蛋鸡养殖企业生产情况
一、蛋鸡养殖利润持续下滑
我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗;下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。我们分因素来看，目前饲料市场相对平稳偏弱，上游养殖户压力不大，而下游市场来看，鸡蛋销售价格偏弱运行，截止到目前，主产区报价已经回落至2.94元/斤左右的水平，据现货市场了解，养殖户的利润依基本维持成本线附近。
我们分析养殖利润情况，更多的是为了分析后期养殖市场结构的变化;从上游市场来看，养殖利润影响养殖企业的补栏积极性，2015年春节前后，由于利润较高，所以补栏情况较为乐观，不过，进入2016年初期，随着鸡蛋价格预期的回落，近期的补栏积极性有限，这关系到未来4-5个月市场供应持续性。但是值得注意的是，通常一季度是蛋鸡养殖周期中的补栏旺季，关注上游育雏蛋鸡补栏情况变化，将对中期甚至远期三季度市场产生重要影响。从下游市场来看，养殖利润关系到养殖户对淘汰鸡的情况，后期养殖利润降低，高龄蛋鸡淘汰进程或将有所加快，短期将减少蛋鸡市场的供应，不过有利于中长期蛋鸡龄结构的优化。
图3-1：蛋鸡养殖利润情况
图3-2：鸡蛋现价与理论成本价格走势
资料来源：wind 方正中期研究院整理
二、饲料成本因素分析
我们知道鸡蛋是饲料的转化产物，通常情况下，约2.3公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋，尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素，但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势;而饲料成本中，玉米和豆粕分别占饲料成本的60-65%和20-25%，饲料成本约占鸡蛋成本的70%;从价格形势来看;玉米与鸡蛋的先关系数达到0.74，豆粕与鸡蛋的相关系数在0.59;但是2015年以来，二者与鸡蛋价格走势的相关度较高。
从饲料市场来看，上游市场玉米价格主要受到政策影响而变动，虽6月下旬玉米价格有所上涨，不过随着定向玉米不断出库，和东北轮换玉米陆续到货，庞大玉米库存泄库需求下，玉米价格难有反弹;豆粕价格最近一波三折，前期因美国农业报告而大幅上涨，之后因天气因素利好美豆生长而出现下跌，考虑到7-8月份进口大豆(3725, -13.00, -0.35%)数量较高、生猪存栏数据前景不明确等因素，豆粕价格走势还需观察。
不过，尽管饲料成本偏弱，但我们结合蛋料比来看，通常是2.3斤饲料转化一斤鸡蛋，目前蛋料比快速回落至2.3下方，鸡蛋跌至成本线附近，综合来看，蛋价受到弱势成本支撑很难再出现大规模快速下挫。但能否获得支撑反弹仍需综合考虑市场情况。
图3-3：蛋料比情况
资料来源：wind 方正中期研究院整理
第四部分、鸡蛋价格走势分析
一、鸡蛋价格周期性走势
从中长期来看，鸡蛋价格走势由于养殖周期的原因，鸡蛋价格呈现明显周期性特点，通常为3年左右一个周期，1年半时间左右的上涨以及1年半时间左右的调整，这主要是受到养殖周期的影响，并在在整个经济发展与人民饮食调整的情况下，鸡蛋价格出现连续的持续上行，我们现在判断鸡蛋价格能否无节制的上调呢，显然是不可能;首先，我们从市场需求的角度来看，由于鸡蛋需求更主要的来源于家庭消费，而按照目前年度数据来测算，鸡蛋年人均消费270枚蛋，我们说鸡蛋消费继续增加的可能性已经逐渐降低，后期价格围绕养殖成本为中轴运行;其次，养殖成本中，我们更注重饲料成本以及人工成本，如果人工成本受到经济调整制约难以持续走强，而饲料近年来的弱势也让我们注意到饲料成本并非年年上涨。综合来看，我们可以简单的判定，鸡蛋价格周期性走势逐渐弱化，就像猪周期也逐渐被市场打破的现象一样。
我们鸡蛋价格的走势图中，可以发现，鸡蛋现价基本仍在上行的通道内运行，如果结合养殖周期来看，在2016年蛋价将进入一个新的上行周期;不过，目前国内经济形势并不乐观，供给与需求结构化失衡令2016年经济或处于逐渐探底的阶段。鸡蛋价格或难以走出独立的强势。
二、鸡蛋价格季节性走势分析
受到节日影响，鸡蛋价格在年内节日前通常会出现阶段性备货需求，受此影响，鸡蛋价格通常在年内具有比较鲜明的季节性因素;一般每年的5月份，清明五一以及端午节节日备货需求将启动鸡蛋价格的反弹支撑，8、9月份大中院校开学、中秋以及国庆节日对鸡蛋市场需求有明显提振，通常年内高点发生在此附近。进入到四季度，产蛋率回升，蛋价会在春节前期因需求增加走高，但在需求过后，蛋价会逐渐恢复正常。
从季节性走势来看，二季度鸡蛋价格受到清明、劳动节以及端午小长假的影响或将受到提振支撑，不过，由于假期相对较为短暂，蛋价上涨幅度较小。进入7月份，气温升高，鸡蛋消费疲弱，不易储存，贸易商开始按需采购，鸡蛋需求降低，蛋价逐渐走低;而在出梅之后，在中秋前需求旺盛和夏季产蛋率降低的影响下，蛋价出现上涨的可能性较高，不过从历年的走势来看，价格上涨幅度受到供给影响较大，所以还是要结合在产蛋鸡的数量进行判断。考虑到由于前期育雏鸡补栏量较高导致目前再产蛋鸡存栏量居高不下，供给充裕，所以预计蛋价达到去年同期高度的可能性较小。
第五部分、套利与套保分析
一、期现套利与套期保值分析
鸡蛋现货价格近期稳中有升，目前主产区报价在3.18元/斤，后续继续上涨可能性较大，结合期货市场来看，目前基差在-1000到-1200元/500千克，已经处于历史低位附近，期价升水幅度较高，基差有逐步走强的可能，从持有成本的角度看，基本上已经超出了无风险套利区间，在操作上可以试探性尝试期现正向跨期套利，也就是买入现货的同时而卖出9月期货，不过由于鸡蛋现货存储中涉及保质期的问题，建议鸡蛋的需求企业最好按需采购。
如果是鸡蛋生产企业，可以尝试做卖出套期保值，目前9月合约的基差接近于历史地位，随着需求因节日临近而增加，基差进一步走弱的可能性不大，所以鸡蛋生产企业可以适当进行卖出套保，即卖出9月合约进行保值;但是在实际操作中，我们仍需时刻关注其他影响因子的变化，如宏观因素、天气变化、淘汰鸡和在产蛋鸡数量的变化等，而且卖方通常涉及到较高的交割成本，所以要谨慎对待。
图5-1鸡蛋基差(河北邯郸目前报价偏高)
资料来源：Wind;方正中期研究院整理
表5-2按入库十天计算大概交割成本
资料来源：大连商品交易所 方正中期研究院整理
二、跨期套利
跨期套利是通过计算各个合约间的合理价差来判断是否有套利机会，但需要考虑到季节、供需状况等多种因素。从目前的情况来看，1609-1701价差为428元/500千克，远月贴水幅度较高，考虑到当前在产蛋鸡存栏量维持高位，鸡蛋供给充足，蛋价超过去年同期的可能性较小，而且目前9月合约升水幅度较高，上涨空间有限，对于1701合约，在洪涝灾害对未来鸡蛋供给产生的影响仍无法确定的情况下，投资者对1月鸡蛋价格上涨的预期可能会加强，会导致1月期货合约走高，9-1价差有望缩小，综合来看，反向套利比较合理，即买远卖近合约。
图5-3鸡蛋1-5月期价差走势图
图5-4鸡蛋5-9月期价差走势图
资料来源：wind;方正中期研究院整理
图5-5鸡蛋9-1月期价差走势图
资料来源：wind;方正中期研究院整理
第六部分、技术分析与总结展望
一、技术分析以及操作建议
鸡蛋指数走势来看，在现货市场的推动下，近期期价结束了长达两个月的震荡格局，快速反弹至前期高点附近，成交量也有明显回升，市场恢复生机。但考虑到鸡蛋供需层面仍未有改观，期价反弹走高后缺乏后续动力，4100附近压力较大，短期很难做出突破。
图6-1：鸡蛋指数日k线走势图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
鸡蛋主力合约1609的走势来看，经过两个月的盘整后，近期多头终于开始发力，期价快速反弹至4300元附近，成交量和持仓量均大幅增加，市场逐渐回暖。不过多头在两次上探阻力位无果后，动能明显不足，在当前豆粕和玉米价格双双走低以及消费较弱的情况下，预计短期在4000-4300元区间内震荡整理仍是主流。临近季节性需求旺季，加上夏季产蛋率降低，鸡蛋现货价格有望逐步走高，受此影响，9月合约可能会在蓄势整理后作出突破，不过考虑到再产蛋鸡因前期补栏量大增的原因远高于历史同期，且目前基差处于历史低位，9月合约升水幅度较高，所以现货价格的上涨能在期价上产生多大影响仍未可知。对于远期1701合约，考虑到当前南方洪涝灾害对部分主产区影响很大，其中在产蛋鸡受损严重，对于鸡蛋的远期供应有较大影响，在预期未来蛋价会走高的情况下，1701合约有望上涨，但是在四千关口可能存在较大压力。
对于投资者而言，短期内1609合约下方的支撑位在4000元附近，上方阻力位在4300元，建议可依托压力位和支撑位顺势交易，但轻仓操作为宜。从长远来看，基本面出现好转后，投资者在1609合约突破后可适当做多，不过考虑到目前9月合约升水较高的缘故，未来上行空间有限，多头应适可而止，不宜盲目做多;对于鸡蛋生产企业而言，临近消费旺季，未来蛋价走高是必然趋势，为防止价格上涨带来成本上的风险，当前可考虑适当买入9月远期合约，对冲蛋价上涨风险。
二、市场展望以及风险提示
结合现货市场的情况，上游供应预期增加，而下游需求提振有限，现货价格或相对低位震荡整理，不过在三季度节日因素影响下，现价或出现震荡小规模反弹，但由于饲料成本支撑有限，供应相对充足，现价的反弹高度将受到限制;鉴于需要对中长期供应市场判断做好前期准备工作，仍需我们持续关注一些现货因素。
1、需要考虑宏观环境，宏观经济环境以及国家相关产业政策、进出口政策的调整，农产品收储政策等均会对鸡蛋价格产生直接或者间接的影响。
2、关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况。养殖利润的变化将影响市场补栏积极性，养殖场补栏积极性将关系到中长期蛋鸡供应问题。
3、关注饲料的价格走势，特别是玉米以及豆粕价格走势，成本的变化直接关系到远期鸡蛋生产成本，将对后期鸡蛋价格具有重要的影响力;。
4、关注需求变化，季节性因素依然是主要影响鸡蛋价格波动节奏的重要因素，不过连续两年期货市场对于三季度旺季提前体现，期现走势背离下，中长期季节性因素能否再度发挥作用，仍需我们进一步的关注。
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