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要点：
1、鸡蛋市场供应情况：从芝华数据公布的在产蛋鸡数据来看，截止到3月，在产蛋鸡存栏量环比继续调降，短期供应形势逐渐收紧，并且，后备蛋鸡持续下滑，特别是育雏鸡补栏趋近历史低位，上游补栏不积极而下游面临淘汰压力，中长期供应或存在疑虑。
2、鸡蛋市场需求情况：5月份，需求将进入小旺季，总体食用需求稳定，而端午节即将到来，节日前需求的略有改善将对价格产生提振，并且供应形势逐渐收紧，价格走势或有望回暖反弹。
3、养殖利润变化：4月份，随着鸡蛋现价的低位继续恶化，主产区报价最低下探至1.9元/斤，养殖户亏损继续恶化，鸡蛋价格远低于成本位，中期而言，将抑制现价的进一步下行。
主要观点：
由于近月合约与远期主力合约价差过高导致目前鸡蛋指数与鸡蛋主力合约走势具有较大的差距性，主力移仓至9月高升水期价导致鸡蛋指数快速走高，我们虽然不对鸡蛋指数价格走势进行分析，但指数来看，整体持仓量都出现了明显的降幅，成交量变动也较为有限，大量资金流失，或对市场产生影响。
主力9月合约来看，显然期价高升水的状况令价格波动性加大，4月底止跌反弹，市场预期向好令期价快速反弹，不过冲高后市场发现，现价波动有限，期价冲高后显示出一定的迟疑，在短期均线压力下，出现震荡回落，若现价持续低迷或对市场产生拖累，近期建议多头回避，不过，中期而言，供应形势逐渐收紧的情况下，中长期走势或有望回升，特别是远期9月合约，远期9月对应需求旺季，而中期在产蛋鸡存栏量逐渐降低，6-7月气温高升影响产蛋率，以及饲料成本方面的变动，远期仍有较多的想象空间，逢低逐渐买进。不过，近期期价高升水的情况令空头有较大操作空间，建议依托前低附近设立严格止损。
一、行情回顾
现货市场来看，2017年4月份鸡蛋现货价格整体处于震荡下行过程中，月初，鸡蛋现价在2.3-2.5元/斤震荡整理，试探性展开小规模反弹，但市场买方动力不强，养殖户积极出货，现价继续恶化，震荡重心下移至2.2-2.3元/斤；4月中旬，现价试探性回暖，最高河北地区反弹至2.4元，不过，销区走货不畅，以及产区积极出货，市场情绪悲观，现价继续恶化，4月下旬，最低下探至1.9-2.1元/斤，不过随着5月份节日市场预期需求好转，已经贸易商库存逐渐降低，供应能力下降等诸多因素影响下，现价出现止跌震荡回暖。
期货市场来看，四月初，鸡蛋主力合约9月期价快速下挫，期价的弱势主要受到了近月5月合约的拖累，进入4月份，4-5月合约间价差令市场意识到5月不合理的高升水状态，并且，临近交割月限仓等因素影响下，5月期价快速跳水下挫，在近月的弱势拖累以及现价的极度低迷影响下，主力9月期价也出现较大跌幅，最低下探3716一线，不过随着4月底现价的震荡回暖，期价止跌震荡，进入五月份，节日因素提振以及中期供应收紧预期影响下，鸡蛋期价出现明显反弹，不过期价的反弹空间还需要关注现货市场供应变化对现价的影响。
图1-1鸡蛋指数走势回顾图
资料来源：文华财经
现价的极度低迷以及近月的快速跳水，令高升水的9月期价波动幅度加大，期价快速跳水下挫，最低下探3716需求小旺季即将到来，并且中期供应逐渐收紧，市场预期远期价格偏强，期价反弹
二、基本面分析
2.1、蛋鸡供应情况分析
鸡蛋价格走势分析中，我们通常把供应因素作为最主要的影响因素而进行分析，根据芝华监测显示，2017年1-3月在产蛋鸡存栏量环比均出现了明显的调降，在2016年四季度以来的持续增加出现了明显的回落，短期供应形势正在下降，下降的主要原因是新增量持续降低，截止到2017年三月的芝华数据蛋鸡数据来看，2017年3月在产蛋鸡存栏量为11.23亿只，较2月减少0.40%，同比去年减少7.91%；并且，从供应持续性来看，目前上游补栏情况持续不乐观，自2016年8月以来仅有两月后备蛋鸡存栏略有回暖，整体补栏情况低迷，2017年一季度补栏有限，中期在产蛋鸡存栏量或将逐渐出现下降的趋势。目前蛋鸡龄结构统计显示，上游后备鸡以及下游高龄蛋鸡占比较少，在产蛋鸡存栏偏高，随着时间的推移，后期在产蛋鸡面临淘汰的可能，并且养殖持续亏损令养殖户普遍提前淘汰，中期供应仍然存在疑问。
图2-1在产蛋鸡存栏量
图2-2青年蛋鸡存栏环比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图2-3后备蛋鸡存栏量
图2-4蛋鸡龄结构情况
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
2.2需求小旺季到来
鸡蛋的需求主要以家庭消费为主，其次以餐饮食堂食品加工需求为辅，我们知道家庭以及食品加工方面需求较为稳定；通常在节日前期或者大中院校开学前期，需求或有所波动，通常配合节假日前期的集中采购，蛋价上行，而5月份端午小长假对市场有一定的提振，但总体来说，节日假期较短，采购数量或相对有限，若无大规模采购，从需求动能角度而言，对价格的终端提振作用将有限。但若结合供应逐渐收紧，需求略有提振，价格将有望明显上行。
图2-5鸡蛋批发价格对比
资料来源：wind；方正中期研究院整理
2.3、饲料成本情况
鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本；通常情况下，约2.3公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋，尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素，但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势；而饲料成本中，玉米(1629, -16.00, -0.97%)和豆粕(2779, 5.00, 0.18%)分别占饲料成本的60-65%和20-25%，饲料成本约占鸡蛋成本的70%；从价格形势来看；玉米与鸡蛋的先关系数达到0.74，豆粕与鸡蛋的相关系数在0.59；但是2015年以来，由于饲料价格的快速回落，二者走势相关性有所降低，但饲料成本的调降也意味着远期市场鸡蛋生产成本的降低。
从饲料市场来看，上游市场玉米价格近期有回落风险，5月份市场预期临储拍卖即将开始，庞大库存将对供应市场产生重要影响，并且目前生猪养殖效益持续不佳，饲料终端需求偏弱，玉米价格或将承压，不过值得注意的是，产区基层玉米基本见底，贸易商库存偏少，以及政府一直在强调不打压市场销售为主，优质玉米供应依然偏紧，中期玉米价格仍有支撑。豆粕市场来看，近期有所好转，现货成交量增加令现价略有走高，不过未来到港量增加，而饲料需求偏弱，豆粕中期价格走势难有大规模提升。
目前鸡蛋现价依然处于亏损的状态，目前蛋料比跌破到2.0:1左右的水平，低于正常的2.3:1，蛋价偏低，鸡蛋销售依然亏损；并且我们回顾2011年以来蛋料比走势，我们发现，蛋料比通常在2-3之间震荡，近期低位或遇支撑，限制蛋价的进一步下行。
图2-6玉米与鸡蛋价格对比
图2-7豆粕与鸡蛋价格对比
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
图2-8蛋料比走势
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
2.4、养殖企业利润情况
我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗；下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。目前上游市场来看，饲料价格近期骗强震荡，尽管上行幅度不大，但也加大了养殖户压力。下游而言，鸡蛋销售价格极度低迷，截止到目前，主产区报价1.9-2.1元/斤左右的水平，淘汰鸡价格受到肉鸡市场冲击，下游销售不乐观，养殖户目前普遍处于深度亏损状态。
我们分析养殖利润情况，更多的是为了分析后期养殖市场结构的变化；从上游市场来看，养殖利润影响养殖企业的补栏积极性，在2017年一季度，本应是补栏旺季，但受到养殖效益影响，整体补栏数量有限；而下游来看，养殖亏损养殖户更倾向提前淘汰蛋鸡，但上半年受到环保政策影响，整体淘汰进程并不顺利，后期一旦政策放缓，有集中淘汰风险，目前上下游结构性问题下，中期供应存在问题。
近期关注养殖利润变化，以及青年鸡补栏与下游高龄蛋鸡淘汰进程变动。
图2-9蛋鸡养殖利润变化
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
图2-10：鸡蛋价格与理论成本价格
图2-11蛋鸡养殖利润影响补栏积极性
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
图2-12蛋鸡苗补栏情况值得关注
图2-13蛋鸡龄结构
图2-12高龄蛋鸡淘汰价格走势
资料来源：Wind、芝华数据；方正中期研究院整理
三、套利分析
3.1期现套利与套期保值分析
目前主产区报价在1.9-2.1元/斤左右的水平，而期货市场来看，提前体现了市场对于供应收紧的预期，鸡蛋目前来看，主力9月合约处于大幅升水的状态，期现价格走势背离，不过，9月合约价格预期远月现价，9月需求旺季，通常是现价年内高点，以目前价格介入卖保不适宜。
图3-1鸡蛋基差
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
3.2跨期套利
从价差走势来看，跨期品种来看，我们考虑9-1合约价差走势，9月与1月期价基本维持平水状态，按照现货通常规律下，1月淡季价格要低于9月价格，往年价差走势也不难看出，9-1价差通常是零上水平，近期9月期价的快速回落令9-1价差下跌，按照现货规律而言，9-1可以做价差的反弹，也就是买9月空1月，排除交割月前的影响而言，二者价差最高666，价差最低-157。
图3-2鸡蛋1-5月期价差走势图
资料来源：wind；方正中期研究院整理
图3-4鸡蛋9-1月期价差走势图
图3-3鸡蛋5-9月期价差走势图
资料来源：wind；方正中期研究院整理
四、技术分析与后市展望
4.1技术性分析
由于近月合约与远期主力合约价差过高导致目前鸡蛋指数与鸡蛋主力合约走势具有较大的差距性，主力移仓至9月高升水期价导致鸡蛋指数快速走高，我们虽然不对鸡蛋指数价格走势进行分析，但指数来看，整体持仓量都出现了明显的降幅，成交量变动也较为有限，大量资金流失，或对市场产生影响。
主力9月合约来看，显然期价高升水的状况令价格波动性加大，4月底止跌反弹，市场预期向好令期价快速反弹，不过冲高后市场发现，现价波动有限，期价冲高后显示出一定的迟疑，在短期均线压力下，出现震荡回落，若现价持续低迷或对市场产生拖累，近期建议多头回避，不过，中期而言，供应形势逐渐收紧的情况下，中长期走势或有望回升，特别是远期9月合约，远期9月对应需求旺季，而中期在产蛋鸡存栏量逐渐降低，6-7月气温高升影响产蛋率，以及饲料成本方面的变动，远期仍有较多的想象空间，逢低逐渐买进。不过，近期期价高升水的情况令空头有较大操作空间，建议依托前低附近设立严格止损。
图4-1国内鸡蛋9月合约周K线走势图
资料来源：文华财经；方正中期研究院整理
4.2后市展望与操作策略
结合目前市场情况来看，上游供应逐渐收紧，而下游需求小旺季略有提振，现货价格或逐渐回暖，不过由于期价高升水令现价支撑有限，近期波动幅度有所加大，令价格短期判断难度加大，不过市场瞬息万变，各种意外因素层出不穷，比如去年我们对2017年上半年价格走势预判偏强，但环保政策以及禽流感等因素瞬间给予我们教训，在价格判断过程中我们需时刻警醒，尽管中长期价格走势判断偏强，仍需继续关注市场其他因素。
首先，关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况，特别是一季度补栏旺季补栏有限的情况下，后期养殖利润回暖养殖户补栏积极性将关注中期三季度供应问题，特别是近期青年鸡直接补栏情况也需要进一步关注。
其次，关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势，成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力；关注玉米以及豆粕价格的走势变化；直接关系到远期鸡蛋生产成本。
再次，生猪市场值得关注，生猪市场主导着整体饲料养殖行业，生猪是饲料的主要用途，通过饲料市场影响蛋鸡市场，并且生猪对肉价价格影响较大，而肉鸡价格又影响高龄蛋鸡淘汰价格在后期鸡蛋养殖利润回落后，关注养殖企业淘汰高龄蛋鸡的情况也较为重要。
最后，关注需求变化，一季度处于消费淡季，贸易量受限令蛋价走势或将相对迟滞，不过，仍需关注鸡蛋市场的走货状况，对短期行情有较大影响。
对于投资者而言，建议短线操作思路为主，近期9月合约反弹途中遇阻，建议多单回避风险，不过中长期供应收紧，市场预期有所改善，一旦现价回暖，升水幅度缩小，将对期价产生支撑，并且，远期仍有较多利多因素，中长期回调后建议逢低中线买入为宜，前低3700附近设立止损位。
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