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自本月12日起的一周半时间里大宗商品市场整体进入回调，个人认为宏观政策层面影响充分兑现后，商品最终还是要回归供需基本面，那么本轮系统性回调也给未来供需趋于紧张，同时受到国内政策面影响较小的商品存在被“错杀”的可能性。而豆粕的供给主要依托于国际定价的进口大豆，剔除导向性的饲料配方调整外，其产业链上下游的供给与需求相对刚性，个人认为未来的豆粕供需偏紧，M2109合约期价回调后存在趋势性上行可能性，具体供需详见下文。
国际大豆供需方面，美国大豆持续低库销比支撑CBOT07大豆价格较难走弱，且盘面价格对于今年的天气窗口期更为敏感。以USDA月度报告数据思考供需情况，报告中旧作的库销比停留在3%以下，而5月最新报告预估未来库销比也仅仅回升至3.39%。此外，个人认为USDA美豆平衡表会持续偏紧。做出简单假设，5月USDA数据单产为50.8蒲式耳/亩，收获面积86.7百万英亩，假定在风调雨顺的情况下最终单产为51蒲式耳/亩，收获面积上升至87.2百万英亩，则产量为4442.1百万蒲，累加假设上调至50百万蒲的进口量与120百万蒲的期初库存，总供给为4612百万蒲。沿用5月报告中的出口和压榨，则期末库存为152.1百万蒲，库销比也仅上升至3.45%。而结合当前玉米大豆比价、早起大豆种子等生产资料购买情况，预估种植面积上升空间有限，同时认为5月报告中给出的压榨与出口量在未来有上调空间。总体来看，在南美两国当前产销情况无热点的情况下，市场驱动重心移至美豆新作，而新作季美国大豆供需依然偏紧，维持低库销比为大概率事件。 在此背景下，而今年前期天气良好，种植进度明显快于往年，美豆逐渐进入天气窗口期，当前的低库销比已经难以承受天气方面的“风吹草动”。此外，拜登的植物油生产绿色能源计划，仍是悬在压榨量上的一把利剑，2020年美国共生产生物柴油1800百万加仑，折算消耗豆油300万吨以上，而此数值相对于美国柴油的消耗量微乎其微，一旦政策推行或政策概念再度炒作或将影响供给偏紧预期。综上所述，当前美豆存在重要潜在利多因素。
国内豆粕供给与消费方面，大豆买船预估5-7月到港较为充足，但8月买船距离覆盖去年同期需求量仍有非常大的差距，而远月盘面利润极差，需要密切关注未来2-3周买船情况。消费方面，今年春节前饲料产业链下游企业普遍担心出现2020年新冠疫情防控升级进而影响物流，大多储备了较高的物理库存，个人了解当时山东、河南部分企业豆粕储备量超过日常平均储备至少5-10天以上。而冬季生猪存栏损失导致饲料与养殖企业豆粕库存消耗周期大幅拉长，最终表现为3月华东华北等地豆粕提货较差，基差承压，但自4月末开始，华北至华南沿海地区豆粕提货量暴增，近1-2周 豆粕库存有所下降，且个人了解多地下游饲料厂及经销商对未来豆粕采购量较为乐观。结合3-5月生猪存栏恢复情况，豆粕消费筑底回升，随季节性稳步增长概率大。此外，市场较为关注的豆粕消费增加点为大肥猪存栏占比高、以及小麦地替代玉米后饲料中豆粕添加比例下降的问题，但据个人估算，两者均较难影响豆粕全局消费稳增的态势。 相关商品层面，油脂类商品近期价格随大宗商品回调，但主要产销国油脂低库存，叠加马来西亚棕榈油产量恢复受制于劳工问题明显不及预期，油脂较难走出大级别下跌趋势。但是目前终端小包装油利润倒挂明显，高价随采随用，低价择机补货或将成为未来一段时间油脂下游的采购方式。生猪现货价格近期持续下跌，主逻辑为大猪拖累现货价格，但个人认为现货出现反弹之前，表外新增产能压制价格的可能性依然无法证伪，在生猪产能长期恢复的预期下，无论哪种情况导致生猪价格下跌，均不利空豆粕消费。 综上所述，豆粕M2109成本端定价源CBOT大豆07合约存在明确支撑和潜在利多因素，中间环节买船与到港尚且存疑，下游消费最暗时刻已经度过，未来豆粕产业链条供需平衡转紧概率较大，同时相关产品对豆粕利空作用又较弱。因此做多头分批建仓计划持有待涨具有一定投资价值，主观预估价格在区间3400-3500元/吨企稳，但当前大宗商品及豆粕技术依然偏弱，建议以技术转势信号为主要入场参考依据。
作者：南华期货咨询服务部 赵广钰Z0013074
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(文章来源：南华期货，作者：南华期货)
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