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一、三季报呈现显著分化态势：营收基本持平但利润大幅下滑
2025 年 10 月 21 日，养殖行业龙头企业温氏股份（300498）发布三季报，业绩表现喜忧参半。前三季度，公司实现营业收入 757.88 亿元，同比微降 0.03%，基本维持稳定；然而，归属于母公司股东的净利润为 52.56 亿元，同比大幅下降 18.29%。其中，第三季度净利润为 17.81 亿元，同比降幅高达 65.02%，单季度利润几近腰斩。这主要归因于生猪价格持续处于低位，对养殖利润造成了严重的侵蚀。从单季度数据来看，第三季度营业收入为 259.37 亿元，同比下降 9.76%，达到近三年同期最低水平。值得关注的是，公司上半年得益于饲料成本的下降，实现净利润 34.75 亿元，同比大幅增长 159.12%，但第三季度业绩急剧下滑，充分反映出生猪市场 “旺季不旺” 的严峻现实。根据农业农村部的数据，第三季度生猪均价为 13.18 元 / 公斤，同比下跌 30.81%，而温氏同期肉猪养殖综合成本仍处于 12.2 - 12.4 元 / 公斤，价格与成本之间的 “剪刀差” 显著压缩了利润空间。
二、销量增长难以抵消价格下跌影响：生猪价格持续下行成为业绩最大拖累
（一）生猪销量增长 28% 但增收不增利
温氏股份在生猪业务方面面临着 “量增价跌” 的困境。2025 年前三季度，生猪市场供应较为充裕，温氏股份凭借前期的产能布局和养殖规模的扩张，生猪销量达到 2766.77 万头，同比大幅增长 28.32%，展现出其规模化养殖的强大实力。然而，市场价格却不尽人意，猪价自年初以来一路下行，第三季度更是跌至谷底。9 月毛猪销售均价仅为 13.18 元 / 公斤，与 2024 年同期的 19.05 元 / 公斤相比，暴跌 30.81%。这使得生猪销售收入虽有增长，但增长幅度远低于销量增速，仅增长 4.62%。
尽管公司通过精细化管理、优化饲料配方等措施，使饲料原料价格有所回落，在一定程度上控制了养殖成本，但仍然难以弥补价格下跌带来的巨大损失。生猪业务毛利率从去年同期的 18% 降至 12%，单第三季度毛利减少超过 15 亿元，严重拖累了公司整体业绩，导致 “以量补价” 的策略效果不佳。
（二）肉鸡业务表现突出但难以支撑整体业绩
在生猪业务低迷的情况下，肉鸡业务成为温氏股份业绩的亮点。第三季度，随着消费市场的逐渐回暖以及餐饮行业的复苏，对鸡肉的需求大幅增加，肉鸡业务强势复苏。9 月毛鸡销售均价为 13.53 元 / 公斤，环比上涨 11.36%，创下近一年来的新高，带动前三季度肉鸡销售收入达到 229.05 亿元。公司凭借多年积累的养殖技术和成熟的销售渠道，抓住市场机遇，及时调整养殖策略，提高出栏量，累计销售肉鸡 9.48 亿只，同比增长 8.9%，达到近五年同期最高水平。
然而，由于肉鸡业务在公司营收中占比仅为 30%，难以完全抵消生猪板块业绩大幅波动的影响。生猪价格的持续低迷对公司利润的侵蚀过于严重，整体养殖利润同比减少 23 亿元。肉鸡业务的良好表现只能暂时缓解公司面临的困境，无法从根本上改变公司在养殖行业中面临的价格波动挑战。
三、19.94 亿分红彰显稳定回报股东理念：“现金奶牛” 持续发挥作用
尽管业绩面临压力，温氏股份仍宣布了 “每 10 股派 3 元” 的分红方案，合计派发现金 19.94 亿元，占前三季度净利润的 38%。这是公司上市以来的第 14 次现金分红，累计分红额达到 301.1 亿元（含本次），充分体现了公司作为 “现金奶牛” 稳定回报股东的能力。
（一）分红背后的财务实力支撑
截至 9 月末，公司资产负债率降至 49.41%，首次跌破 50%，为 2021 年以来的最低水平；货币资金达到 120 亿元，现金流较为充裕。此举既在一定程度上安抚了股价承受压力的投资者（三季报发布后股价微跌 0.45%），也体现了管理层对公司长期业绩的信心。正如公司公告中所述，“在充分考虑未来业务发展及生产经营资金需求的基础上，持续且稳定地回馈股东”。
（二）市场争议探讨：分红能否有效缓解业绩压力部分投资者对在生猪周期下行阶段进行大额分红是否会影响产能储备提出质疑。但温氏股份的 “公司 + 农户” 轻资产模式决定了其资金需求相对可控，且本次分红仅占未分配利润的 8.3%，不会对公司现金流造成实质性压力。更为关键的是，稳定的分红政策有助于维持公司在资本市场的抗风险能力，尤其是在养殖板块整体表现低迷时，成为吸引长期资金的重要因素。
四、5900 万项目终止体现资金管理审慎性：募集资金动态调整优化资源配置
在 10 月 21 日的公告中，温氏股份对募集资金投资项目进行了重大调整，终止富川新华智慧生态养殖小区项目，并对 10 个项目的资金分配进行优化，合计涉及 8494 万元募集资金的重新规划。这一举措充分展示了公司在项目管理和资金运用方面的灵活性与前瞻性。
（一）环保与合规要求下的无奈决策
被终止的富川项目原本规划前景良好：计划总投资 7128 万元，其中募集资金投入 5900 万元，建成后年上市肉猪可达 5.53 万头，预计年收入超过亿元，内部收益率可观，达到 11.96%。然而，现实情况给项目带来了巨大阻碍，部分用地被划入水源保护范围，环保法规成为项目建设无法逾越的红线，导致项目建设被迫停止。剔除这部分用地后，剩余土地规模已无法满足项目原规划的实施要求，重新规划也难以实现，只能无奈终止。
这并非温氏股份首次因类似原因搁置项目。2025 年以来，已有 3 个养殖项目因用地性质变更、高铁规划冲突等问题被迫终止。这反映出养殖业在快速扩张过程中，与日益严格的政策法规之间存在一定的矛盾。在追求规模效益的同时，企业必须坚守生态与合规底线，如何平衡环保与发展成为考验每一家养殖企业战略智慧的重要课题。
（二）资金使用效率优化的主动选择
除了被动终止项目外，对 10 个募投项目资金的主动调整更体现出温氏股份对资金使用效率的高度重视。部分项目出现节余资金，一方面是由于合同质保金支付周期较长且具有不确定性，公司果断采用自有资金支付，使募集资金能够更快地投入到更急需的环节；另一方面，通过精细化管理，一些应付未付款项无需支付，实现了资金的有效节约。
在当前生猪产能过剩、行业盈利困难的大环境下，这种资金调配策略显得尤为重要。放缓盲目扩张的步伐，将资源集中到提升现有产能效率上，是企业度过行业寒冬的关键所在。市场分析普遍认为，温氏股份此次对募集资金的动态调整，展现出龙头企业的稳健与成熟，为后续业务布局保留了充足的资金储备，也为行业在项目管理和资金运作方面提供了值得借鉴的范例。
五、周期底部的战略应对：成本管控与结构优化双轮驱动提升竞争力
在猪周期的 “寒冬” 阶段，温氏股份积极主动应对，凭借深厚的技术积累和敏锐的市场洞察力，开启了成本管控与结构优化的 “突围之战”，力求在逆境中实现突破，重塑养殖龙头企业的竞争优势。
（一）成本管控达到精细化竞争水平
温氏股份深刻认识到，在价格低迷的市场环境下，成本控制是企业生存和发展的关键。为此，公司在种猪体系和饲料配方方面进行了深入的研究和优化，实现了养殖成本的显著降低。在种猪育种领域，温氏持续加大研发投入，培育出性能卓越的种猪品种，PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）指标提升至 27 头 / 母猪 / 年，处于行业领先水平。这意味着每头母猪能够产出更多健康的仔猪，有效摊薄了仔猪培育成本。
饲料成本是养殖成本的主要组成部分，温氏通过动态监测原料市场，运用大数据和精准营养技术，不断优化饲料配方。针对不同生长阶段的生猪和肉鸡，制定个性化的营养方案，减少不必要的营养浪费。例如，在猪饲料中，精确调整豆粕、玉米等原料的比例，在满足生猪营养需求的同时，降低饲料成本。通过一系列精细化管理措施，8 月肉猪养殖成本成功降至 12.2 元 / 公斤，较行业平均水平低 15%，在猪价持续低位的情况下，仍能保持一定的利润空间，为公司在市场竞争中赢得了关键优势；肉鸡养殖也取得了显著成果，料肉比降至 2.86，达到历史最优水平，实现了 “低投入、高产出” 的高效养殖模式。
（二）产业结构向 “食品化” 方向转型
除了降低成本，温氏股份还将战略重点转向产业结构调整，加速向 “食品化” 转型，以降低对活猪价格的过度依赖。公司积极布局生猪屠宰和深加工业务，延长产业链条，提升产品附加值。上半年，肉制品业务销售收入同比增长 22%，成为公司业绩的新增长点。目前，温氏已在全国多地建立了现代化屠宰加工厂，引进先进设备，提高屠宰效率和产品质量；在深加工环节，不断研发新产品，推出猪肉香肠、培根、预制菜等多样化产品，满足不同消费者的需求。未来，公司计划将深加工产品占比提升至 20%，构建集养殖、屠宰、加工、销售于一体的全产业链格局。
在肉鸡业务方面，温氏聚焦高毛利的黄羽鸡品种，凭借其肉质鲜美、口感独特的优势，在中高端市场占据了一席之地。9 月单月销量达到 1.23 亿只，创下历史新高，成为稳定利润的重要支柱。公司通过品牌建设和市场推广，提升黄羽鸡的品牌知名度和市场占有率，加强与大型商超、餐饮企业的合作，拓宽销售渠道，进一步巩固了肉鸡业务的市场地位。
结语：周期低谷中龙头企业的价值凸显
温氏股份的三季报充分反映了 2025 年生猪养殖行业面临的严峻挑战与机遇并存的局面：一方面是价格暴跌带来的短期业绩压力，另一方面是分红稳定增长、成本控制领先所体现的长期投资价值。当行业进入去产能的关键阶段，龙头企业的抗风险能力，包括充足的现金流、灵活的资金调配能力、成熟的全产业链布局等，成为投资者关注的核心因素。对于养殖户而言，温氏 200 - 250 元 / 头的代养费模式，在散户加速退出的背景下，正吸引更多合作农户共同应对市场风险；对于消费者来说，猪价低迷时期是消费肉类产品的有利时机，而温氏的稳定供应在一定程度上保障了民生需求。当周期的钟摆再次摆向复苏阶段，那些在寒冬中坚持提升自身实力、保障现金流稳定的企业，必将迎来发展的春天。温氏股份的发展历程或许正在诠释这样一个周期定律：真正的行业龙头，从不畏惧短期市场波动，因为他们早已在长期发展过程中构筑了坚实的竞争壁垒。
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