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一、鸡蛋概述
鸡蛋是最主要的禽蛋品种，约占我国禽蛋总产量的85%。根据国家统计局数据监测显示，2018年我国禽蛋总产量为3128万吨，据此推算2018年我国鸡蛋产量约为2658.8万吨，占全球总产量的40%，已连续32年保持全球产量第一位。而2018年猪肉产量是5404万吨，鱼产量是3818万吨，禽肉产量是1994万吨，牛肉产量是644万吨，羊肉产量是475万吨。禽蛋产量等于禽牛羊肉产量之和。
鸡蛋产品可以分为未经加工的鲜鸡蛋和以鲜鸡蛋为原料加工而成的蛋制品两种。在所有鸡蛋消费中，鲜鸡蛋消费超过90%，占主导地位，蛋制品消费不足10%。从消费结构来看，家庭消费占据主导。据统计，2015年我国鲜蛋终端消费中，有56%为家庭消费，26%为户外消费（包括餐饮行业和企业食堂消费），18%为工业消费（包括保洁蛋、食品行业及深加工等）。随着时间的推移工业消费占比逐步增加。户外消费和工业消费的集中采购属性对鸡蛋价格影响很大，也是造成鸡蛋季节性特点的原因之一。
我国蛋鸡从品种来源可以分为进口和国产两种，从蛋壳颜色上主要分为褐壳蛋鸡和粉壳蛋鸡，目前市场主要品种是进口海兰系列、罗曼系列、伊莎系列，国产有京系列、大午金凤系列、农大系列等。蛋鸡1-120天不产蛋，120天后进入产蛋期，其中产蛋率超过90%的高峰期普遍有6-8个月左右，最高峰期可达95%以上，后期产蛋率逐渐下滑，大概到500天以上蛋率掉到8成甚至更低，养殖利润下滑，淘汰完成后结束一个养殖周期。
我国禽蛋生产主要集中在山东、河南、河北、辽宁、江苏、湖北、安徽、四川、吉林、黑龙江等十个省区。十个省区禽蛋产量之和占全国禽蛋总量的比重逐年增大。2017年，十个省区禽蛋产量之和为2385.7万吨，比重为77%。主要产蛋省都是北方农业大省和人口大省，近年来南方产量在增多。
鸡蛋物流流向较为明晰，可以简单概括为从产量较大的华北、东北等地区流向东南、华南地区以及北京、天津、上海等大城市。根据数据测算，鸡蛋流出量较大的省份包括河北（约178万吨）、河南（约169万吨）、辽宁（约134万吨）、山东（约83万吨）等省。供需缺口最大的是广东省，每年流入量约为162万吨，其次为上海（约75万吨）、浙江（约64万吨）、北京（约51万吨）等地，其他绝大部分省份总体上处于供求平衡状态。比较特别的流向是大连流向青岛周边，东北红蛋河北粉蛋流向广东福建，鸡蛋物流走绿色通道不收高速费，各个地区物流都很发达，鸡蛋期货上市后报价体系透明，各地报价差价多是物流+固定费用，比如销区涨价产区自然跟涨，反之亦然，不跟要么收不到货要么利润受损。
蛋鸡养殖成本及利润：鸡蛋主要由蛋鸡进食饲料后转化，主要构成是玉米、豆粕，其次有石粉麸皮油脂氨基酸预混料等，玉米和豆粕大概占饲料成本有80%左右，正常高峰期料蛋比在2-2.2：1，全程2.5:1，目前成本大致计算1.2元每斤左右，算下来全程饲料成本3元/斤左右，一般养殖户通过观测每日饲料消耗成本和鸡蛋产出差值计算利润情况，不注重人工或者折旧成本，但规模化养殖场需要考虑，所以鸡蛋养殖和工业品不一样，规模场成本是高于散户的，最低也在3.3-3.5元/斤左右。从17年6、7月开始鸡蛋进入新养殖盈利期，除了今年春节短暂价格暴跌后触碰成本线，一直盈利，从历史上看基本没有超过1年盈利的时期，以前叫鸡蛋是三年周期大中小年，现在完全打破了过去的规律，最近价格上涨幅度很快，高价在向2014年靠近。今年不仅盈利没有缩减，还超过了18年的盈利水平。
二、鸡蛋供需
1. 蛋鸡存栏情况
峪口禽业数据显示2019年1-6月份全国在产商品代蛋鸡月均存栏（理论值）达到9.73亿只，较去年同期的8.63亿只，增加了1.10亿只，增幅达到12.7%。但比历年同期平均存栏10.09亿只，减少了0.36亿只，同比降幅为3.6%。
数据体现了在产存栏不高，逐步恢复的状态，主要是前期淘汰的蛋鸡是2017年下半年高补栏的那批鸡，导致今年上半年供应没明显上升。
2.蛋鸡补栏情况
峪口禽业数据显示今年上半年，全国商雏月均销量为11265万只，较去年同期的9168万只，增加了2097万只，增幅为22.9%。比历年同期均值9751万只，增加了1514万只，同比增幅为15.5%。持续高盈利+正常春天补栏季造就了上半年高补栏的事实，但是6月现货大跌，肉禽价格崩盘，导致7月往后订鸡进度走慢，热度下滑。
3. 蛋鸡淘汰情况
卓创资讯对全国的 14 个重点产区 20 个代表市场的淘汰鸡日龄进行监测统计，本周淘汰鸡平均淘汰日龄 510 天，环比上月末提前 5 天，其中最高淘汰日龄为 520 天，最低淘汰日龄为 500 天。
5月鸡蛋现货接近历史高价，淘鸡意愿不足，6月以来现货价格下跌，淘鸡积极性显著增加，端午节前后淘掉不少，最近趋缓。
4. 后备蛋鸡情况
3-6月的补栏量均处在高位，而季节性上3-5月的高补栏量正常，6月是不正常的，6 月份数据监测的全国 18 家代表企业商品代鸡苗总销量为 5155 万羽，环比跌幅 6.07%，同比涨幅 53.97%。这批鸡的开产将会对供应产生冲击，大约在10月后。
三、鸡蛋行业新变化
1. 蛋鸡存栏将持续恢复，粉蛋占比提高
由于17年下半年以来的持续盈利周期已近2年，18年在淘汰老鸡获利后，补栏积极性高胀，18年四季度后种鸡厂孵化率逐步攀升，今年春季达到满负荷状态。又因为红鸡过去一两年鸡滑液囊支原体病（MS）的较大范围发展，粉鸡独特的经济性凸显，扩张速度明显快于红鸡，且有部分地区红转粉的现象。
通过我们取得数据得知，19年一季度全国范围内蛋鸡补栏增量10-15%左右。增加的主要原因散户是受18年盈利影响带动扩产，而规模化企业是受正常排产和少量生猪非瘟缺口带来鸡蛋替代的乐观情绪影响而增加养殖量。
鸡蛋 · 非瘟对期货品种带来的影响和投资机会鸡蛋 · 非瘟对期货品种带来的影响和投资机会
2. 淘鸡与鸡蛋价差偏大
2019年年后，淘汰鸡及白羽肉鸡价格均处于高位，但是与往年不同的是淘汰鸡价格处于高位而鸡蛋价格却处于低位，后期鸡蛋价格补涨，但淘鸡与鸡蛋价差仍保持高位。淘汰鸡高位一方面受到白羽肉鸡产能受限价格高企带动，另一方面是受到猪瘟带来的蛋白替代影响，助推了禽类市场的牛市。
5-6月即使肉鸡肉鸭崩盘，淘鸡价格跌幅不大，肉鸡肉鸭反弹时，淘鸡价格早已突破前高，部分地区达到7元/斤的历史天价，根据我们数据统计淘鸡和鸡蛋价差一般围绕一块钱左右波动，而很多地区淘鸡鸡蛋价差已超2元，鸡蛋价格如果走弱，将会刺激养殖户的神经，刺激淘汰。
在养殖低价，淘汰鸡价格居高的情况下，出现了一个现象。如果按6-6.5元/斤以上淘汰，淘鸡钱26-28元左右，基本上可以重新养一批鸡到开产，然后又能产生现金流，这意味着养殖户不用重新投资就可以更新产蛋鸡群，所以从低价时期就出现了淘汰然后直接上大日龄青年鸡的现象，甚至105-110天日龄，淘汰老鸡后进购青年鸡的方式成为了趋势，有个青年鸡的蓄水池，鸡蛋价格波动变得更平滑，有利于规模化的扩张。假如淘汰鸡价格涨到8-10元/斤，蛋价在5元/斤时，一个月产蛋利润大约在7-8元，而淘汰鸡每斤波动1元，影响收益在4块多，所以说淘汰鸡价格足够高时，养殖户对淘汰鸡价格的恐高心理都可能超过蛋价现实盈利的诱惑。另外考虑一件事情，淘汰鸡正常淘汰日龄是稳定在一个区间内，如果全国淘鸡日龄整体提前10天，对应存栏降低2000-3000万，约等于今年单月最大补栏同比增量，所以淘汰鸡的提前淘汰改变了存栏恢复的节奏，支持蛋价高位。
3. 非洲猪瘟带来的蛋白缺口
猪肉是我国最大的肉类消费品种，可占全部肉类消费的60%以上，因而猪肉产量的下降利好其替代品消费。2018年我国猪牛羊禽肉产量8517万吨，其中，猪肉产量5404万吨，占比63.45%，禽肉产量1994万吨，占比23.41%，牛肉羊肉产量分别为644、475万吨，分别占比7.56%、5.58%。猪肉产量下降则会造成蛋白消费缺口，若生猪产能下降30%，则在消费不变、消费下降10%、消费下降20%的情况下缺口分别为1621.2万吨、1080.8万吨、540.4万吨，这部分居民缺失的蛋白需求被进口肉和国内禽、反刍等增量替代。
4. 种蛋转商
对于鸡蛋影响更大的是817情况，817种蛋是商品代褐壳蛋鸡和817种公鸡受精后下的蛋，由于种蛋成本就是商品鸡蛋+受精费用，所以一旦种蛋价格低于成本，就有转商出现。
在了解种蛋转商之前，首先要了解一阵肉鸡崩盘是怎么回事，5月29日开始，肉鸡苗从10元大关开始快速跳水，6月25日前后主产区均价跌至1元每羽左右，实际成交低至0.8元亦可，随后持续反弹至4.5元/羽左右。
2018年以前受国外禽流感影响，肉种鸡年引种量持续低于75万套，导致肉鸡很早就有一个熊转牛的预期，所以18年开始肉鸡价格就在不断地上涨，非洲猪瘟发生后，肉鸡的扩张愈演愈烈，随之而来的替代效应推升价格在高位维持的时间也远远超过预期，按常规推断白羽肉鸡40多天的出栏周期，从来没有过持续一年盈利的情况，在这样景气周期下，出现大厂即将淘汰的肉种鸡也被小厂接过来继续养，供应持续非正常增加，在这种情况下肉鸡苗还在继续涨价，补栏热情高涨，直到10元/羽的天价，导致肉鸡成本已经达到5元/斤左右，而毛鸡价格好的时候也就5.3-5.4元/斤，养殖利润反而不如去年高，养殖户养殖积极性下滑，5月饲料价格的上涨，大大打击了养殖户的热情，而且前期持续增加的供应和节日消费结束等利空叠加，共同铸就了鸡苗鸡价双跌的趋势，养殖户观望和出货情绪渐浓，结果鸡苗订单毁约愈演愈烈，种鸡场卖不掉鸡苗再更低价格甩卖，屠宰场也借势欺负合同鸡，40多天正常出栏不收，先低价收市场鸡，高价的合同鸡等50多天再收，导致带合同的养殖户也利益受损。通过这件事情我们也可以看出，这种崩盘式下跌对净化肉鸡市场起到正面作用，受非洲猪瘟影响，前期赌禽类大牛市的人太多，大厂小厂各种超量卖鸡苗，养殖户加速扩大养殖量，价格崩盘后，老种鸡加速淘汰，补栏量下滑，后期供应较高点下降是必然，在中秋消费旺季时动物蛋白市场的缺口会更显著，1-2个月后价格有望重新反弹到高位。
5. 替代效应
鸡蛋 · 非瘟对期货品种带来的影响和投资机会此文件是发改委对农业部和畜牧业协会关于提供当前生猪生产形势和猪肉替代品有关情况的函，反应了生猪生产形势的严峻和寻求替代品抑制猪肉价格的设想。
替代在餐饮和食堂等集中采购类型中比较明显，居民的消费并未有明显征兆。
集中采购对成本的敏感度远大于居民，此次猪瘟还涉及到食品安全问题，我们了解到有的机关和学校食堂是不让进猪肉的，因为食品安全在这几个地方都是高压线，没人敢触碰，但是食堂很多都是有公司承包，他们是盈利性质，对成本的敏感度是很高的，采购哪些食材都有计划平衡成本，猪价已经涨起来，后面还有更高的价格，现在已经有增加禽肉禽蛋的案例，只是替代用鸡蛋的比例能有多少，全国范围没有绝对的统计数据。
另外就是肉荒式替代，例如，菜市场肉供应少了，等你下班去菜场买菜无肉可买，只能买其他肉蛋，肉的价格可以控制，消费者也可以去适应接受，但是肉的供应量减少是一定的，冷冻肉类由于口感的不同，下游接受度差。因而未来恐慌性抛售结束后这种替代会出现，那么会对蛋价产生较大刺激。
香港猪肉零售价高达130港币一斤，6月以来香港活猪进口量减少60%左右，拍卖价格上涨超200%，香港是自由市场经济，又和内地消费习惯最为贴近，是价格反应供需的很好参考标的，后期内地的缺口也有可能到达到这种程度，若国家没有政策干预，猪价很难想象会到一个多么夸张的价格，所以对四季度甚至明年物价大环境对鸡蛋的影响要重视。
四、总结
首先今年产业方在高盈利高补栏背景下的做空是很难改变的思路，资金方在猪瘟背景下的做多也不会在上半场就集体叛变，只要鸡蛋现货不能彻底证伪（类似于背离生猪和季节性旺季持续走弱），两方激斗就会长久纠缠下去。
其次，随着猪肉价格不断上涨，肉类缺口存在，鸡蛋会带来替代利多，在肉类缺口没有弥补之前，淘鸡价格在高位支撑着每一次现货急跌后淘汰去产能的逻辑，当然猪也很难让鸡蛋涨到6、7块钱的位置，但是我们认为他更可能会让鸡蛋很难回到2块钱的水平，围绕着4元上下波动，那么淡季不淡的价格将可能长周期出现。
同时需要注意，替代是有限度的，肉鸡的崩盘给鸡蛋敲响了警钟，可以预计到的是鸡蛋也有可能出现类似于肉鸡的一段急跌，这将出现在替代稳定，供应连续激增的某一阶段。
从策略上看鸡蛋期货的思路还是以长期看多，远月为主，交易替代主导下价格中枢上移的逻辑。
关于玉米、豆粕期货的影响：
第一，非洲猪瘟在某些严重的省份早期集中爆发后，养殖密度降到一定程度，传染速度降低，疫情非100%致死率，而其他没有疫情的省份在高养殖密度下，防疫最终还是出现了问题，未来防疫手段的更新，养殖密度的拉开，即使疫苗没有出现，非瘟的影响也会逐渐降低，存栏的下降在某一刻会停止企稳最终回升，推测这个时期出现在主产省无例外的全部抛售结束后，目前来看四季度存栏底部可能就会出现。
第二，替代品存栏的恢复，国家对替代品养殖的大力提倡，使得替代品在高盈利的情况下存栏持续增长，可以从饲料数据中侧面反映，今年猪的大减栏并没有带来同比例的饲料需求的下降，预计2019年全年饲料减量在个位数变动，6月禽类大崩，带着禽料需求下去，豆粕现货也较为疲软，但目前已经止跌回升，下游需要补库拿货。这说明禽、水产、反刍的韧性是很强的，未来很长一段时间我们面对的是几乎全养殖业盈利的超级周期，在历史上是没有出现过的，基本可以断定今年就是未来一段时间饲料需求的最低点，在养殖大周期恢复，小周期曲折的背景下，豆粕玉米的需求未来是可期的，最终养殖业会出现一次从极悲观到极乐观的转折，大部分品类都会过剩，生猪不用恢复到正常的5500万吨，可能只到4500万吨就足够满足大家的需求，但是价格的下跌是需要时间的，高位下跌并不足以去产能，产能会出现过剩，对应的饲料需求过剩，对豆粕玉米的需求刺激持久而强烈，未来一旦需求是确定性的增加，指望供应的常年风调雨顺是不现实的，逢低买入不断换月等待着天气的异常可能是一个比较战略的布局。
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