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期货盘面大跌的直接引发因素是周末产销区蛋价的回调，周一早，北京报价165元/箱，较上周五下跌了10元/箱，降幅约0.22元/斤，这一轮的跌幅几乎抹平了之前的上涨。这一情景与1月的蛋价节奏颇有相似之处，随着蛋价涨至高位后，高价自然对消费产生极大的抑制作用，下游的销售不畅会向产区传导。
图一：主产区鸡蛋均价
数据来源：Wind，中信建投期货
从供应的角度来看，2020年4季度的低补栏量决定了目前新开产蛋鸡的数量不多，但是淘鸡数量偏少和部分蛋鸡换羽让产蛋鸡存栏的下降不及预期。从一季度的表现来看，今年整体的淘鸡数量相较往年是偏低的，且目前养殖单位也并没有集中淘汰的计划，另一方面，春节后的换羽鸡也将在4、5月份开产，整体来看，鸡蛋供应是相对充足的。
图二：淘汰鸡周度出栏量
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图三：商品代蛋鸡苗月度补栏量
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
清明节虽然有一定的消费提振，但其带动作用相对有限，从鸡蛋过往的价格走势来看，清明节带动下的鸡蛋涨幅往往在0.2元/斤以内，而且通常会在节后有一定的回落，之后整体的供需再决定后续的行情走势。另一方面，通过观察其他鸡蛋的替代品，如肉鸡、生猪和蔬菜的价格，发现近期都是呈现低迷的态势，尤其是生猪，在“牛猪”的需求淡季和冻品肉的冲击下，短期价格难有大幅回调。
图四：鸡蛋产区均价在3月下旬至4月的价格走势
数据来源：Wind，中信建投期货
图五：生猪外三元均价走势
数据来源：博亚和讯，中信建投期货
从2021年前两个月的补栏数量来看，天下粮仓数据显示，2021年1月补栏约0.78亿只，2月补栏约0.74亿只，去年因为新冠疫情有所影响，同比增加，但比18、19年同期偏低，比2017年稍高，整体补栏的数量处于中下水平，从卓创资讯的样本数据来看，结论与之相似。补栏积极性不高一方面源自目前的利润较差，鸡苗价格在4元/只附近，青年鸡场养至60日龄的成本在14~15元/只左右，养殖户到手价或在15~16元/只，这对小养殖户来说接受度是较低的，另一方面，换羽鸡在一定程度上的风险更加可控，也对补栏积极性有一定限制。
图六：鸡苗补栏数量（天下粮仓口径）
数据来源：天下粮仓，中信建投期货
往前看，我们认为05合约的期价重心在基差收敛的约束下逐渐降低，在合理区间内高抛低吸，价差方面，我们认为5-9反套是比正套更好的选择，一是05单边的弱势表现，二是基于目前补栏的情况，远月的蛋价表现或强于近月，而且生猪价格在产能损失背景下也有支撑，这对09鸡蛋也是一定利好。
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