孟维肖:超时5年的“猪周期”行至何处?
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2023/12/19 12:38:45 关注:198 评论: 我要投稿
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内容整理自浙商证券农林牧渔首席分析师孟维肖12月13日《超时5年的“猪周期”行至何处?》路演文字实录。
【核心观点】
1、大型养殖场在历史上一般有“亏月不亏年”的说法,今年我们第一次见到了极端的“亏年”现象,一方面和猪病较多有较大的关系,另一方面,生猪养殖近三四年出现了非常剧烈的结构变化。
2、一般而言,我们会通过淘汰母猪价格、自繁自养公司及农户亏损情况等价格指标来判断猪周期的位置。目前大部分养殖企业都在亏损,我们认为当下大概率在周期底部区域,从亏损幅度上来讲,有可能还要再亏一段时间。
3、产能去化方面,我们认为11月去化速度可能会提高至1%以上,能很明显看到整个能繁母猪的淘汰有一个明显的加速。三方平台发布的数据也反馈出了一个相同的趋势——至少从三季度至今,整体的母猪淘汰的数量、趋势都呈现单边的增速较猛的状态。
4、畜牧养殖农业是消费行业中有望受益于供给出清逻辑的板块,在行业出现大规模出清时,体现在猪价上就是较大程度的下跌。
5、生猪养殖乃至整个农业配置价值在消费类板块中较为突出,从赔率跟胜率的角度来讲,现在或处在一个性价比较高阶段。当前生猪养殖板块关注度比较高,明年热度或将进一步提升。
【精华实录】
问1:回顾今年畜牧养殖板块行情,期间有几波上涨,逻辑是什么?
孟:第一次上涨是在3月底到4月初,那段时间北方疫情明显加重,市场对于整个规模产能的损失有一个预判,小型猪企出现了一定价格上涨,后来疫情影响被证伪,板块出现调整。
第二次上涨是在6到8月份,那段时间整体的猪价非常低迷,基本上偏离了全行业的一个成本线。市场预期去产能进一步加速,因此生猪板块出现了阶段性的上涨,后期因为去化数据不是很好,板块又经历了一个回调。
第三次就是10月底以来的这次上涨,一些地区出现了淘汰母猪的价格极值,大概5元每公斤,这在历次猪周期中都是一个很标志性的信号,说明整体的淘汰母猪出现了一个非常明显的边际加速,所以板块出现了一个明显的上涨。
整体来看,在板块处于周期底部阶段,年内还是出现了一些阶段性的机会。
问2:目前上市猪企的经营情况大致如何?
大型养殖场在历史上一般有“亏月不亏年”的说法,今年我们第一次见到了极端的“亏年”现象,一方面和猪病有较大的关系,另一方面,生猪养殖近三四年出现了剧烈的结构变化。
第一,在这次的周期演进过程中,北方的规模养殖场持续使用。例如二元回交的体系,冲击了种猪的PSY(产能指数)指标,导致市场倾向于用高PSY的母猪做为种源;第二,上市公司本身采取了一些策略,养殖效率有综合性的提高,比如过去母猪在7胎才进行淘汰,现在市场上较多在母猪二胎和三胎的时候就对它进行淘汰,以及母猪淘汰成本价格低等现象,都是上一轮周期没有见到过的。
生猪养殖板块从2023年整体来说是一个波动下行的区间,养殖户基本上除了三季度赚了一点钱之外,整体出现了比较严重的亏损。从资产负债率的角度来讲,上市公司连续三个季度出现较为明显的边际上升,基本上资产负债率在65%~70%就已经是一个比较危险的地步,部分企业或已出现一些信用风险,一些上市公司也是在这轮周期中出现了比较大的出清。
问3:出现这种现象,是不是意味着猪周期可能在孕育转折点?
先来说下什么时候转折点会显现,一般我们会通过价格指标来判断猪周期的位置。
我最常用的一个指标就是淘汰母猪的价格,淘汰母猪的价格一般是生猪价格的3折到5折之间,那么整个母猪的淘汰速度会是一个非常快的状况。
第二,会去观察自繁自养的公司及农户的亏损情况。在每一次周期底部的时候,外购仔猪的人要赚一波自繁自养人的钱,当自繁自养的人无法承受亏损的时候,他们的母猪淘汰也会加速。
第三,可以去看整体周期演变程度。比如说我们从流动比、速动比、资产负债率等指标去观察企业亏损情况,以及资金链的经营现金流状况。
目前大部分养殖企业都在亏损,我们认为当下大概率是在周期底部区域,从亏损的幅度上来讲,还有可能再亏一段时间。
问4:目前正处于传统意义上的猪肉消费旺季,但猪肉价格不涨反跌,如何看待这种“旺季不旺”的现象?
今年我观察到一个很明显的现象,所有的肉类蛋白还有蔬菜类,在10月份开始有一个相对的高价,过了十一之后,整个肉类蛋白价格都出现了一个比较低迷的状况,不光是猪,比如牛羊肉、奶、禽类、水产等都是如此,猪只是一个中枢,作为中国肉类消费量最大的一个品类,它占了肉类销量的40%多,是一个压舱石,决定了其他的肉类蛋白可比价的中枢,所以我认为今年相对来说需求确实是比较差。
问5:近期二级市场上畜牧养殖板块表现相对大盘强势,市场对于“周期底部”的讨论也很多,那么是否有一些指标可以作为参考?
首先从消费大行业看,我认为畜牧养殖农业是其中能够受益于供给出清逻辑的一个板块,农业的分析框架偏周期,更多可以大开大合去看供给端的变化,通过行业兼并重组及负面消息,基本可以梳理出一个较为清晰的供给侧改革逻辑。
另外,从一些基本上的指标来说。
第一,行业的一些破产指标,比如在过去周期中看到的诸如公司倒闭、饲料断供、大猪吃小猪的情况;第二,在行业真正出现大规模出清的时候,猪价可能还会有一个较大幅度的下跌,通常会跌到一个较为极端的底部。
问6:目前产能的去化情况如何?以及未来短期内会是什么样的情况?
通过农业部的数据我们能看到,9月去化速度大概是在0.4%,10月份的数据应该上升到了0.7%以上,我们认为11月的数据边际上还会提高,可能会在1%以上,能很明显得看到整个能繁母猪的淘汰有一个明显的加速。市场对于这个数据还是比较理性的,一定是要看到一个相对低迷的猪价和一个低迷的淘汰母猪的价格,再有一个产能去化的数据,才会认为这整套的数据是有比较强的逻辑且是真实的。
另外像博亚和讯、上海钢联和涌益咨询等三方平台发布的这些数据,都反馈出了一个相同的趋势——至少从三季度至今,整体的母猪淘汰的数量、趋势都呈现单边的增速较猛的状态。
问7:目前畜牧养殖板块的配置价值如何?
首先,我觉得生猪养殖乃至农业的配置价值在消费类板块里较为突出,从赔率跟胜率的角度来讲,现在都处在一个性价比较高阶段。
其次,其实大家对于不管是对宏观经济还是对消费的判断,相对来说还是有一点悲观,但农业畜牧养殖是明显受益供给出清逻辑的,这在整个消费品里比较少见。
第三,从行业上看,农业本身还是遵循商品自身的周期,受宏观经济波动的影响其实没那么大,产业的刚性就决定了它一定会有一个很明显的周期。
最后,我认为当前生猪养殖板块或者说整个农业的关注度,是比较高的,而且明年热度或许会有进一步的提升。
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文章来源:财联社 文章编辑:一米优讯 |
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