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一、行情概要
9月中旬以来，鸡蛋现货价格持续下跌，近日跌速加快，多地下破4元/斤，部分地区甚至跌至3.5元/斤以下。双节临近，各环节均在清理库存当中，现货或难有反弹机会，暂维持弱势震荡。盘面上，近日以远月合约为主的触底反弹，让人不禁为之警觉，这一轮下跌是否已然结束，先于现货上涨的节奏又将开启？
二、当前市场与基本面情况
1、现货价格走势
截至9月25日，各主要地区的鸡蛋均价在3.84元/斤，较前期备货高点的4.55元/斤（9月8日出现）下滑了0.71元。其中，主产区均价在3.66元/斤，前期备货高点在4.49元/斤，跌0.83元；主销区均价在3.97元/斤，前期备货高点在4.69元/斤，跌0.72元。临近双节，商超多在进行促销，处在去库存阶段。部分贸易商有低价补货行为，但需求不多。因今年双节假期较长，部分企业又因环保整治停工，鲜蛋供应短期较难出现紧张态势，价格或以低位调整为主。节后补货或能带动部分需求，但仍需视贸易形势而定。
节日库存消耗之后，预计10月底、11月份终端需求将恢复稳定，随后到来的就是年前备货，现货价格有望得到提振，但年货需求的多样性或令鸡蛋的涨幅难以突破中秋高点。
图1： 2013~2017年主要产区鸡蛋每日平均价（元/斤）
图2： 2013~2017年主要销区鸡蛋每日平均价（元/斤）
资料来源：WIND资讯 银河期货
2、养殖利润及业者心态
截至9月22日当周，蛋鸡养殖利润为44.47元/羽，较前一周的60.99元/羽回落了27%，6月同期为16.26元/羽。自7月底以来，蛋鸡养殖利润快速回升，不到一个月便从1.34元/羽的利润水平上涨至40元/羽以上，9月前半月更达到了60元/羽上方，为近年来的新高。然而，季节性规律难以打破，在备货高点出现后，随着走货放缓，蛋价回落，利润也受到影响开始下跌。在不计人工、水电及设备折旧等成本下，鸡蛋成本价在3元/斤左右。近期蛋价快速回落，不少地区已跌至3.5元/斤左右，尚有盈利。因对后市上涨仍有信心，部分养殖户已开始产生惜售心理，到货减少或有利于抑制蛋价跌幅。
养殖利润的变化，影响最为直接的就是养殖户补栏进度。从鸡苗价格来看，主产区蛋鸡苗价格已从7月初的2.9元/羽，上涨到了目前的3.36元/羽，涨幅为15.9%。显示在高利润的驱使下，养殖户补栏积极性大大提高，另外也从侧面反映了种鸡场供苗能力尚未完全恢复。需要注意的是，8月以来的环保整治，令养殖户补栏有所谨慎，种鸡场鸡苗订单目前排至10月份，部分排到11月份。故鸡苗价格虽高，但秋季补栏情况还需进一步跟踪。
图3： 育雏鸡补栏与养殖利润（亿只、元/羽）资料
来源：芝华数据、博亚和讯 银河期货
3、商品代蛋鸡存栏
芝华最新一期蛋鸡存栏数据显示，8月份全国蛋鸡总存栏量为13.59亿只，环比增6%，同比减少9.04%。其中，后备鸡存栏2.25亿只，环比增17.19%，同比减少9.27%；在产蛋鸡存栏11.34亿只，环比增4.03%，同比减少8.98%。8月新增开产0.8372亿只，环比增24.54%；淘汰0.396亿只，环比增32.3%。
后备鸡存栏大幅增加的主要原因在于育雏鸡补栏的恢复，因养殖利润维持高位，同时种鸡场供苗能力也在逐渐恢复，8月份雏鸡补栏量得到较大提升。芝华数据最新存栏报告显示，8月雏鸡补栏7799万只，环比增加65.9%，同比增加16.2%。据了解，因环保政策影响，部分地区补栏积极性受到抑制，目前种鸡场订单大多排到10月份，远期订单很少。后期可持续关注雏鸡补栏情况，这将关系到明年5月之前新增开产量是否充足。
从鸡龄结构上看，90-119天即将开产的蛋鸡占比5.55%，较6月减1.25%；480天以上即将淘汰的老鸡占比4.63%，较6月增0.09%。显示9月新增开产将下降明显，而待淘老鸡量却在增加，9月在产存栏大概率上或会下降。8月存栏结构中，60-89日龄的小鸡占比为3.99%，低于7月的5.72%，意味着10月份新增开产的蛋鸡将较9月进一步下降。目前处在双节备货后的消费淡季，淘汰鸡价格相对偏高，养殖户淘汰意愿较强。10月、11月需求无较多提振因素，老鸡大概率上或会正常淘汰，而新增开产呈递减态势，后期在产存栏暂维持下降趋势。
图4： 在产蛋鸡存栏（元/羽）
图5： 鸡龄结构
资料来源：芝华数据、博亚和讯 银河期货
4、饲料原料市场
2017年以来，豆粕现货价格持续走低，玉米(1678, -1.00, -0.06%)价格受政策影响缓慢上涨，但目前仍低于去年同期。蛋鸡饲料配方中，主要原料为玉米，约占70-80%左右；其次为豆粕，约占20%左右。从下图中，可以看出蛋鸡配合料价格今年以来出现了大幅下滑。三季度，蛋鸡配合料价格波动较小，基本维持在2.14~2.16元/公斤。
作为主要原料，豆粕价格目前受到美国新豆上市、南美大豆播种及国内节前备货等题材影响，价格较为坚挺。但在全球丰产背景下及国内养殖恢复不力的情况下，年内价格上涨压力仍较大。玉米方面，华北新玉米上市量和上市范围正稳步增加，价格持续回落。东北新玉米上市也略有增加。供应充足的情况下，价格难有上涨动力。
也就是说，从饲料成本端来看，能够给予蛋价的影响仍相对有限，未来饲料价格或维持在偏低水平。
图6： 玉米、豆粕现货价（元/吨）
图7： 蛋鸡配合料（元/公斤）
资料来源：WIND资讯 银河期货
三、行情展望
目前现货均价已较前期高点下跌了0.8元/斤左右，按照往年节前高点与节后低点来看，回落幅度多在0.8元-1元左右不等，接近历史区间，继续下跌空间愈加有限。近日在现货跌幅放缓之际，盘面快速反攻，意味着此轮下跌的底部或已确立，但续涨仍欠条件，短期主力承压于20日均线，等待现货给予信号。
中期来看，在季节性回调之后，年内产能下滑与春节备货仍将从供需两方面给予蛋价上涨的理由，1801合约仍可做中线多头配置，等待调整稳定后的买入机会。套利方面，鉴于1805合约基本面上相对较弱，且1-5价差已从前期近600元的高位回落至400元附近，后期逢低仍可关注1-5走扩的机会。
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