|
一、市场矛盾激化：美盘深蹲与国内抗跌的背离行情
（一）美豆期货创阶段性新低，丰产预期压制国际价格
近期，农产品期货市场波动显著，美豆期货成为关注焦点。美豆期货主力合约价格大幅下跌，跌破 990 美分 / 蒲式耳，创下 2023 年以来价格低位。此暴跌行情的主要驱动因素为美国农业部连续发布的大豆丰产预期。据专业数据，市场预计 2025 年美豆产量将攀升至 45.89 亿蒲式耳，有望刷新历史纪录。如此庞大的产量预期，极大地压制了美豆期货价格。
通常情况下，作为豆粕的核心原材料，美豆价格暴跌时，国内豆粕价格应随之大幅下跌。然而，国内市场呈现出不同景象。华东地区 43% 蛋白豆粕现货价格表现坚挺，稳定维持在 3800 - 3900 元 / 吨区间，与美豆期货走势形成明显背离，这一现象令众多市场参与者感到困惑。
（二）巴西贴水逆势走高，重构全球贸易定价锚点
在美豆期货持续下跌的同时，巴西大豆市场走势迥异。巴西 10 - 11 月船期大豆贴水价格不断攀升。数据显示，其 CNF 报价较 2024 年同期涨幅达 15%，呈现 “近月升水远月” 的异常价格结构。
这种价格走势背后存在复杂的市场逻辑。当前，巴西农民新作卖货进度已达 78%，意味着后期可供现货资源逐渐减少。而中国在 10 - 1 月的大豆采购节奏较为缓慢，加之中美贸易摩擦持续，美国农业部连续三周公布对华大豆出口为零。在此情形下，国内大豆加工商为保障原料供应，加速转向巴西市场抢购大豆。大量采购需求导致巴西大豆短期内供不应求，进而推高其贴水价格，重新构建了全球大豆贸易的定价锚点 。
二、全球定价权博弈：美豆与巴西贴水的劈叉行情
（一）美豆：丰产周期下的估值修复与反弹潜力
美豆目前虽受丰产预期影响，但 990 美分 / 蒲式耳的价格已接近美国中西部主产区种植成本底线。从美国农业部公布的数据来看，美豆出口检验量近期大幅增长，周环比激增 22%。这一数据反映出低价策略刺激了全球采购热情回升。
同时，美豆在生物柴油领域需求强劲，有力支撑了其压榨量。据专业机构预测，11 月美豆压榨量预计将达到 1.85 亿蒲式耳，创下同期历史新高。如此高的压榨量为美豆期货市场积累了充足的反弹动能。
（二）巴西：供应窗口期收窄与贴水逻辑强化
巴西大豆出口呈现 “前高后低” 特征。2025 年上半年，巴西大豆出口量已达 4200 万吨，占全年预估出口量的 40%。随着 10 月新季大豆播种工作启动，巴西旧作大豆库存快速去化。
中国作为巴西大豆最大的买家，吸纳了其 60% 的出口量。在四季度，中国大豆采购需求将集中爆发，这将加剧巴西大豆市场的供需矛盾。专业机构测算指出，若中国在 10 - 12 月从巴西采购 1500 万吨大豆，巴西大豆贴水有望突破 300 美分 / 蒲式耳。一旦出现这种情况，将直接推动国内豆粕成本大幅上升，引发连锁反应 。
三、国内供应逻辑生变：从洪峰到紧平衡的关键转折
（一）供应洪峰确认过肩，库存压力边际递减
从 5 - 6 月起，国内大豆市场经历了供应高峰。海关数据显示，这两个月大豆进口量飙升至 2300 万吨的历史高位，港口大豆库存大幅增加，压榨企业原料库存迅速攀升至 1200 万吨，创下年内新高且超过去年同期水平 。
进入 7 月后，形势出现变化，大豆到港量环比下降 12%。据专业机构预测，四季度大豆月均到港量将回落至 800 万吨以下。这一变化使供应宽松压力逐渐减弱。
在豆粕成品库存方面，尽管目前仍维持在 140 万吨的高位，但油厂积极采取 “催提 + 限量” 策略缓解胀库压力。以华东地区为例，工厂将提货周期从原本的 45 天大幅缩短至 25 天，为后期主动调节压榨节奏创造了条件 。
（二）加工企业提前备货，构建四季度 “保险库存”
面对复杂多变的宏观环境，国内大豆加工企业展现出较强的风险意识。中粮、益海嘉里等行业龙头企业，在三季度开始大规模原料采购行动。数据显示，它们累计采购 10 - 1 月船期大豆超过 2000 万吨，与 2024 年同期相比增加 35%。
这种提前备货行为构建了 “现实宽松 + 预期收紧” 的矛盾格局。从期货市场来看，M9 - 1 价差持续贴水 50 - 80 元 / 吨，反映出市场对远期供应偏紧的担忧，表明当前市场定价已充分考虑未来供应的不确定性 。企业的 “时间换空间” 策略正逐渐成为四季度豆粕价格上涨的底层驱动因素。通过提前锁定原料供应，企业在一定程度上掌握了市场主动权，为后续价格上涨奠定了基础 。
四、四季度涨价预期升温：三大核心驱动因素
（一）巴西供应不确定性溢价持续累积
从供应端来看，巴西大豆市场的不确定性成为豆粕价格上涨的关键因素。若中国维持当前采购节奏，巴西 11 - 1 月可售现货量将不足 800 万吨，远低于 2024 年同期 1200 万吨的水平。这一供应缺口将迫使国内企业接受更高的贴水价格以确保原料供应。
卓创资讯模型显示，巴西贴水每上涨 10 美分，国内豆粕成本增加 25 元 / 吨。目前，巴西贴水价格已攀升至 280 美分 / 蒲式耳，若四季度进一步突破 350 美分，国内豆粕成本将大幅增加，现货价格有望被推高至 4200 元 / 吨以上 。这种成本端的支撑将成为推动豆粕价格上涨的核心动力之一 。
（二）国内养殖旺季启动，需求端边际改善
随着中秋、春节等传统节日备货周期的到来，国内养殖业进入旺季，豆粕需求端出现积极变化。数据显示，饲料企业的豆粕库存已从 8 月的 30 天安全库存降至 22 天，低于行业警戒线，企业需及时补充库存以满足生产需求 。
在生猪养殖方面，存栏量连续三个月回升，为豆粕市场带来利好。同时，低蛋白日粮技术推广遇阻，当前添加比例为 13.5%，较预期高出 1.2 个百分点。这使得豆粕在饲料配方中的不可替代性增强，预计四季度豆粕消费量将环比增加 10%。供需格局将从 “供强需弱” 逐渐转向 “紧平衡”，为豆粕价格上涨提供需求基础 。
（三）国际政策风险溢价显性化
国际政策风险逐渐成为影响豆粕价格的重要因素。美国 9 月对华出口大豆零报告的影响仍在持续，引发市场对全球大豆贸易流向重构的担忧。叠加阿根廷 “大豆美元计划” 可能推迟至 11 月，进一步加剧市场不确定性 。
WTO 最新报告指出，中美贸易摩擦导致 2025 年全球大豆贸易成本增加 12%。这种系统性风险通过巴西贴水和海运费等渠道传导至国内市场，形成 “风险溢价叠加” 效应。例如，海运费在过去一个月内上涨 18%，直接增加了国内企业的进口成本，进而推动豆粕价格上升 。
五、后市展望：交易逻辑从现实到预期的切换
（一）短期：基差修复行情进入加速期
8 月底，豆粕市场主力合约顺利切换至 1 月，资金面迅速聚焦于远期供应紧张预期。在这一预期推动下，9 - 10 月的连粕期货市场表现活跃，价格突破 4000 元 / 吨重要关口 。
与此同时，现货基差快速修复，从当前 - 150 元 / 吨的低位迅速修复至 - 50 元 / 吨，反映出市场对未来供应形势的重新评估。在区域市场方面，华东、华南地区的现货价差逐渐缩窄，目前已控制在 100 元 / 吨以内，表明市场正在对区域供应再平衡进行定价，努力实现供需关系的动态平衡 。
（二）中期：三大信号指引行情拐点
巴西新季播种进度：10 月是巴西新季大豆播种关键时期，马托格罗索州的降雨情况备受关注。若该地区降雨低于预期 15%，将对大豆生长产生不利影响，进而影响 2026 年 1 月船期的供应。这种情况下，市场恐慌情绪可能导致贴水提前透支涨价预期。
美豆出口数据：美豆出口数据是衡量市场供需关系的重要指标。若周度对华销售突破 50 万吨，标志着中美在贸易关系上达成阶段性妥协。这将增加市场大豆供应量，压制巴西贴水涨幅，稳定市场价格 。
国内压榨利润：国内压榨利润变化直接影响油厂经营策略。当油厂豆粕现货利润率超过 12%（当前为 8.7%）时，丰厚利润将吸引大量套保盘集中入场。这些套保盘的涌入会增加市场卖压，形成短期回调压力，使市场价格回归理性 。
（三）产业策略：从规避风险到捕捉结构机会
在当前复杂的市场环境下，不同产业参与者需制定差异化应对策略。贸易商可利用市场价格差异，布局 “买现货抛远月” 套利策略，在当前 11 月合约贴水情况下锁定利润，实现稳健盈利 。
养殖企业应谨慎应对价格波动风险，建议采用 “阶梯式补库” 策略。在价格处于 3800 元 / 吨以下时，逐步建立 15 天的安全库存，既保证生产需求，又避免高价囤货带来的成本压力 。
加工企业因对原料供应稳定性要求较高，需强化与巴西供应商的合作，建立长期稳定的合作关系。同时，运用 “基差 + 点价” 组合工具，有效对冲贴水波动带来的风险，确保企业生产经营的稳定性 。
结语：在矛盾中寻找定价锚点
展望 2025 年四季度，豆粕市场形势复杂多变，“丰产预期与供应紧张”“现实宽松与预期收紧” 等矛盾相互交织。美豆期货价格虽跌破成本线，但未带动国内豆粕价格下行；巴西贴水价格飙升，折射出全球大豆贸易流向的重构与调整。在这场市场博弈中，核心矛盾已从传统的 “供需数量对比” 转向更为激烈的 “定价权争夺” 。
对于从业者而言，在复杂多变的市场环境中，必须保持清醒，穿透短期价格波动迷雾，把握 “巴西供应节奏、国内备货周期、政策风险溢价” 这三大定价锚点。只有如此，才能在价格波动中精准把握市场趋势性机会，实现稳健经营与发展。未来，贸易商、养殖企业和加工企业都需根据市场变化灵活调整经营策略，在风险与机遇并存的豆粕市场中寻求生存与发展之道 。
|
