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一、业绩 “冰点”：营收净利双降，毛利率创上市以来新低
（一）核心数据异常：量稳价跌引发利润下滑
8 月 25 日晚间，益客食品（301116）发布 2025 年半年报，数据一经披露，在资本市场引发强烈关注。该半年报呈现出公司上市以来最为严峻的半年度经营状况，各项关键指标表现不佳，昔日肉禽行业的明星企业，当前正面临着严峻挑战。
报告显示，益客食品上半年实现营业收入 87.47 亿元，同比下降 13.1%，结束了连续 5 年上半年营收增长的趋势。归属于上市公司股东的净利润亏损 1.81 亿元，同比下降 255.03%，与去年同期盈利 1.17 亿元形成鲜明对比，首次出现半年度亏损。毛利率下滑至 1.94% ，同比下降 61.81% ，相较于 2022 年上市时的 5.2% 近乎腰斩，创下自 2018 年以来的最低水平。
过去，益客食品凭借完善的肉禽产业链和多元化产品布局，在市场中快速发展，营收稳步增长，利润表现良好。然而，当前市场环境变化迅速，公司经营陷入困境。从营收下降来看，主要原因是禽肉、禽苗、羽绒等主要产品价格下跌，尽管公司主要产品销量同比变动幅度较小，但价格下降直接影响了营收规模。净利润大幅下降，主要是因为鸭产品、鸭苗、鸡苗、羽绒等主要产品价格降低，导致毛利大幅减少，曾经的盈利业务如今成为业绩拖累因素。
（二）全产品线面临压力：鸭产品毛利率降至 2.05%
作为肉鸭、肉鸡双产业链的龙头企业，益客食品的三大核心业务在 2025 年上半年均受到不同程度的冲击，对公司经营造成较大压力。
鸭产品作为公司营收占比最高的业务，经营表现不尽如人意。营收同比下降 12.73% ，毛利率降至 2.05% ，同比减少 4.05 个百分点。主要原因是冻鸭肉价格较 2024 年同期下跌 15%，在成本端变动不大的情况下，价格下跌直接压缩了利润空间。再看深加工的 “爱鸭” 卤味，受终端消费市场低迷影响，尽管销量增长 5%，但收入下降 8%，消费者消费意愿降低，对价格敏感度提高，即使产品销量有所增加，也难以弥补价格下降带来的收入损失。
鸡产品业务同样面临困境，营收下降 10.19%。鸡苗价格暴跌 30%，直接影响养殖端毛利。由于养殖成本相对固定，鸡苗价格大幅下滑，导致养殖环节利润大幅减少，进而影响整个鸡产品业务的盈利情况。
饲料业务也陷入困境，毛利率为 - 0.89%，同比减少 0.44 个百分点。豆粕等原材料价格持续高位，导致成本倒挂，尽管 1 - 6 月饲料销量增长 12%，但仍出现增收不增利的情况。公司虽努力扩大销量，但原材料成本居高不下，使得饲料业务难以实现盈利。
二、亏损深层原因剖析：价格周期、成本压力与减值计提的多重影响
（一）禽肉价格持续下跌，毛利率大幅下降
益客食品此次业绩亏损是多种因素共同作用的结果，对公司市场经营产生较大阻碍。
首先是禽肉价格问题，2025 年上半年，主产区毛鸭均价 8.2 元 / 公斤，同比下跌 18%，创下 2020 年疫情后的价格新低，这使得公司养殖和屠宰业务面临较大压力。羽绒服原材料羽绒价格下跌 25% ，曾经利润丰厚的羽绒业务毛利归零，对公司经营造成进一步冲击。
从终端需求来看，同期生猪价格处于低位，鸡鸭替代效应减弱，消费者对禽肉的需求下降。屠宰厂白条鸭售价同比下跌 12%，而养殖端成本仅下降 8%，价格传导失衡，直接将毛利率压缩至行业较低水平。与新希望、圣农发展等同行相比，同期禽肉加工毛利率普遍在 5%-8% ，而益客食品仅为 1.94% ，差距明显。在市场竞争中，益客食品处于相对劣势地位。
（二）存货积压与减值计提，现金流状况恶化
存货问题也给益客食品带来较大经营挑战。截至 6 月末，存货 13.32 亿元，同比增长 10.26% ，占净资产的 84.79%，较高的存货占比主要是冻品库存积压所致。由于市场需求不足，产品销售不畅，存货不断增加。
公司为应对存货和应收账款可能出现的风险，计提减值 9133.49 万元，直接导致营业利润减少 953.09 万元。在公司已处于亏损状态下，减值计提进一步加重经营负担。受亏损影响，经营活动现金流净额为 - 2.75 亿元，同比锐减 135% ，公司资金链紧张。同时，短期借款达 11.57 亿元，同比增加 114.69% ，流动比率降至 0.81 ，偿债压力增大。公司面临较大的债务风险，资金缺口不断扩大，未来发展存在较大不确定性。
（三）扩张带来的负面影响：重资产模式下的效率问题
益客食品上市三年累计投资 22 亿元扩建屠宰线，固定资产达 16.84 亿元，原本期望为公司未来发展奠定基础，但实际却对业绩产生拖累。2025 年上半年产能利用率仅 65%，较 2022 年下降 10 个百分点，较低的产能利用率意味着大量设备和资源闲置。
高额折旧和财务费用不断侵蚀利润，上半年折旧费用 1.2 亿元，同比增长 20% ，财务费用 3733 万元，同比增长 15%。新建产能未形成规模效应，反而增加成本，成为业绩负担。公司在扩张过程中，未能充分考虑市场变化和自身实际情况，导致经营陷入困境，如何提升产能利用率、降低成本，成为公司当前面临的重要问题。
三、破局策略：从 “量增” 向 “质增” 转变的关键举措
（一）短期：关注价格周期拐点
面对当前业绩困境，益客食品积极寻求破局之道。公司将亏损归因于 “阶段性市场供求调整”，从市场数据来看，这种判断有一定依据。据卓创资讯数据显示，7 月以来，毛鸭价格出现反弹，涨至 8.8 元 / 公斤，中秋前终端备货量增加 10% ，这是积极信号。若四季度均价能达到 9.5 元 / 公斤，按照公司上半年销售数据估算，可挽回上半年 30% 的毛利损失。
然而，行业产能去化缓慢仍是问题。全国在产父母代种鸭存栏仍高于正常水平 12% ，市场供应充足，价格反转需等待 10 月后的集中淘汰期。在此期间，公司需优化库存管理，减少冻品积压，降低运营成本，以应对价格周期带来的挑战。
（二）中期：推动产品线升级以应对周期波动
在中期发展战略上，产品线升级成为益客食品的重要方向。目前，公司调理品、深加工产品营收占比仅 25% ，远低于圣农发展的 45% ，提升空间较大。
公司正加快推出 “空气炸锅适配” 即食产品，如盐焗鸡翅、孜然鸭腿等，这些产品符合当下消费者对便捷、健康饮食的需求，且能满足不同口味偏好。公司目标是将深加工毛利率从 3% 提升至 8% ，这一目标实现将显著改善盈利状况。
但实现这一目标存在挑战。公司研发投入同比增长 30% ，达到 5200 万元，研发投入增加为产品线升级提供技术支持的同时，短期内也加剧了成本压力。公司需在成本控制和产品研发间寻求平衡，通过优化生产流程、提高生产效率等方式降低成本，加快产品研发速度，尽快推出市场欢迎的新产品，以对冲周期风险。
（三）长期：提升全产业链效率
从长期发展来看，提升全产业链效率是益客食品的核心竞争力所在。随着牧原、温氏等巨头进入禽养殖领域，益客食品 “屠宰 + 饲料” 的传统优势减弱，市场竞争加剧。
公司计划 2025 年投入 1.5 亿元升级数字化系统，通过数字化手段实现从种禽到终端的成本管控，目标是将完全成本较 2024 年降低 1.2 元 / 公斤，这一目标实现将大幅提高市场竞争力。
但在重资产模式下，这一过程至少需 2 - 3 年。期间，公司不仅面临较大资金压力，还需应对市场变化的不确定性。公司需合理安排资金，确保数字化系统顺利升级，密切关注市场动态，及时调整战略，以适应市场变化。
四、投资者观点：二级市场的不同反应
益客食品 2025 年半年报在投资者群体中引发关注，二级市场股价表现反映出多空双方的分歧。
8 月 25 日收盘时，益客食品股价上涨 1.96% ，报收 11.94 元 / 股，总市值达到 53.61 亿元 。在业绩巨亏情况下股价逆势上扬，背后反映出市场复杂的投资心态。从估值角度看，益客食品市销率仅为 0.27 倍 ，远低于行业均值 0.5 倍，部分投资者认为公司股价被低估，未来存在较大上涨空间，看好公司未来走出困境、实现业绩反转，因而选择买入股票。
在机构持仓方面，多空分歧明显。国泰中证畜牧养殖 ETF 在二季度加仓 191 万股，显示出对公司长期价值的认可。该 ETF 或许认为，益客食品作为肉禽行业头部企业，拥有完整产业链和一定市场份额，当前业绩困境是暂时的，随着行业周期回暖及公司自身努力，未来有望迎来业绩增长。
社保基金则选择减持。社保基金作为长期稳健型投资者，其减持行为可能是出于对公司短期业绩不确定性的担忧。尽管益客食品有自身优势，但当前业绩下滑、毛利率降低、现金流紧张等问题，给公司未来发展带来不确定性。社保基金可能更注重资金安全性和稳定性，在公司业绩未明显改善前选择减持以规避风险。
这种多空分歧使得益客食品股价走势存在不确定性。未来公司业绩能否如看好的投资者预期触底反弹，还是会在困境中持续挣扎，不仅考验公司管理层的经营能力，也影响着投资者的决策。
结语：周期波动下的经营挑战
益客食品 2025 年半年报反映出禽肉加工行业 “微笑曲线” 的严峻现实。上游受价格周期波动影响，企业经营风险较大；下游面临消费市场疲软问题，产品销售困难；中间的屠宰和加工环节受成本与效率双重压力制约，经营难度较大。
当毛利率跌破 2%，现金流出现问题时，这家以 “全产业链” 为优势的龙头企业，正面临上市以来最严峻的经营考验。曾经的优势在当前市场环境下受到挑战。
对于投资者而言，未来虽存在不确定性，但也有机会。需密切关注三季度价格反弹力度、存货去化速度及新业务发展情况。在周期与成长交织的市场环境中，寻找业绩反转信号，以做出合理投资决策。
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