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一、冰火两重天：营收创新高与利润下滑的背离式增长
（一）营收首破 225 亿美元大关，全球化布局显韧性
2025 年第三季度，JBS 实现净营收 225.97 亿美元，创下历史单季新高，同比增长 13.4%。这一成果的取得，是 JBS 长期推行 “全球多蛋白、多地域” 战略的结果。从地域维度分析，巴西本土作为 JBS 的业务根基，8 月牛肉出口额同比大幅增长 49.8%。这既得益于全球对牛肉需求的上升，也离不开 JBS 在巴西本土完备的产业链布局。在美国，JBS 通过精准把握当地市场消费习惯，不断拓展预制食品板块，推出一系列契合美国人口味的预制食品，成功获取市场份额。澳大利亚凭借优质牛源，为 JBS 打开高端市场，稳定供应高端牛肉产品。CEO Gilberto Tomazoni 指出，即便面临欧盟和中国进口限制的不利局面，公司依然实现营收增长，充分彰显了 JBS 供应链强大的抗风险能力。这种全球化布局，使 JBS 能够在不同市场的需求波动中实现平衡，达成营收的稳步增长。
（二）净利润同比暴跌 16.2%，成本压力持续释放
与出色的营收表现形成鲜明对比的是利润端面临的巨大压力。该季度 JBS 净利润仅为 5.81 亿美元，同比下滑 16.2%，调整后 EBITDA 降至 18.35 亿美元，利润率从去年同期的 10.8% 降至 8.1% ，下降 2.7 个百分点。经深入剖析，成本上涨是利润下滑的核心因素。在原材料方面，巴西活牛价格年内涨幅超过 12%，直接导致 JBS 采购成本大幅增加。美国牛肉业务因牛源短缺陷入亏损，EBITDA 利润率低至 - 0.6%，严重影响整体利润。此外，汇率波动也是不可忽视的因素。全球经济环境不稳定，汇率频繁波动，JBS 海外利润受到不同程度的侵蚀。这些因素相互作用，持续释放成本压力，使 JBS 在利润增长方面面临重重挑战。
二、板块分化加剧：从 “全面开花” 到 “冷热不均” 的结构性调整
（一）美国市场：猪肉回暖与牛肉承压的跷跷板效应
在美国市场，JBS 旗下业务呈现出明显的分化态势，如同跷跷板的两端，一端是猪肉业务的回暖，另一端是牛肉业务的持续承压。
猪肉业务方面，受益于牛肉价格高企带来的成本转嫁优势，JBS 美国猪肉业务的 EBITDA 利润率回升至 10.2%，成功回到 8%-10% 的历史健康区间。当牛肉价格上涨时，消费者在肉类选择上更倾向于价格相对较低的猪肉，从而使 JBS 的猪肉销量大增。JBS 还巧妙利用牛肉价格上涨带来的成本转嫁机会，在定价时适当提高猪肉产品价格，进而提升整体利润率。这一举措不仅体现了对市场价格波动的敏锐反应，也是 JBS 灵活运营策略的展现。
然而，美国牛肉业务的表现不容乐观。受 2026 年牛源短缺这一结构性问题影响，JBS 美国牛肉业务利润率意外降至 - 0.6%。尽管这一数据优于市场预期 40 个基点，但无法掩盖北美牛肉供应链的深层矛盾。从根源来看，美国牧场主因饲料成本高企加速出栏，虽在短期内缓解了养殖成本压力，但导致未来适宰牛源减少。据相关数据预测，2026 年美国适宰牛源预计减少 9%，这将持续压缩 JBS 北美牛肉业务的盈利空间。牛源短缺还使 JBS 在采购环节面临激烈竞争，采购成本不断上升，进一步挤压利润空间。在此情形下，JBS 美国牛肉业务面临前所未有的挑战，如何在有限的牛源下提高生产效率、降低成本，成为亟待解决的问题。
（二）新兴市场：巴西本土与澳大利亚的 “一稳一强” 格局
在新兴市场，JBS 的巴西本土业务与澳大利亚业务呈现出 “一稳一强” 的格局，各自凭借不同优势稳步发展。
巴西本土业务在出口旺季与内需回暖的双重支撑下保持稳定。牛肉板块尽管利润率 7.4% 略低于预期 92 个基点，但内需回暖与出口强劲抵消了活牛成本上涨压力。随着巴西国内经济逐步复苏，居民消费能力增强，对牛肉的需求日益旺盛。在国际市场上，巴西牛肉凭借独特风味和较高性价比，受到众多国家青睐，出口量持续增长。Seara 禽肉业务利润率达到 13.7%，虽小幅不及预期，但也为巴西本土业务的稳定作出贡献。Seara 通过优化养殖流程、提高生产效率，有效降低成本，从而在市场竞争中占据一席之地。巴西本土业务凭借内部市场与外部出口的协同发展，维持相对稳定的运营态势。
澳大利亚业务成为 JBS 全球布局中的亮点，表现尤为强劲。凭借成熟的谷饲牛群管理和对美出口优势，其利润率稳定在 10.4%，成为全球通胀环境下的 “现金流锚点”。澳大利亚拥有广袤的优质牧场和适宜气候条件，为谷饲牛养殖提供得天独厚的环境。JBS 在澳大利亚建立完善的谷饲牛养殖体系，从饲料选择到牛群饲养管理，均严格遵循科学标准，确保牛肉高品质。在出口方面，澳大利亚牛肉对美出口优势显著，美国作为全球重要的牛肉消费市场，对高品质牛肉需求持续增长，JBS 澳大利亚业务恰好满足这一市场需求。这种优势使 JBS 澳大利亚业务在全球市场波动中保持稳定盈利，为公司整体业绩提供有力支撑。
三、三大隐忧交织：自由现金流告急与未来增长动能缺失
（一）自由现金流仅 22 亿雷亚尔，不及预期 58%
自由现金流作为衡量企业财务健康状况的关键指标，对企业运营至关重要，其充裕程度直接关乎企业的生存与发展。在 JBS 的财务状况中，自由现金流陷入令人担忧的困境。XP 投行研报显示，尽管 JBS 在第三季度通过消耗营运资本这一应急措施缓解短期资金压力，但自由现金流仅为 22 亿雷亚尔，与 38 亿雷亚尔的市场预期相比，存在较大缺口，不及预期的 58%。这一数据反映出 JBS 资金回笼速度缓慢，资金运转效率低下。应收账款回收周期延长，导致大量资金被占用，无法及时回流至企业运营。存货积压问题严重，占用大量资金，进一步加剧自由现金流的紧张局面。
自由现金流短缺给 JBS 带来诸多潜在风险。它直接引发投资者对 JBS 债务偿还能力的质疑。在当前全球经济不稳定的大环境下，债务违约风险一旦增加，JBS 的信用评级可能被下调，这将使其在融资市场的融资成本大幅上升，融资难度加大。自由现金流不足还会对股东回报产生负面影响。股东投资企业期望获得丰厚回报，而自由现金流短缺可能导致企业减少股息派发，甚至取消股息，这无疑会打击股东信心，影响企业股价表现。JBS 当前杠杆率为 2.39 倍，虽仍在可控区间，但 2026 年计划的高达 20 亿美元的资本开支，对其现金流弹性是一次严峻考验。若自由现金流问题得不到有效解决，JBS 未来的投资和扩张计划可能受到严重制约，错失发展机遇。
（二）2026 年 “牛荒” 预警与贸易壁垒双重绞杀
JBS 的未来增长动能正遭受来自内部和外部的双重冲击，处境艰难。
从内部来看，巴西牛群繁殖周期下行趋势愈发明显，这一周期性调整将对 JBS 的牛肉业务产生深远影响。农业咨询机构 Datagro 预测数据显示，2026 年巴西屠宰量预计降至 3710 万头，相较于 2025 年，下降幅度超过 9%。造成这一现象的原因是多方面的。近年来，巴西牧场主为追求短期利益过度放牧，导致牧场资源退化，影响牛群繁殖环境。饲料成本不断攀升，也使牧场主减少牛群存栏数量。JBS 采购负责人 Eduardo Pedroso 表示，公司正积极采取措施应对，如提前出栏，通过优化养殖计划，将部分牛只提前推向市场，以缓解未来牛源短缺压力；技术升级，加大对养殖技术的研发投入，提高牛群繁殖率和存活率。这些措施虽能在一定程度上缓解冲击，但无法从根本上改变牛源短缺局面，全球牛肉供应链紧张态势仍将持续，这可能进一步推高终端价格，影响 JBS 的市场竞争力。
外部方面，贸易壁垒不断增加，给 JBS 的出口业务带来巨大阻碍。美国对巴西牛肉加征 76.4% 的高额关税，这一举措致使 8 月 JBS 对美出口量骤降至 7000 吨，而在此之前，月均出口量高达 3 万吨。关税大幅提高，使 JBS 牛肉产品在美国市场的价格竞争力大幅下降，消费者转向其他价格更为亲民的牛肉产品。JBS 不得不寻找新市场来弥补美国市场的损失，如拓展墨西哥市场，加强与墨西哥的贸易合作，增加对墨西哥的牛肉出口。但新市场的开拓并非一蹴而就，需要投入大量时间和资源，且面临诸多不确定性，如当地市场竞争、消费者偏好差异等。这些贸易壁垒的存在，严重限制 JBS 的全球市场拓展能力，削弱其增长潜力。
（三）盈利能见度不足，短期催化剂缺失
除牛源和关税问题外，JBS 还面临盈利能见度不足的困境，未来盈利前景不明朗。全球鸡肉价格下行趋势，清晰反映出市场需求疲软。随着消费者健康意识提高，肉类消费结构发生变化，对鸡肉的需求增长放缓。在全球经济增长乏力的背景下，消费者购买力下降，对价格较为敏感，鸡肉价格下降也难以刺激需求大幅增长。欧盟新食品安全标准的出台，对 JBS 的出口业务构成新挑战。这些标准对食品生产的各个环节提出更为严格的要求，JBS 需要投入大量资金进行生产流程改造和升级，以满足标准要求，这无疑增加了生产成本。若无法及时满足标准，还可能面临产品被召回或禁止出口的风险，这将对 JBS 的品牌形象和市场份额造成严重损害。
XP 分析师团队基于这些复杂的市场情况，维持对 JBS 的 “审慎” 评级。他们指出，当前 JBS 的股价缺乏明确的催化因素，短期内难以实现大幅上涨。投资者在这种情况下，更加关注管理层能否在 2026 年实现成本控制的实质性突破。这不仅考验管理层的决策能力和执行能力，也关系到 JBS 在未来市场竞争中的生存与发展。若管理层能够通过优化供应链管理、降低采购成本、提高生产效率等措施，有效控制成本，提升盈利能力，或许能为 JBS 带来新的增长机遇，重新赢得投资者信心。反之，JBS 将在市场竞争中面临更大挑战。
四、破局之路：从规模扩张到价值深耕的战略转向
（一）供应链前置布局：绑定牧场主与技术赋能
面对牛源短缺这一紧迫问题，JBS 迅速做出战略调整，加速推进 “农牧一体化” 战略，力求从源头上解决供应链难题。JBS 与巴西众多大型牧场建立紧密的长期合作关系，通过签订长期采购协议并预付订金的方式，成功锁定 2026 年 40% 的适宰牛源。这一举措既为 JBS 提供稳定的牛源供应，也为牧场主解决资金周转问题，实现双方互利共赢。在技术赋能方面，JBS 投入 5 亿美元用于升级智能养殖系统。通过引入先进的物联网技术，JBS 能够实时监测牛群生长状况，包括体重、健康指标、饮食情况等。利用大数据分析，精准调整养殖策略，如合理安排饲料投喂量、优化养殖环境等，将牛群出栏周期成功缩短 15%。这不仅提高养殖效率，也在一定程度上缓解牛源供应的周期波动冲击，为 JBS 的可持续发展提供有力保障。
（二）市场多元化突围：深耕亚洲与开发植物蛋白
面对传统市场受阻的困境，JBS 积极寻求市场多元化突围，将目光聚焦亚洲市场，尤其是中国和东南亚地区。这些地区经济快速发展，居民生活水平不断提高，对高品质肉类的需求呈现爆发式增长。JBS 抓住这一机遇，加大在亚洲市场的投入。8 月，JBS 对中国牛肉出口量飙升至 16.1 万吨，占其全球销量的 53.7%。为更好满足中国消费者需求，JBS 深入研究中国市场消费特点和偏好，不仅在产品种类上创新，推出适合中国家庭烹饪习惯的牛肉产品，还在销售渠道上不断拓展，与中国各大超市、电商平台建立合作关系，提高产品市场覆盖率。
在开发植物蛋白领域，JBS 同样积极布局。2025 年第三季度，JBS 完成对联合利华旗下 “植卓肉匠” 的收购，正式进军植物肉市场。“植卓肉匠” 作为植物肉领域的知名品牌，拥有先进技术和成熟产品线，与 JBS 强大的市场渠道和品牌影响力相结合，将产生巨大协同效应。JBS 瞄准全球 120 亿美元的植物肉市场，试图通过布局植物蛋白领域，对冲动物蛋白业务的周期性风险。JBS 计划在未来三年内，将 “植卓肉匠” 的产品推向全球更多市场，并加大研发投入，不断推出新的植物肉产品，满足消费者对健康、环保食品的需求。
（三）现金流保卫战：营运资本优化与债务管控针
对自由现金流紧张问题，JBS 发起 “现金流保卫战”，从营运资本优化和债务管控两方面入手，力求改善财务状况。在营运资本管理上，JBS 制定严格的资金管控计划，计划将 2025 年营运资金增幅控制在 13 亿美元以内。通过优化供应链管理，JBS 与供应商重新协商付款条款，在不影响合作关系的前提下，适当延长付款周期，增加自身资金使用时间。JBS 还通过资产证券化等创新金融手段，盘活巴西工厂的固定资产。将部分固定资产打包，通过证券化方式转化为可流通的金融资产，出售给投资者，从而获得大量现金流入，有效缓解资金压力。
在债务管控方面，首席财务官 Guilherme Cavalcanti 强调，JBS 将在维持每年 10 亿美元股息的前提下，严格控制杠杆率在 2.5 倍以下。这一举措既体现 JBS 对股东利益的重视，也展示其对财务稳健性的坚守。为实现这一目标，JBS 合理安排债务结构，优先偿还高利息债务，降低融资成本。JBS 还加强对债务风险的监控和预警，建立完善的风险评估体系，及时调整债务策略，确保公司在债务压力下仍能保持财务稳定，为公司的长期发展提供坚实的财务基础。
结语：巨头的 “中年危机” 与全球蛋白产业重构
JBS 的 2025 年三季度财报，是全球肉类加工行业的一个写照：在通胀高企、供应链重构与地缘政治的多重考验下，规模优势不再是企业发展的保障，精细化运营、技术储备与市场敏锐度成为破局关键。对于投资者而言，短期内需警惕牛源短缺和贸易壁垒带来的业绩波动，长期则可关注其在植物蛋白和新兴市场的布局能否催生新的增长极。当 “全球肉库” 遭遇周期性震荡，这场关于 “肉盘子” 的博弈，考验着巨头的战略定力与应变智慧。
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