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春节过后，国内生猪价格出现反弹。截至3月12日，生猪主力合约收盘于15285元/吨，较春节前的2月8日上涨13.3%；豆粕主力合约收盘于3224元/吨，较春节前上涨7.22%；玉米主力合约收盘于2441元/吨，较春节前上涨1.16%。
图1：生猪、豆粕和玉米主力收盘价（元/吨）
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
春节前生猪出栏较多，节后出栏节奏相对平缓，养殖户挺价惜售。另外，2024年1月国内生猪出栏量开始下降，此前河南和山东也发生疫情，市场担忧影响存栏。肥猪和标猪价差走扩，压栏和二次育肥也使得节后猪价抗跌。
截至3月8日当周，全国生猪出栏均价为14.11元/公斤，较上周上涨0.42元/公斤，环比上涨3.07%，同比下跌10.01%。春节前生猪、豆粕和玉米价格弱势且处于阶段性低位，利空因素基本交易完毕，节后生猪期货开启反弹之旅。
生猪能否持续上涨？
农业部农村部数据显示，2022年12月国内能繁母猪存栏量出现拐点，随后逐步下降；截至2024年1月，能繁母猪存栏量已下降至4067万头，比2022年12月下降7.36%。通常情况下，能繁母猪存栏下降将会影响10个月后生猪的存栏数量，对应2023年10月。
图2：国内能繁母猪存栏量（万头）
数据来源：农业农村部，紫金天风期货研究所
2022年12月，国内生猪存栏数量也是阶段性见顶，存栏达到45256万头；随后下降，2023年10月下降至44229万头，降幅2.27%；到2023年底，生猪存栏数量下降至43422万头，降幅4.05%。由于能繁母猪生产效率提升，使得生猪存栏的下降幅度小于能繁母猪。
图3：国内生猪存栏量（万头）
数据来源：农业农村部，紫金天风期货研究所
然而，生猪存栏的下降，并不意味着出栏也同步减少，最终反映在生猪出栏量上的拐点却是在2024年1月，与能繁母猪存栏拐点对应的生猪存栏量（2023年10月）相差了3个月。近些年规模养殖企业扩大生猪存栏，养殖和管理技术提高，扩张快，且临近春节集中出栏，由此就出现了出栏量滞后于存栏量的情况。根据涌益咨询数据，样本企业生猪出栏量在2024年1月达到284万头的阶段性高点，2月便下降至236万头。
图4：样本企业生猪出栏量（头）
数据来源：涌益咨询，紫金天风期货研究所
生猪出栏量拐头向下，也使得市场确认后期流向渠道的生猪供应趋于减少，节后生猪出栏量较节前明显下降，多个地方肥猪数量相对较少，肥猪和标猪价差走扩，养殖户采取压栏或者二次育肥的措施，节后生猪现货和期货均出现上涨。然而目前需求端实际较差，消费没有明显利好支撑，部分地区屠宰企业有停工计划。仔猪价格上涨后，二次育肥的积极性也出现下降。冻品库容率还在18%左右，处于历史偏高的水平，仍然需要去消化，近期生猪现货价格弱势调整。
好在2023年冻品亏损，2024年大方向还是去库存，市场预期生猪去产能，北方地区冬季疫情也可能造成存栏的损失，当前肥猪和标猪价差下，仍然会有二次育肥。农业农村部将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，这将会对能繁母猪去产能起到推波助澜的作用，均为猪价托底。但是生猪盘面的持续上涨，需要现货端的配合，不仅需要供应端的收缩，包括冻品的去库存，消费端也要看到起色，生猪期货维持近弱远强，近月涨幅将会有限，5月之后涨幅会大一些。
畜禽饲料需求将下降
2023年猪料和禽料产量增幅明显。根据饲料工业协会数据，2023年全国饲料总产量32162.7万吨。其中，猪饲料产量14975.2万吨，增长10.1%；蛋禽饲料产量3274.4万吨，增长2%；肉禽饲料产量9510.8万吨，增长6.6%；反刍动物饲料产量1671.5万吨，增长3.4%；水产饲料产量2344.4万吨，下降4.9%。
截至3月8日当周，生猪自繁自养养殖利润为-183.93元/头，2023年同期为-202元/头。外购仔猪利润36.21元/头，2023年同期为-270元/头。进入2024年，生猪自繁自养利润仍然较差，外购仔猪养殖利润也基本处于盈亏平衡点附近，由于之前长时间亏损，部分地区发生疫情，中小型养殖户有的是因为资金短缺，有的是担心疫情发作影响，对于行情存在不确定性，补栏积极性较低。在能繁母猪存栏、生猪存栏和生猪出栏依次出现拐点之后，2024年生猪存栏继续下降的确定性较高。据饲料厂反映，目前猪料端饲料销售下滑幅度较大。
截至3月8日当周，毛鸡周度养殖利润-2.12元/只，2023年同期3.24元/只；蛋鸡周度养殖利润为9.51元/只，2023年同期39.41元/只。毛鸡养殖亏损，与生猪共同面临节后是需求淡季的问题，养殖户抵触高价的鸡苗，供应端鸡苗出栏量也在减少。蛋鸡养殖利润下降明显，虽然现在存栏较高，鸡蛋供应多，节后补货之后价格再度回落，目前处于养殖盈亏平衡点附近，鸡蛋价格再度下跌后，养殖户也将提前淘汰母鸡，禽料端对于豆粕的支撑也将减弱。
深加工支撑玉米消费
节后进口玉米停止拍卖，中储粮二次收储，政策鼓励贸易商入市收购，玉米价格走强。尽管近期气温升高，玉米上货量增加，市场收购量也增多，深加工企业到货量和消耗量维持高位，当前深加工企业库存虽然增加，但仍处于近三年同期偏低水平。东北地区玉米深加工利润处于中等偏上水平，河北、山东加工利润处于历年同期偏高水平。分类来看，周度玉米淀粉深加工周度消耗增量最大，随着气温回升，下游玉米淀粉消费将会继续好转，维持对玉米的消耗量。虽然进口玉米还有利润，但是采购美玉米数量有限，国内进口玉米压力最大的时期已经过去，进口端影响在弱化。
然而，玉米在饲料中的消费却比较平淡。截至3月7日，饲料企业玉米平均库存29.87天，较2月29日增加0.47天，涨幅1.59%，较去年同期下降7.42%。随着玉米销售推进，后市压力减弱，玉米行情受到支撑，短期下跌空间有限，中长期仍将震荡偏强。
豆粕基差或继续走弱
节后美豆和南美升贴水开启反弹，此前市场一致性看空，巴西大豆产量不及预期，产地惜售，国内加快采购南美大豆，巴西大豆贴水反弹。但是当贴水抹去此前跌幅并接近平水时，农户开始大量销售，近日贴水再度回落，在收割大豆完成以及销售进度过70%之前，贴水不易持续上涨，短期仍然偏弱。
美豆主力已经反弹至1200美分/蒲式耳附近，管理基金略减净空持仓，虽然阿根廷部分地区降雨过多，土壤偏湿润，但是产区还未开始收割，且未在核心产区，未来天气也将改善。因此，在3月底美豆种植意向报告之前，南美利多因素有限，管理基金净空持仓不会大幅平仓，美豆主力仍维持1140~1200美分/蒲式耳区间震荡，等待北美新作指引。
尽管此前豆粕现货成交明显改善，但不同于玉米还有深加工端的需求支撑，豆粕基本上只有饲料端需求，阶段性补货之后，目前豆粕成交再度平淡，现货基差也有所回落。2月至3月进口大豆季节性到港偏少，豆粕库存下降，也是本轮豆粕反弹的原因之一，但是预估4月份大豆到港920万吨，5月份到港950万吨，进口大豆到港增多，而需求下降明显。受制于美盘的运行区间，短期豆粕盘面继续向上空间有限，现货基差将会继续走弱。
文章来源：芝商所
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