编者按：
世界上有没有“降维打击”这件事？刘慈欣说有，我也觉得差不多，不是因为《三体》看多了，而是发现越来越多的传统行业被“新玩家”颠覆，远的似苹果，近的如蚂蚁；而他们所创造的价值是十倍甚至百倍于传统发展的龙头企业，刨去通货膨胀的因素，他们仍创造了传统企业难以想象的价值。可即使再难以想象，我们至少可以肯定一点，乔老爷和马老师们都是人类，他们熟练的应用跨越行业和传统的最新理念与技术，击垮了固步自封的“守城者”，他们或许野蛮，但不落后，马老师那句“因为相信，所以看见”，更是被投资界奉为圭臬，是多少企业家鼓舞团队的口头禅。可当你的行业真正出现新技术、新理念的时候，你是如何对待它，才真正决定了你对“创新”和“颠覆”的理解与勇气。
前言：市场淘汰你，与你无关
2020年4月24日，中国证监会宣布批准大连商品交易所开展生猪期货交易，首款以主蛋白为标的物的期货产品提上议事日程。举国沸腾，群情激昂，编者也加入狂欢的队伍中，用力起舞。霎时间，“期货”成了原本“两耳不闻窗外事”的养殖与肉类行业的潮流，似乎我们基础产业的标准化一夜之间就唾手可得了，似乎我们的行业发展已经超英赶美，走在世界的前列了。可再美的梦总有醒的那天，只不过来的有点快，也有点朦胧：全国期民翘首期盼的生猪期货上市，从六月一路跳票到八月底，而后杳无音讯。根据编者最新从监管部门获得的消息，最早也将会于21年一季度上市。作为交易所上市新品“例行前站”的市场教育和产品培训工作，也放慢了脚步，收紧了额度，许多不明就里的网友还在后台给编者留言，“生猪期货是不是已经上线了？怎么没有动静了，我是不是错过了什么？”
其实你什么都没有错过，因为什么都还没有开始。不过当我们把眼光放到更远，把时间跨度拉到更长，我们可能已经错过了半个多世纪。时间回溯到1961年的太平洋彼岸， 美国首次正式推出冷冻猪腩期货合约，在关于猪概念的期货问世上，美国至今已领先了中国60年。被领先其实一点也不可怕，我们就善于奋起直追，真正可怕的是，即使知道有更先进、更成熟的技术和方法，仍然无动于衷，而那些行业外的“新玩家”早已摩拳擦掌，准备改造我们的旧世界了！
2020年11月9日，也就是下周一，芝加哥商品交易所（CME）将会推出分割猪肉期货，这将是里程碑式的期货产品，因为一个很简单的道理，以前的期货产品不是生猪就是酮体，与我们实实在在交易的“肉”还是不一样的，价格也存在差异，我们叫价值偏差。现在不同了，期货产品直接对应我们贸易交易的“六分体”、“大部位肉”，价格直接相关，真正影响全球猪肉贸易的期货品种将在下周一闪亮登场。作为全球第一大肉类进口国和第一大猪肉消费国的中国，想不受影响都难。时代淘汰你，与你无关，就连巴西农民都已经广泛使用期货基差签订贸易合约的时候，你，是主动出击，还是等待着被市场教育呢？
今天，我们不怕辛苦，不仅要知其然，也要知其所以然，尝试着梳理一下美国猪期货的前世今生，对此比较熟悉或者不感兴趣的同学可以跳至“中国猪概念期货和进口商如何借鉴？”的环节，直接发现与业务相关的内容。篇幅较长，感谢“舌尖上的华尔街”对本文理论研究的支持。
美国猪概念期货如何演变的？
近日，CME发布消息，将在11月9日上市交易分割猪肉期货和期权合约，这标志着美国猪肉产业标准化即将进入新阶段。
回顾过去，猪概念期货与美国生猪养殖及农业发展是息息相关的。以演变历史来看，美国猪肉养殖以20世纪60年代为分水岭。60年代前为“家庭散养”形式，产量不高；60年代后，散户逐步退出，“规模化养殖”开始出现，并在经过10年孕育期后，到70年代开始启动发展至今，养殖产能不断提升。其进程大致包括以下三个阶段（如表1所示）。
在三个阶段演变中，生猪存栏产量持续增长：1961年为517万头；1971年增至617万头；1980年达754万头；1999年为876万头，2008年增至1046万头；截至2020年9月总存栏量创新高达7910万头。规模化发展虽然促使养殖场减少，但产量却增加明显。随着存栏量的增加，与猪有关的期货业务也得到了快速发展。
继1961年冷冻猪腩期货推出后的60年演变过程中，猪概念的期货标的物在逐渐变化，据表2显示，其经历了“冷冻猪腩-活猪-猪胴体-分割猪肉”的进化过程。这个过程与生猪规模化养殖有着密切联系，猪概念期货为养殖企业带来了套保和风险对冲工具。
首个冷冻猪腩期货合约的推出并非偶然，在当时环境下，美国的冻猪腩生产、物流、冷冻、存储等技术已经比较先进，且能为冻猪腩进行实物交割提供技术保障，因此实物交割形式的期货业务得以发展；5年后，以生猪交割的活猪期货合约随之诞生，与猪有关的期货业务已经开始进入成熟期。
到了1991年，当生猪养殖进入规模化的加速期时，CME推出了以猪胴体为标的物的瘦肉猪期货合约，其结算方式由过去实物交割转变为现金结算，为投资者参与期货套保省却了实物交割环节的复杂操作，为交易提供极大便利，标志着猪概念期货进入了根本性变化的新阶段。
金融的发展与进步是与产业发展密不可分的，产业标准化之路需要更精准的套保工具。伴随猪肉分割技术不断进步，猪肉部位价格更加精细，在期货市场上，对于过去的冷冻猪腩、活猪、以及猪胴体等为标的物的期货产品，已经难以满足发展需要。以分割猪肉为标的物的期货产品更贴近市场交易，因此其产生也是市场的必然选择。CME公布2020年11月9日将推出分割猪肉期货和期权合约，将为市场参与者提供区别于过去的，对冲分割猪肉市场价格风险管理的金融衍生品，能为产业客户提供更精准的套期保值工具，这也是更符合当前猪肉市场交易规则的期货产品。
分割猪肉，顾名思义是指屠宰后的猪胴体（Pork Carcass）经过分割加工以后的产品。作为标的物，分割猪肉可以理解为六分体，其主要包括：肩胛肉（Butt，制作猪排）、通脊肉（Loin，包含俗称的大里脊和小里脊等）、前腿肉（Picnic）、肋排肉（Sparerib）、后腿肉（Ham，制作火腿）和猪腩（Belly，制作培根）等。
据CME公布消息和资料显示，分割猪肉期货和期权合约是对瘦肉猪合约的有效补充，是一种新的管理与生猪和猪肉生产相关价格的风险工具，将使客户能够管理风险，还能实现从生猪到猪肉的价格发现。如表3所示，分割猪肉期货与期权能给猪肉生产供应链各个环节的角色对冲猪肉价格风险更加精细和精准，能帮助他们实时调整对冲猪肉价格风险的策略。同时集中清算形式，有效保护客户免受违约风险，保证客户交易安全稳定。
最值得重点阐述和说明的，也是最值得下游猪肉生产商、加工商、贸易商重视的是：过去不论是冷冻猪腩、活猪还是冷冻猪胴体为标的物，都是集中于帮助上游养殖企业对冲风险和有效套保。而分割猪肉期货和期权合约则作为下游猪肉生产商、加工商和贸易商控制风险敞口的重要工具，是瘦肉猪期货合约的有效补充。同时，还可以进行分割肉合约和瘦肉猪合约的价差交易。如用瘦肉猪期货锁定原料成本，用分割肉期货锁定产品价格，就可以形成较为完整的风险管理策略，保障企业的利润。为投资者进行分割肉合约和瘦肉猪合约的跨品种套利和跨期套利提供保证金冲抵等便利。所以分割猪肉期货和期权的上市，让下游的猪肉机构看到了套期保值的机会。
中国猪概念期货和进口商如何借鉴？
领先60年，美国猪概念期货已经相当成熟，而中国的生猪期货至今都还未正式面市。当然，这与中国期货市场诞生和发展较晚（1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场开业，才诞生期货市场），以及中国生猪产业集中度和标准化程度较低有关。不过，中国的期货市场有着世界成熟经验的借鉴和学习能力，必能将发展时间快速缩短。所以，在大豆、玉米等其它农产品期货已经成果丰硕前提下，生猪期货必然会实现上市和良性长远的发展。
CME猪概念期货演变史对中国的生猪期货发展，至少具备两点以上的学习方向：1.从成熟的CME猪概念期货业务中吸取精华，能让中国期货市场少走不少弯路。包括加快生猪期货各阶段的演变发展时间，以及现金结算等交割方式的推进演变等。2.为国内冻品相关投资者对接芝加哥成熟期货市场提供投资机会，让有准备的人先动起来。
首先，第一个借鉴意义是关乎整个国内肉类期货市场发展历程，与期货政策、发展环境以及推进进程息息相关，对生猪期货即将面市的当下有着积极的影响。在生猪养殖行业中，因饱受猪周期之苦的生存环境下，缺少猪相关的期货工具进行风险管理和对冲，国内生猪养殖户无法参与期货套保和获利，既是期货市场损失，也是养殖企业的无奈。通过学习美国猪肉期货历史，国内监管、金融机构和生猪相关企业可以尽快找到相关途径，解决因交割困难、交易对手盘等因素影响国内生猪期货发展的现实难题。
实际上，在经过非洲猪瘟的冲击以后，中国生猪产业正在快速规模化。企业生产技术和产品的标准化也在快速提升。在此过程中，中国的生猪产业急需得到产业政策和金融市场的扶持，以便在没有套保工具的前提下，能在每一轮猪周期及猪价波动影响下，将风险对企业的伤害降到最低。更加现实的是，相关部门可以从CME在猪肉期货的演变历史中去粗取精，积极推进和交割标准化、产业标准化有关机制的建立健全，助推生猪期货这一关乎国计民生的产品切实发挥出它应有的作用和价值。
其次，着眼眼前，分割猪肉期货关乎所有投资者利益的现实意义，具有很高的讨论价值。尤其对于下游生产商、加工商和贸易商等中国进口商来说，一旦投资方法和路径得以打通，则将对实际业务产生巨大的价值和影响。
从中美猪肉养殖和进出口贸易关系来看，CME的猪相关期货不仅与美国生产和消费市场有着紧密关联，也同中国猪肉进口贸易和市场消费发生着直接反映。在美国猪肉产量巨大的背景下，其猪肉消费却只排在鸡肉和牛肉之后，位列第三大肉类品种。美国农业部USDA公布的2019年美国消费量仅为1006万吨，远远落后于中国同期消费量的4486.6万吨。所以出口中国市场，将是美国寻求猪肉”去库存“的重要手段。
反观中国，在2019年非洲猪瘟影响下，国内市场短时供给不足，导致大大增加了国外猪肉的进口量。今年一季度，中国猪肉进口量同比增长120%，其中来自美国的猪肉进口量增长640%。二季度，猪肉进口继续快速增长。根据USDA数据，2019年7月至2020年6月中国进口美国的冻猪肉较2018年7月至2019年6月进口量增长了4倍。USDA预估2020年中国猪肉进口量将继续大幅增加，其中四分之一将来自美国。
那么，在美国国内消费稳定的前提下，出口量发生的变化将会对期货市场产生直接的价格影响。中国作为全球最大的猪肉进口国，猪肉进口量的明显增加或减少都会在美国期货市场上产生反应。这就给了中国生猪生产商、屠宰加工商、贸易商对冲风险的机会，他们可以将CME分割肉期货作为一个参考领先指标，当其价格大幅上涨，可能意味着有大量进口肉将在几个月后进入国内市场，从而可以提前做好对冲和套保的准备。
与越贴近交易实务的期货产品进行交易，越能发挥产业投资者的优势，也越能将防范风险的功能最大化。与CME的分割猪肉期货和期权业务实现对接，中国猪肉生产、加工和贸易等进口商对冲风险和资产保值就有了适合的“抓手”工具。从操作上看，由于主要的进口产品是猪六分体、分割肉等，因此如果要对进口成本做套保，使用分割肉期货将更精准有效。进口商可以在与国内客户签订合同时，约定销售价格，或者约定以某个CME分割肉期货合约加上一个固定基差的形式敲定价格；同时买入相应数量的CME分割肉期货合约；在合同执行完毕后，卖出平仓持有的期货合约；将价格风险转嫁出去，实现对进口利润的锁定。
结语：生存重要，生活更重要
产业咨询机构的好处就是能站在产业，跳出产业。我们观察我们的行业，观察我们行业的企业起起落落，尝试着总结那些取得成绩的企业具备哪些与众不同的优势，或许可以简单的总结为资金、效率、产品或者政府关系，但不能忽略的一点是，他们都早有布局，罗马不是一天建成的，我们每天都在应对那些所谓“重要且紧急”的工作，那是否意味着，我们在那些重要工作不紧急的时候，压根没有引起我们的重视，而这些“重要不紧急”的工作，在管理学中，统称为“战略性工作”。因为疫情的影响，我们疲于战术，生存了下来，那现在是时候考虑一下战略了，因为生活不仅有眼前的苟且，还有诗和远方，那些你为之奋斗，被称之为愿景和价值观的东东。
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