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多方看好的玉米为何最近跌跌不休？05合约面临的不确定性在哪儿？
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2021/3/31 11:29:35 关注：205 评论： 我要投稿
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最近的周报中（玉米&淀粉周报 - 2021-3-28），随着东北现货价格跌势放缓，以及潮粮集中出货带动的供给压力趋向衰竭，我们的观点逐渐从偏空转向震荡。05合约2700一线多空争夺了近三个星期，终于在上周五夜盘选择了方向，向下突破2650，最低打到2636。我们认为，背靠2700买入的大佬也并没有错，05合约历年都处在政策敏感期，不确定性较大。目前政策利空的预期打的比较足，后期玉米价格将在弱需求、新季供应预期和贸易商调整库存等因素的博弈下，寻找新的平衡点和方向。
1. 05合约面临的政策不确定性
2016年临储政策调整以来，玉米市场年度其实都可以改成6/5或者5/4。每年5月前后临储玉米开拍，其底价决定了到下一年拍卖重启之前的价格底部，其成交量明显影响到新季上市之前、之初甚至春节后的供应。每到3-4月，市场就会从对节后售粮压力的跟踪转到对拍卖价量和时间的猜测上。
由于往年玉米和小麦、稻谷的价差较大，食用谷物市场的情况基本不需要考虑。今年，玉米价格上涨之后，小麦替代在价格上已经十分可行，稻谷又开始投放低成本的陈化粮，因此食用谷物的政策调整也需要考虑在内。
托市小麦投放基本上常年都在进行，并且会根据市场供应的情况以及价格的情况，灵活的调整投放数量，在新麦上市之后，部分年份干脆暂停了托市小麦的投放。根据对以往托市小麦拍卖政策调整的复盘，我们认为小麦拍卖最主要的政策目标是稳定市场价格，稳定市场预期。今年玉米小麦价差扭转之后，小麦政策面临一个比较尴尬的情况：如果继续拍卖稳定小麦价格，就会导致小麦持续进入饲用消费，造成托市小麦库存在收购期下降，影响明年小麦消费期的调控能力；如果不停止拍卖，市场主体就会转向市场小麦，尤其是新麦，也可能推高小麦价格。最近政策的传闻比较多，最后如何决定还要以交易中心的公告为准——每一次公告延迟公布都会让市场产生各种猜测。
稻谷的拍卖属于定向拍卖，参与主体被严格限制在特定的国有贸易企业和饲料企业。此前一轮稻谷定向，其粮源主要在南方，价格也具有优势，但是为避免流入食用，其出库方式较为复杂，进而影响到出库效率。从市场的情况看，定向水稻对玉米的冲击不如小麦明显。本轮拍卖重启基本是板上钉钉的，其最主要的看点，一个是黑龙江粳稻会不会拍出来（从市场流传的信息看会投放，相当于抄了玉米的后路，黑龙江是唯一一个华北小麦算不过账的地方），另外就是底价和出库方式有没有变化。尤其是出库方式，会直接影响到市场供应的节奏。
2. 后期的博弈点和中长期的供应变化
根据我们的测算，贸易商囤货成本折盘面在2600-2650之间。并且随着存储时间拉长，成本还在以每月20元（仓储成本+资金利息）的速度增加。仓单成本以及交接货意愿是05需要考虑的一个问题。虽然玉米需求被大量挤占，但是也不是完全没有需求。目前贸易商的情绪比较脆弱，持粮贸易商有一定的抵触情绪，但是不少贸易商已经出货或者转向小麦，因此贸易商并不如往年抱团，友谊的小船啊。
需求上，深加工的库存水平处在历年偏高水平，但是考虑到没有临储拍卖补充，现有库存不足以支撑到新粮上市，还需要继续收购，这一块需求会是持续的支撑。另外就是猪料需求的变化，4月份可能还是偏弱的需求，到5-6月份可能会有转折。
玉米这一轮行情由供应问题引发，未来饲用谷物的供应来源和成本也是影响玉米价格的重要因素。依靠国内小麦的拍卖和新粮去补充饲用谷物缺口肯定是不可持续的，所以未来小麦和玉米的价差必将理顺，小麦应该会有一定的涨幅。稻谷虽然名义上库存量较大，但是有多少会被界定为不适宜存储转为定向投放，以及价格和方式是不确定的。如果稻谷大量持续投放，确实是可以把玉米价格压住，但是要面对的问题就和2016年的玉米类似——库存快速去化以及面积萎缩。今年春播面积需要密切关注，重点就在东北地区水改旱的转种情况。
进口方面，破碎玉米虽然是市场关注的热点，但是我们了解下来，新建产能虽然扩张较快，但是实际投产的产能今年可能在600-700万吨。市场对其是否合理存在争议，据我们了解，目前监管框架下是无法有效管控的。另外，参与破碎加工的企业最主要的担忧还在未来的销售，毕竟玉米价格不会长期处在高位，大量增加进口玉米采购又会推高国际玉米价格——目前首选的粮源是乌克兰玉米。破碎商更希望与饲料企业绑定来锁定利润，当然盘面套保也是比较好的选择。我们了解到部分大型饲料企业也参股了破碎加工。进口美玉米仍然要看政策，实际上外盘比国内更加关注中国的需求问题。至于进口大麦、高粱以及饲用小麦、碎米，在价格和政策允许范围内，应该都会保持偏高的水平。
玉米提前进入全市场去库存的行情，北港库存从高点缓慢下滑。随着玉米上下游价格和对其他谷物价差（不需要恢复到往年水平把替代完全打掉，玉米供需平衡需要一定的饲用谷物替代）的修复，以及渠道库存去化，未来玉米价格完成寻底的过程，新季种植面积和成本的暴增可能是新的买入支撑。
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| 文章来源：一德菁英汇 文章编辑：一米优讯 |
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