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第一部分 摘要
二季度，是每个月初都有节，4月清明、5月五一、6月端午，对于鸡蛋(4441, -18.00, -0.40%)市场来说，往年这仨节日并算不得有多重要，而今年略有不同。因为今年有：在产存栏偏低+鸡龄结构年轻化+非洲猪瘟，有了这三大利多，鸡蛋现货简直就是春风得意，逢节必涨。从我们跟踪的数据来看，端午节前的备货高点在5月20日，主要地区均价在4.43元/斤，较4月初的3.38元/斤上涨了31%左右，无论是报价还是涨幅，都远高于近年同期。
盘面上，二季度主力更换至1909合约，整体呈现波浪式上涨，与现货趋势一致，只是时间点上不一致。作为传统的强势合约，鸡蛋1909在三季度仍不乏题材，高温歇伏、中秋备货几乎每年都有，即使目前处在淡季当中，走势震荡反复，而一旦拐点来临，趋势性上涨行情仍可期待。
不过，远期利空也应当引起重视，在二季度蛋价强势上涨的驱使下，养殖户补栏积极性高涨，4月、5月雏鸡补栏量过亿，按4个月开产、6个月上高峰来推，9月之后供给压力将凸显，从时间点上看，1909合约似乎可以避开这一生产高峰带来的压力，而从预期上，有可能会提前进行炒作，关注中秋备货题材的结束时点，届时或将是存栏压力炒作的起点，且这一利空或将在未来的主力2001合约上得到更多的体现。
风险提示：动物疫病、宏观风险、气象灾害等。
第二部分 综合分析
1、现货市场
经历了4、5月份的快速大幅上涨之后，目前，鸡蛋现货正处在年中阶段性消费淡季中，价格已从前期高点大幅跌落。截至6月19日，各主要地区现货均价在3.5元/斤，较节前高点跌了0.93元，跌幅近21%。
对比近年同期，鸡蛋现货均价端午节前高点与节后低点价差分别在1.0元（2014年）、0.42元（2015年）、0.84元（2016年）、1.49元（2017年）、0.51元（2018年），其中，2014、2017年均受到H7N9的影响，暂排除在外。可见跌幅最大的为2016年，当时在产存栏在12.5亿只左右，端午节后主要地区均价一度跌到2.6元附近。今年目前在产存栏在11亿只左右，尚处在同期偏低水平，供给上相对有利，而需求上亦较正常，从供需环境来看，预计后期继续下跌的空间或较为有限。
往年，经过6月份的阶段性下跌后，蛋价一般会在7月初迎来上行拐点。因届时梅雨季节已过，鸡蛋质量问题减少，下游接受度较高；而蛋鸡歇伏产蛋率下降，市场供给缩减，利于蛋价上涨。目前已到6月下旬，按照往年的时点来看，预计再有2周左右，蛋价将于底部震荡走强，展开季节性上涨。
图1：鸡蛋主产区现货价格（元/斤）
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：鸡蛋主销区现货价格（元/斤）
数据来源：银河期货、wind资讯
图3：全国鸡蛋贸易形势
数据来源：银河期货、芝华数据、wind资讯
图4：鸡蛋产销价差（元/斤）
数据来源：银河期货、芝华数据、wind资讯
2、基本面信息
（1）存栏低位恢复
5月存栏概况：所监测地区在产蛋鸡存栏为11.07亿只，环比增加3.7%，同比增加1.3%，在产存栏摆脱低谷，已超过2017年、2018年同期水平；当期新增开产8757万只，占在产总量的7.91%，环比增1.47%；后备鸡存栏3.1亿只，环比增加2.3%（较4月份增幅放缓），同比大幅增加28.1%。全国蛋鸡总存栏为14.17亿只，环比增加3.4%，同比增加6.1%。数据显示，在产存栏较4月份增加明显，其中，新开产量上升较快是主要原因。本月后备鸡增幅放缓，但在4月份大幅增加后，后备鸡数量基数放大，故而目前后备鸡量总体占比依旧较高，后备/总存栏≈22%，与4月份相当。
从鸡龄结构来看，0-119天的后备鸡存栏占比29.2%，环比增2.37%；120-180天的小蛋在产蛋鸡占比11.75%，环比增1.61%；180-270天的中蛋在产蛋鸡占比17.48%，环比增0.1%；270天以上的大蛋在产蛋鸡占比41.58%，环比减4.08%，其中450天以上即将淘汰的老鸡占比9.25%，环比减2.15%。综合来看，5月份，后备鸡、小蛋在产继续增加，中蛋在产略有增加，而大蛋在产和待淘老鸡均在减少，显示目前鸡龄结构继续保持年轻化，对后市产能恢复有利。
补栏方面，5月育雏鸡补栏10091万只，环比增加0.85%，同比增加23.5%，同期五年均值为8194万只，为近年来同期最高水平。6月份，截至目前，补栏情况依然良好，种鸡场订单多排到7、8月份，不过随着天气越来越热，不利于育雏，且所补鸡苗开产时已错过中秋备货高峰，部分订单或将被推迟执行，预计6月补栏量环比将下滑。
淘汰方面，5月老鸡淘汰量为0.4813亿只，环比减少0.0779亿只。养殖利润较4月进一步上升，老鸡数量不多且鸡龄偏小，是5月老鸡未出现超淘的主要原因。6月份为需求淡季，蛋价下跌或令老鸡淘汰加速，而利润尚在近年高位，预计总淘量仍较一般。
6-8月存栏趋势预测：5月蛋鸡存栏增加为6月继续回升打下了良好基础。不过回升幅度需继续对比补栏与淘汰量的大小。6月份养殖利润虽有明显下降，但仍高于往年同期，补栏形势依旧较好，预计补栏量也会是同期高位。淘汰鸡方面，目前待淘老鸡多集中在450—509天左右，排除直补青年鸡的量之外，对应的大多为2018年1-3月之间所补鸡苗，期间月均补栏在8500万只左右，数量偏多，6月份是否会集中淘汰将是影响期间存栏恢复的重要因素。从芝华跟踪的部分地区淘汰鸡贸易形势来看，6月份老鸡淘汰呈稳中偏快的节奏，但淘鸡价格坚挺，侧面说明淘鸡量还是不够多。结合两方面来看，预计6月存栏或保持较好的升势。7、8月份蛋价一般多上涨，届时老鸡大部分或惜淘，而高温不利于育雏，且所补鸡苗开产时点将错过中秋备货高峰，补栏量将下滑，但只要不出现较大的疫病风险，总存栏应会继续增加。
图5：在产蛋鸡存栏（亿只）
数据来源：银河期货、wind资讯、芝华数据
图6：淘汰量与新增开产
数据来源：银河期货、wind资讯、芝华数据
图7：育雏鸡补栏
数据来源：银河期货、芝华数据
图8：主产区蛋鸡苗价格（元/羽）
数据来源：银河期货、芝华数据
图9：部分地区淘汰鸡贸易形势
数据来源：银河期货、芝华数据、wind资讯
图10：主产区淘汰鸡价格（元/公斤）
数据来源：银河期货、芝华数据、wind资讯
图11：蛋鸡养殖利润（元/羽）
数据来源：银河期货、wind资讯
（2）三季度将迎需求旺季
每年的中秋都是鸡蛋市场的大旺季，中秋月饼、糕点等节日食品一般提前1.5—2个月左右就开始采购原料进行生产，今年的中秋的在9月13日，预计7月中旬开始走货情况或将有明显好转。
从价格涨幅来看，端午后低点到中秋前的备货高点，各年份因存栏、消费环境的不同，以及个别年份有疫病的干扰，存有较大差异，细数近年来两者的价差情况分别为：1.6元（2014年）、1.44元（2015年）、1.54元（2016年）、2.51元（2017年）、1.93元（2018年）。2014年和2017年上半年均受到H7N9的影响，消费较正常年份更为低迷，下半年消费好转而存栏缩减，造成蛋价大幅上涨；2015年存栏逐渐从疫病的打击中恢复过来，且恢复形势良好；2016年在产存栏继续恢复，消费环境也较为正常；2018年虽然全年利润较好，但在产存栏恢复不及预期。今年尤其是4月下旬以来，盈利水平一直位于近年来的同期高位，极大地激发了养殖户的补栏积极性，后期在产存栏水平大概率上会高于2018年同期，而需求上，下半年非洲猪瘟的替代性消费预期仍在，对比来看，预计今年端午后低点与中秋备货高点价差或能到1.6元左右。
3、资金面
盘面二季度波浪式上涨的过程中，少不了各方资金尤其是投机资金的助推。从下图可以看出，4月份以来，无论是总持仓，还是前二十名会员持仓，1909合约多数时候都是多头资金占据优势，其持仓的主要依据在于：1909合约为传统旺季合约，今年上半年在产存栏偏低，更叠加了非洲猪瘟的炒作题材。
三季度来临，需求旺季和替代消费这两大题材依旧有效，但随着时间的推移，盘面持续上行已达近年同期高位后，在无新的利多加入的情况下，进一步上行的空间已被大幅压缩。需要注意的是，在后期备货利多兑现之后，存栏恢复的利空或将凸显，届时资金有可能会转向做空。
图12：鸡蛋09合约持仓多空比
数据来源：银河期货、wind资讯、奇货可查
图13：鸡蛋09合约持仓多空比曲线
数据来源：银河期货、wind资讯、奇货可查
图14：前二十名鸡蛋09合约持仓结构
数据来源：银河期货、wind资讯
图15：前二十名鸡蛋09合约多空占比
数据来源：银河期货、wind资讯
第三部分 策略逻辑
鸡蛋09作为传统的强势合约，三季度高温歇伏、中秋备货这些利多题材将仍然有效，即使目前处在淡季当中，走势震荡反复，而一旦拐点来临，趋势性上涨行情仍可期待。
不过，远期利空也应引起重视，在二季度蛋价强势上涨的驱使下，养殖户补栏积极性高涨，4月、5月雏鸡补栏量过亿，按4个月开产、6个月上高峰来推，9月之后供给压力将凸显，从时间点上看，1909合约似乎可以避开这一生产高峰带来的压力，而从预期上，有可能会提前进行炒作，关注中秋备货题材的结束时点，届时或将是存栏压力炒作的起点，且这一利空或将在未来的主力2001合约上得到更多的体现。
单边操作上，1909合约短期调整后，仍有上涨可能，区间暂看4200—4700元；2001合约运行区间暂看3900—4200元。套利方面，逢低可参与9-1正套，目标价位450-500元。
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