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玉米、玉米淀粉期货上市以来行情回顾
2004年9月22日，玉米期货品种在大连商品交易所上市，开启了玉米期货在我国的风雨历程。2004年-2008年，无临储收购政策时期。这阶段我国经济处于快速发展阶段，中央及各地方政府给与各部门经济强大的政策支持，在各项利好的刺激下，玉米价格一路走高。2008年-2015年初，玉米市场进入临储收购政策支撑的时代，在以投资为支撑的经济增长模式下，产能过剩的危机逐步显现，2008年年底国家启动了东北主产区玉米临储收购计划，在2009年4万亿经济刺激计划的带动下，玉米价格止跌反弹，一路上涨。在供需两弱的情况下，价格依然维持在高位，政策面成为影响玉米市场行情的主要因素。2016年3月底，国家发改委宣布取消东北临储玉米收购政策，开始施行“价格市场化，价补分离”新机制， 玉米市场供需矛盾尖锐，玉米指数大幅下挫，最大跌幅达40%。2016年底以来，政策引导下的供需宽松逐步缓解。2017年深加工产能扩增明显，进一步刺激玉米需求，临储去库存进度明显，年内玉米和玉米淀粉指数偏暖走势。
国内玉米市场供需情况
1国内玉米市场的供应形势分析(一)国内玉米种植面积和产量继续下降
由于玉米供应过剩，政府在五年计划中提出减少玉米播种面积以及提高大豆播种面积的目标。根据这一五年计划，未来三年里中国玉米播种面积每年将减少约0.7%，到2020年达到5亿亩(约合3330万公顷)。2017年，我国玉米种植面积约35100千公顷，玉米种植面积较2016年调减达3500万亩，减幅9.1%。种植面积调减的同时，产量也有所下降。中国汇易网数据显示，预计2017中国玉米产量为2.03亿吨左右，较2016年减少434.1万吨。尽管政策性玉米去库存效果明显，但由于近十年的临时收储积累，储玉米库存剩余粮仍有约1.7亿吨，可以满足国内大半年的消费。2017年，总体上延续了供给充足的市场行情，去库存压力依旧较大。
(二)国内玉米进出口均下滑
目前，我国实现进口玉米配额制度，每年玉米进口量配额内限制720万吨，实行1%的税率，而配额外实行65%的税率。目前配额外进口玉米不存在比价优势，因此国外玉米进口对我国玉米供应市场的影响有限。就出口而言，国际玉米市场需求低迷，因此我国玉米出口一直维持低位。2017年1-9月份中国累计出口玉米75799吨，较2016年1-9月份累计出口量1844吨增加了近40倍，但数量较小意义不大。2017年1-9月份中国累计进口玉米227万吨，较2016年1-9月份同期进口量减少24.33%。2017年玉米进口量将维持低位，进口总量或在230万吨附近，较2016年玉米总量(318万吨)减88万吨。我们预计2018年国内玉米进口数量在限额内水平，而出口数量仍将保持低位，整体进出口的情况不会对我国国内玉米供需造成显著的影响。
(三)2017年临储玉米去库存明显。
2017年拍卖以来，累计成交5747万吨，临储库存约剩余1.7亿吨。由于临储收购政策已终结，今后玉米价格再无收储定价的指导，我国玉米市场迈开市场化的步伐，重回与国际接轨的通道中，中长期利空国内玉米市场。长期来看，玉米深加工产能扩张迅速，去库存速度将显著加快，同时年内种植面积调减目标基本完成，未来玉米供需格局或将改变。
2国内玉米市场的需求形势分析(一)饲料需求逐步回暖
从目前国内玉米下游的消费结构来看，饲料消费约占69%，工业消费约占23%，种用及食用消费约占7%，剩下1%为损耗。综合来看，饲料消费仍是玉米的主要需求，主要供应生猪养殖和鸡禽养殖。2017年初以来，生猪存栏量持续走出历史新低，上半年生猪养殖利润大幅减少，较低的利润打击了养猪户补栏积极性。从养殖规模上来说，大量生猪产业链内的企业开始生猪养殖扩张，原本引领生猪养殖的规模化企业更是在2017年开始集中开工建设，扩大规模化养殖面积。在整体结构优化的情况下，后期生猪存栏及出栏有望保持稳定或小幅上升的状态。2017年饲料产量也是出现了稳步回暖迹象。预计进入2018年大型养殖企业产能将逐步释放，饲料需求也会逐步的回暖。
(二)深加工行业产能扩增
玉米主要的深加工产品包括玉米淀粉、酒精、味精、DDGS、玉米蛋白粉等，其中玉米淀粉、酒精是最主要的深加工产品。 玉米酒精方面，2017年下半年，由于环保力度的加大，玉米酒精价格低位回升，企业利润随之大幅增加，刺激酒精加工企业开工率大幅增长。政策方面，随着玉米去库存的加快，加上前期玉米价格的持续下跌，国家政策鼓励和刺激玉米的消费，其中黑龙江仅在2017年就将新增产能1570万吨，在建产能890万吨，将会极大的刺激玉米消费的增长。玉米蛋白粉方面，2016年低以来畜禽养殖产能恢复缓慢，存栏率持续低位，玉米蛋白粉价格处于下行通道。后市畜禽养殖需求有回暖迹象，玉米蛋白粉需求或将有所提振。DDGS方面，2015年国内企业逐步减少了对DDGS的进口，导致进口量迅速减少，减幅超过80%，减轻了供给的压力。2017年11月9日，我国宣布了取消进口DDGS的增值税，但考虑到取消双反政策则会冲击国内市场，预计反倾销与反补贴的政策基础难以改变，后期进口仍将维持较低水平。淀粉方面，2017年玉米深加工产品总体上呈现不温不火态势，其价格和开工率皆呈现比较平稳的局面。随着终端企业春节备货，运输压力和运费的增加，国内玉米深加工产品价格节前将会出现震荡偏强走势，这将对玉米市场价格产生一定的提振作用。未来玉米深加工将向大规模化和精细加工方向发展，除了政策扶植以外，深加工生产盈利也是主要推动力。玉米深加工行业在政策指引下，产能大幅扩增，有效的拉动玉米的需求。
(三)主要替代品分析
目前，我国玉米的主要替代品为大麦和高粱。在2013年以后，这两种农产品主要是作为酿酒的原材料，由于这两种农产品价格相对玉米低廉，因此不少饲料企业用其代替玉米作为生产饲料的原材料。2016年取消了玉米临储收购政策，在庞大的库存的压力下，国内玉米市场偏弱运行。相关替代品尤其是国外进口的农产品价格优势减弱，从而大大降低了相关产品的进口。2018年仍将积极推进玉米市场化政策改革，玉米市场供大于需的格局仍在，在玉米价格低廉的背景下，大麦和高粱的进口量也将继续收窄。预计未来这两种替代品的国内需求将继续回落，供需各项指标将逐步回归2013年以前的水平，替代比例减少将有利于玉米的去库存化。
国内玉米淀粉市场供需情况
1.玉米淀粉市场的供给状况
近三年来，玉米淀粉产能仍持续增加，产量大幅上升。到了2017年国内淀粉产量增幅明显，预计较去年增加27.9%，这主要是由于原料玉米的收储制度支撑玉米价格，带动玉米淀粉价格上涨盈利、开工率上升，从而使产量逐步增加。近年，淀粉企业之间的兼并重组与产业升级会加快，未来几年产品应用范围继续扩大。同时，玉米淀粉布局正在北移，这将使东北玉米淀粉产能快速增加，但未来环保力度的持续，使得玉米淀粉的供给难有大幅增加。总体来说，玉米淀粉供给未来会稳步增加。
2.玉米淀粉市场的需求状况
从玉米淀粉的消费结构上看，淀粉糖占比约58.5%，其次造纸占比为8.1%，啤酒和食品占比在6-7%之间，医药、变性淀粉占比在5-6%之间，面粉、饲料和其他占比在1-2%之间。从消费量来看，2014年-2016年玉米淀粉消费量变化不大。2016年底至今，玉米淀粉消费量增加明显，根据淀粉工业协会数据显示2017年1-10月玉米淀粉消费量在2115万吨，较去年同期1636万吨增加479万吨，增幅为29.28%，并且新增面粉掺兑及饲料两项消费。预计2018年仍会保持平稳增长态势。从出口上看，2017年1-9月份玉米淀粉出口量不平稳波动，总体上出口量仍旧处于较低水平，仍难以对需求市场造成巨大的影响。预计2018年较2017年的需求略有增长，消费量增长幅度有限。结合玉米淀粉供给来看，2018玉米淀粉供需仍将维持不松不紧的态势，玉米淀粉价格受到成本端玉米的影响或将显著。
3.玉米淀粉深加工补贴政策分析
2016年东北深加工企业玉米收购补贴公布时间在10月底到11月初，虽然从2017年9月份开始东北深加工补贴再现的传闻不断，但目前已行至12月中旬，相关政策文件仍未有明示。补贴政策很大一部分作用在于刺激下游需求，加快售粮进度，支撑玉米价格。但今年东北产区玉米上市以来，玉米现货价格持续上涨，售粮进度偏暖，相比于去年来说较为乐观。此外，当前东北深加工行业高利润、高开工的现状，难以因补贴政策的而产生显著变化。总而言之，未来深加工补贴政策的实施难以大幅提振加工企业的开工率和玉米原料的消耗量。
2018年市场展望和操作策略
回顾2017年，国内玉米市场供需逐步缩紧、政策引导特征依旧明显，基于宏观经济层面、供需层面和政策层面三大影响因素，我们对2018年玉米、玉米淀粉市场持以下观点：
对于玉米而言，2018年种植面积会继续调减，玉米进口配额制度也会限制国际市场对于我国玉米市场的影响。需求方面，2017年国内深加工行业产能扩增明显，饲料养殖也扩大了规模，预计2018年来自深加工行业和饲料养殖的需求偏暖。总体来说，在国家政策性指引下玉米供需逐步趋紧，预计2018年玉米价格持续回暖。结合技术面，玉米在1500元/吨获得长期支撑的可能性较大，玉米后期走势有望逐渐走强。不过，在总供应量仍非常庞大的情况下，上升幅度可能不会很大，1900元/吨或许存在较大压力。因此，预计2018年玉米指数主要的运行区间在1500-1900元/吨偏暖震荡。
就玉米淀粉而言，玉米淀粉走势与玉米价格走势相关度较高。在国家政策引导下以及高额的利润下，淀粉加工行业产能扩增明显，淀粉开工率大幅上升，淀粉库存将会稳步上行，明年国储若向深加工企业定向销售，玉米淀粉价格将存在一定的下行压力。不过，玉米淀粉对木薯淀粉的替代增强，玉米价格的稳步回暖也将对玉米淀粉市场形成一定支撑。结合技术面，玉米淀粉在2018年大部分时间仍将持续底部震荡，1900元/吨附近可能存在较强的支撑。长期看，向上的空间远大于下行空间，但是在2200元/吨也有较大阻力。如果近期尝试向上突破失败，那么可能还要在整理区横盘较长时间。
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