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第一部分 三季度玉米(2080,77.00,3.84%)市场回顾
一、CBOT玉米行情回顾
图1 CBOT玉米走势图
图为CBOT玉米走势图。（图片来源：中信建投期货）
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图2 CBOT玉米基金净多持仓
图为CBOT玉米基金净多持仓走势图。（图片来源：中信建投期货）
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2010年第三季度美国玉米承接6月30日的大阳线大幅上扬，脉络非常简单，美国玉米的需求被大幅调高，新作玉米尽管优良率较好，但是在关键节点上受到洪水的影响，单产不及预期，并且之后的单产可能仍然令人失望；与此同时，基金持仓的大幅增加加大涨幅，7月6日基金净多猛增6倍，7月13日当周增加1倍，8月31日当周，基金净多超过历史最高水平，基金推动特征非常明显。
二、DCE玉米行情回顾
图3 大连玉米走势图
图为大连玉米走势图。（图片来源：中信建投期货）
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6月底，中国玉米在5月国家调控之后的颓势在恢复过来，供应紧张的现状抵消了政策的调控，之后一路上行，其间政策的不断调控给市场带来阻碍，但是市场供应不足，国家拍卖火爆使得玉米持续保持上涨态势，9月初东北第一次降温使市场对早霜的担忧加剧，不过之后的天气情况来看，早霜对玉米的影响并不大。9月27日中秋节后第一个交易日，连玉米高开低走，标志着季节性压力正式来临，回调阶段开始。
第二部分 玉米市场基本面分析
第一章 美国玉米供求分析
2010年6月以来美国玉米作物生长优良率大多数时间表现良好，仅次于2004年的水准，与2009年极为接近，不幸的是，在关键时期受到过量降雨的影响，单产不及预期。美国农业部的9月报告预估，09年玉米单产164.73蒲/英亩，2010年则为162.5蒲/英亩，比上个月预估少2.5蒲/英亩，确认了9月之前市场的预估。更加不幸的是，随后9月之后收割的展开，美国玉米单产继续令人失望，目前市场已经将预估值调低至160.5蒲/英亩，而2蒲/英亩的单产调整带来的是410万吨的产量变化。
图4 美国玉米优良率
图为美国玉米优良率走势图。（图片来源：中信建投期货）
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图5 玉米单产走势图
图为玉米单产走势图。（图片来源：中信建投期货）
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玉米的需求可能是本年度美国玉米上涨的很重要的原因，起着推波助澜的作用。美国农业部于7月报告中将美国玉米的饲料用量意外上调444.5万吨，对6月30日大幅上扬以来的行情帮助极大，其中，饲料方面的数据值得商榷；而从美国玉米的需求前景来看，未来仍然有被调高的可能。
图3 美国猪、鸡肉产量走势图
图为美国猪、鸡肉产量走势图。（图片来源：中信建投期货）
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根据美国农业部8月27日公布的数据显示，美国2010、2011年的猪肉产量分别为1008和1027万吨，同比分别为-3.28%和1.28%，仍然处于恢复阶段；鸡肉产量分别为1655和1704万吨，同比分别为2.76%和2.97%，恢复迅速，而且预计2011年创出历史新高；火鸡肉分别为252和256万吨，同比分别为-2.03%和1.75%，也处于恢复阶段；三种肉类合计同比分别为0.17%和2.49%，美国养殖业确实处于恢复过程之中。
为便于测算，我们将肉类按季度调整为玉米作物年度，则得出如下数据：09/101年度，美国猪、鸡和火鸡肉产量分别为1025、1629和253万吨，同比分别为-1.85、0.23和-6.28个百分点，三种肉类合计产量2907万吨，同比-1.11%；10/11年度，三种肉类产量分别为1014、1680和254万吨，同比分别为-1.07、3.16和0.16%，三种肉类产量总计2948万吨，同比增长1.41%。由于08/09年度数据已经过去，我们以08/09年度的数据为基准粗略估算，那么，09/10年度美国玉米和小麦(2500,12.00,0.48%)的饲料需求约为13762万吨，由于小麦饲料用量下降，玉米的饲料用量约为13357万吨，比USDA9月报告少677.5万吨，尽管09年美国玉米质量不高，但是如此大的幅度差异仍然令人怀疑，7月报告意外大幅调高玉米饲料用量445万吨缺乏令人信服的证据；同样，可以得出10/11年度美国玉米饲料用量约为13493万吨，较USDA8月报告多157万吨，在接受的范围内。另外，10/11年度美国三种肉类产量同比增长1.41%，而USDA报告中玉米饲料用量反而调降699万吨，即使扣除小麦60万吨的增量639万吨的减量，这也从侧面印证了笔者的观点：09/10年度美国玉米饲料用量被高估，幅度可能在500万吨左右。
图4 美国燃料乙醇月产走势图
图为美国燃料乙醇月产走势图。（图片来源：中信建投期货）
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根据美国能源情报署报告，2009年美国生产燃料乙醇107.58亿加仑，累计消费108.47亿加仑，而汽油的消费量为1379亿加仑，实际掺混比例为7.87%；截止2010年5月美国燃料乙醇生产量53亿加仑，同比增长29.44%，需求量51.8亿加仑，同比增长24.74%，汽油消费量562亿加仑，同比减少-0.41%，实际掺混比例9.22%，可见今年燃料乙醇的需求增长主要来自掺混比例的提高。另外，根据周度数据来看，自6月1日至8月22日当周，汽油消费量稳步增长，已经超过去前同期水平；同期燃料乙醇生产周均3541.2万加仑，略低于前五月水平，掺混比例均值亦下降至9.01，并未随着汽油消费量增加保持稳定，那么按照目前的数据，如果今年汽油消费与去年持平，而掺混比例提高至9.1预估均值水平，将需要燃料乙醇125.5亿加仑，增幅16.6%，与去年增幅持平； 2011年的乙醇产量难以估算，2010年美国燃料乙醇产能130亿加仑，在建产能14.32亿加仑，将合计达到144.6亿加仑，另外，保守估计2011年汽油消费仍然是1379亿加仑，掺混比例同步增长0.5，达到9.6(目前是10%的掺混政策)，将会有132.4亿加仑的需求。由此，对玉米的需求估计： 09至2011年，生产燃料乙醇需求玉米的数量分别为10570、12331和13008万吨，09和10年的增量预估分别为1760.8万吨和677.5万吨，两年合计2438.3万吨；8月美国农业部报告显示，09/10和10/11年度玉米FSI用量分别为14898和15469万吨，增幅分别为2215和572万吨，合计2787万吨。对比来看，从两年合计来看，美国农业部数据09/10年度的数据可能比较合理；但是结构上可能出入，09/10年度的可能存在高估， 10/11年度的数据则可能被低估，因笔者对2010年的燃料乙醇算法较为保守。
不过，真正让人不安的是美国燃料乙醇的掺混比例仍有调高的空间，目前美国生物燃料组织以及农业组织积极建议政府将目前10%的掺混比例提高至15%，这意味着，玉米(2080,77.00,3.84%)的需求量仍然有很大的上调空间，如果美国方面真的通过法案，那么玉米的需求将会急剧增加，而按目前的技术水平掺混比例每提高1%，对玉米的需求就至少提高1000万吨，前景堪忧。
图5 美国乙醇生产/汽油
图为美国乙醇生产/汽油走势图。（图片来源：中信建投期货）
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美国玉米的第三大消费来源则是出口，根据美国农业部的周度报告来看截止8月26日当周止，美国玉米累计出口装船4772万吨，未出口装船475万吨，累计出口出销售5247万吨，在美国农业部9月报告中预估09/10年度5000万吨，相差的250万吨，需要在之后体现在09/10年度，或者10/11转加至10/11年度；9月报告中将美国出口量调升150万吨至5350万吨，考虑到俄罗斯减产的程度以及中国玉米库存偏紧的状况，这一数据仍然是偏低的。
第二章 中国玉米供求分析
一、中国玉米丰产几成定局
尽管2010年中国玉米生长过程曲折，不过对产量的影响并不太大，整体上仍然是丰产的格局。
表1 中国玉米主产区降水量
| 地区 |
降水量为正常值的百分比 |
| 4月 |
5月 |
6月 |
7月 |
8月 |
| 全国 |
125% |
131% |
66% |
97% |
133% |
| 吉林 |
202% |
280% |
24% |
139% |
160% |
| 黑龙江 |
120% |
270% |
64% |
89% |
98% |
| 内蒙古 |
140% |
263% |
51% |
84% |
62% |
| 辽宁 |
167% |
210% |
41% |
114% |
204% |
| 河北 |
90% |
117% |
42% |
70% |
172% |
| 山东 |
97% |
80% |
87% |
90% |
197% |
| 河南 |
145% |
115% |
46% |
102% |
128% |
| 四川 |
93% |
92% |
76% |
116% |
109% |
表2 中国玉米主产区气温
| 地区 |
平均气温与正常值偏差 |
| 4月 |
5月 |
6月 |
7月 |
8月 |
| 全国 |
-2.9 |
0.3 |
0.9 |
0.7 |
0.2 |
| 吉林 |
-4.1 |
0.2 |
3.1 |
-0.1 |
-0.3 |
| 黑龙江 |
-3.4 |
0.9 |
4.1 |
0.2 |
0.1 |
| 内蒙古 |
-3.7 |
0 |
2.6 |
0.7 |
0 |
| 辽宁 |
-3.8 |
-0.7 |
1 |
0.1 |
-0.5 |
| 河北 |
-3.6 |
0.9 |
0.3 |
1.8 |
-0.2 |
| 山东 |
-2.9 |
0.7 |
0 |
1 |
0.1 |
| 河南 |
-2.5 |
0.2 |
0.3 |
0.5 |
0.3 |
| 四川 |
-1.6 |
-0.7 |
-1 |
0.8 |
0.6 |
首先，来测算未受早霜影响时玉米的产量。从面积来看，今年玉米种植面积略有增加，受去年大豆(4276,164.00,3.99%)价格低迷影响，本年度中国玉米播种面积竞争力有所提高，但是年初低温多雨天气使得播种面积实际要低于之前预期的40万公顷，实际上播种面积的增量可能是只有10万公顷左右，预计收获面积为3040万公顷。
由于今年天气情况好于去年，单产会有恢复的增长，从上表可以看出，2010年中国4、5月份玉米主产区确实面临着降水过大，气温偏低的问题，玉米播种受到延误，但是5、6月份气温迅速回升，土壤墒情良好使得苗情长势迅速，补回晚种影响；6月份，大部分产区干旱威胁，不过好在持续时间不长，关键的7、8月份大部分地区降水量充足，温度略偏高，有助于玉米生长。总的来看，2010年6-8月之间玉米的生长情况要明显好于去年，但是不及2008年，以此为依据，并参考近期玉米收割情况，如果今年没有早霜，那么2010年中国玉米产量可能高于1.63亿吨，但是低于1.69亿吨。
其次，从早霜影响的范围以及玉米的生长进度来看，早霜的影响不大。9月初东北霜冻时间短，范围小，可以忽略不计。重点对16日之后的霜冻进行分析，其中，内蒙古地区东北部地区可能会受到16-17日寒潮影响，因大部分玉米已经完熟，按20日为最终产量决定日，则内蒙古东北部地区受到的影响的时间为3日，面积大概占内蒙古地区玉米种植面积的66.8%，未完熟部分按40%计算(保守估计，估算值偏高)；黑龙江北部地区会受到16-17日寒潮影响，中部、南部地区已经进入收获期，基本无影响，东部地区完熟需要到22日左右，不过，初霜天气截止23日南推至黑龙江南部，对东部亦无明显影响，黑龙江的影响区域是北部，影响时间5天，面积占全省种植面积的1.87%(含农垦部分农场1%)，未完熟比例按80%；16-17日寒潮对吉林无影响，23日吉林东部和西部的霜冻只对东部有一定影响，西部成熟偏早无影响，因此影响的部分为吉林东部，影响时间1天，种植面积约占全省面积的3.57%，未完熟率20%；辽宁情况良好，无霜冻预报，无影响。
按照以上所设参数，计算可得，2010年东北玉米受早霜影响的减产数量约为26万吨，影响不大，影响如此之小的原因在于早霜影响的区域不是玉米的主要生产区，而当冷空气波及主产区时，玉米已经基本完熟，影响也不太大。由此，对前文的中国玉米产量预估值进行调整，大概在1.6274-1.6874亿吨之间，丰产几成定局。
二、中国玉米需求刚性增加
2010年中国玉米价格持续上扬，去年大幅减产固然是一个重要的因素，但是需求的持续增长也是一个重要的因素。
1、玉米饲料需求稳步增加
今年中国生猪养殖利润状况不佳，最主要的原因就是供应过剩，根据美国农业部报告4月份报告2010年中国猪肉产量可能达到5060万吨，较去年增加171万吨，增幅3.5%；猪肉消费5056万吨，较去年增加183万吨。不过，从目前的统计数据来看，今年中国猪肉的产量可能会超过5060万吨，因截止8月止，中国定点生猪屠宰量较去年同比增加12.3%，远远超过美国农业部的预估，预计在10月中旬的报告中将会做出调整，屠宰量超过预期的原因在于上半年中国养殖业低迷，养殖户大量出栏减少损失所致。
图1 中国定点企业生猪屠宰量(万头)
图为中国定点企业生猪屠宰量走势图。（图片来源：中信建投期货）
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根据美国农业部4月报告，2010年中国生猪期末存栏为4.71亿头，同比增长272万头，不过从目前来看，这一数据明显高估，根据中国农业部数据(见下图)，截止8月中国生猪存栏4.42亿头，同比减少1636万头，而且，今年1-8月，中国生猪存栏均小于去年同期，尤其是3-5月间，中国的大量屠宰使得生猪存栏大幅下降。另外，从养殖收益来看，今年养殖业的利润状况明显不及去年，从截止9月17日的猪粮比来看，2010年猪粮比明显低于去年，养殖业补栏的力度料低于去年，说明截止9月止，2010年中国养殖收益低于去年。
图2 中国生猪存栏(千头)
图为中国生猪存栏走势图。（图片来源：中信建投期货）
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图3 2010年中国猪粮比走势图
图为2010年中国猪粮比走势图。（图片来源：中信建投期货）
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图4 中国能繁母猪存栏(千头)
图为中国能繁母猪存栏走势图。（图片来源：中信建投期货）
不过，第四季度的养殖收益可能会继续好转，并且有望超过去年同期，首先从目前的生猪存栏来看， 8月较去年减少1636万头；其次，截止8月底，中国能繁母猪4580万头(见图4)，同比减少236万头，母猪占比10.37%，偏高，说明，目前中国生猪有着良好的生产潜力，但是生产潜力要低于去年同期；第三，今年中国仔猪价格走势与去年类似，时间上略偏后，而且涨幅要低于去年，不过后劲似乎要强于去年，这一点还需要难证。综合以上三点判断，第四季度，中国的生猪的产量将不及去年，年末存栏可能低于去年的4.69亿头，这意味着，供需状况也要好于去年，因此猪粮比可能会在第四季度超过去年，并且猪粮比的高位持续时间也可能会长于去年，延续至1-2月份。
图5 中国仔猪价格走势图
图为中国仔猪价格走势图。（图片来源：中信建投期货）
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生猪存栏增加的节奏可能仍然有明显的季节性特征，2011年春节为2月14日，一般而言，按照生猪养殖周期，集中的补栏要提前4-5个月左右，即，9-10月左右，因此笔者预计9月-来年1月，中国生猪存栏将会保持稳步上扬的态势，其中，10月份左右可能受节日影响存栏会略有下降，但随后会被春节预期所弥补，再度上扬直至春节前集中出栏为止。
图6 中国鸡粮价格比
图为中国鸡粮价格比势图。（图片来源：中信建投期货）
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2010年中国鸡肉和禽蛋产量也在稳步增长。根据美国农业部统计，中国2010年鸡肉产量1255万吨，同比增45万吨，增幅4%；消费量增至1268万吨，增48万吨，增幅3.81%；供需缺口由净进口12.5万吨补足。另外，据中国农业部统计2010年上半年猪牛羊禽肉产量3713万吨，同比增长3.5%，其中猪肉产量2455万吨，同比增加3.6%，说明今年上半年鸡肉产量亦有3.5%左右的增幅，这也是上半年鸡肉价格低迷，鸡粮价格比偏低的原因；而2010年上半产量1280万吨，与去年同期基本持平，受供应偏少影响，价格上涨非常迅速。综合考虑上半年的禽肉、蛋供应以及当前的价格走势，预计下半年禽业养殖的补栏积极性会明显
图7 中国蛋粮价格比
图为中国蛋粮价格比走势图。（图片来源：中信建投期货）
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图8 中国鸡肉/蛋价格走势图
图为中国鸡肉/蛋价格走势图。（图片来源：中信建投期货）
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提高，从图6-8可以看出，6月以来禽产品价格上涨迅速，尤其是鸡蛋的价格上涨非常明显，对应的行业利润指标鸡肉、蛋与粮食的价格比也在稳步攀升，下半的禽产品补栏积极性将会明显增加，按照中国农业部的统计口径，粗略估计今年鸡肉产量将会达到1410万吨，禽蛋产量会达到2760万吨，对应的玉米(2081,78.00,3.89%)需求增量约为300万吨左右。 从节奏变化的角度来看，目前双节期间，将会有一批肉鸡集中出栏，考虑到目前价格仍然坚挺，养殖户将会有正常的速度补栏，由于12月至来年2月为中国年末消费旺季，第一批小批量集中补栏可能会出现在11月中旬左右，第二大批量集中补栏可能会在12月上旬，对玉米的需求也有望在此期间激增。
2、玉米深加工开工率明显提高
图9 中国味精月产量
图为中国味精月产量走势图。（图片来源：中信建投期货）
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图10 中国发酵酒精月产量
图为中国发酵酒精月产量走势图。（图片来源：中信建投期货）
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2010年中国的玉米深加工业开工率明显提高，据统计截止2010年7月止，中国味精产量累计168.55万吨，同比增长19.44%；发酵酒精同期累计474.18万千升，同比15.2%，对玉米的需求亦有大幅提高。从图9-10来看，味精一般从7月开始步入产量上升期，到12月份达到高峰，来年1-4高位震荡，5月开始下降，发酵酒精从8月开始产量步入上升期，12月达到高峰，来年1-3月，高位震荡，4月开始下降，这表明下半年，尤其是第四季度，味精和发酵酒精的开工率有望进一步提高，这也意味着对玉米淀粉的需求有望在下半年激增。另外，从图11可以看出，今年中国玉米淀粉的价格持续上扬，尽管玉米价格同步上扬，不过淀粉/玉米价格仍然有稳步的提高，考虑到下半的对玉米淀粉的需求增加，玉米深加工企业的开工率将会有明显的提高，根据图9-10所示的季节性特征，预计在10-12月玉米的开工率将会有明显提升。
图11 中国玉米淀粉价格走势图
图为中国玉米淀粉价格走势图。（图片来源：中信建投期货）
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总体来看，今年玉米的需求将会明显超过去年，尤其是第四季度玉米的需求有望加速释放，其中对玉米的最大需求期预估如下：。
集中补栏期 玉米需求高峰期
生猪 9-10月 11月-来年2月
禽肉、蛋 11-12月 12月-来年2月
深加工 11月-12月
第三章 全球玉米供求概况
根据美国农业部9月供需报告来看，10/11年度，全球玉米供应平衡，但是呈现趋紧的态势，尤其是美国玉米库存明显偏紧。从下表可以看出，10/11年美国玉米库存消费比将下降至10%以下，这意味着玉米供应极度偏紧。而且，从上文的分析来看，潜在的利多因素可能加剧供应紧张的局面，一是，如果后期美国北部单产继续令人失望，那么美国玉米单产将至少下降至160.5蒲/英亩，产量也会相应下调410万吨；二是，如果美国于今明两年美国提高生物乙醇掺混比例，那么玉米需求将会有千吨级别的上调空间，前景不容乐观；不过美国玉米09/10年度的饲料需求存在高估的可能，后期可能被向下修正，不过最大空间也只是500万吨，仍然不足以弥补潜在的利多因素影响。
中国玉米前景同样不容乐观，尽管今年玉米再获丰产，霜冻并未对玉米产量形成太大的影响，不过玉米的需求继续刚性增加，10/11年度为1.6亿吨，而且从上文的分析来看，这一数据偏低，整体上中国玉米保持着紧平衡的态势。不过，有三个方面的因素使得玉米价格继续看涨，一是，今年中国政府为调控玉米价格而大量拍卖，临时储备库存已经全部售完，中央储备库存也释放数百万吨，2011年重建库存的需求，考虑到这一潜在需求，中国玉米将转为供不应求；二是，中国运输条件相对较差，在某些季节性运输高峰将给供应偏紧的格局火上浇油；三是，中国流动性仍然过剩，存在通胀隐忧，而且，今年的小品种商品的炒作给富裕阶层的资金动作提供参考，预计明年会有更多的资金参与进来。
总体来看，后期玉米供应将会趋紧，而且潜在利多因素较多，玉米料将保持震荡上扬格局。
表3 世界玉米供求平衡表
| 世界玉米月度供需变动表 |
| 单位：千吨 |
产量 |
FSI |
出口 |
饲用消费 |
国内消费 |
期末库存 |
库存消费比 |
| 09/10 |
8月 |
808,448 |
325,385 |
87,780 |
486,926 |
816,929 |
139,027 |
17.02 |
| 9月 |
810,970 |
326,325 |
88,830 |
489,326 |
819,996 |
138,989 |
16.95 |
| 环比 |
2,522 |
940 |
1,050 |
2,400 |
3,067 |
-38 |
|
| 10/11 |
8月 |
831,590 |
336,522 |
91,375 |
493,648 |
831,418 |
139,199 |
16.74 |
| 9月 |
826,071 |
336,371 |
93,375 |
492,808 |
829,497 |
135,563 |
16.34 |
| 环比 |
-5,519 |
-151 |
2,000 |
-840 |
-1,921 |
-3,636 |
-0.40 |
| 同比 |
15,101 |
10,046 |
4,545 |
3,482 |
9,501 |
-3,426 |
-0.61 |
| 美国玉米月度供需变动表 |
| 单位：千吨 |
产量 |
FSI |
出口 |
饲用消费 |
国内消费 |
期末库存 |
库存消费比 |
| 09/10 |
8月 |
333,011 |
148,978 |
50,000 |
140,341 |
289,319 |
36,232 |
12.52 |
| 9月 |
333,011 |
149,868 |
50,000 |
140,341 |
290,209 |
35,215 |
12.13 |
| 环比 |
0 |
890 |
0 |
0 |
890 |
-1,017 |
|
| 10/11 |
8月 |
339,492 |
154,694 |
52,000 |
135,896 |
290,590 |
33,316 |
11.46 |
| 9月 |
334,272 |
154,693 |
53,500 |
133,356 |
288,049 |
28,350 |
9.84 |
| 环比 |
-5,220 |
-1 |
1,500 |
-2,540 |
-2,541 |
-4,966 |
-1.62 |
| 同比 |
1,261 |
4,825 |
3,500 |
-6,985 |
-2,160 |
-6,865 |
-2.29 |
| 中国玉米月度供需变动表 |
| 单位：千吨 |
产量 |
FSI |
出口 |
饲用消费 |
国内消费 |
期末库存 |
库存消费比 |
| 09/10 |
8月 |
155,000 |
47,000 |
150 |
109,000 |
156,000 |
53,019 |
33.99 |
| 9月 |
155,000 |
47,000 |
0 |
109,000 |
156,000 |
53,319 |
34.18 |
| 环比 |
0 |
0 |
-150 |
0 |
0 |
300 |
|
| 10/11 |
8月 |
166,000 |
49,000 |
200 |
111,000 |
160,000 |
59,819 |
37.39 |
| 9月 |
166,000 |
49,000 |
0 |
111,000 |
160,000 |
60,119 |
37.57 |
| 环比 |
0 |
0 |
-200 |
0 |
0 |
300 |
0.19 |
| 同比 |
11,000 |
2,000 |
0 |
2,000 |
4,000 |
6,800 |
3.40 |
第四章 其他因素分析
一、四季度中国玉米政策左右为难，调控能力趋弱
从今年的玉米调控政策来看，国家表现异常，很大的因素是后期库存偏紧，从而导致了调控措施的异常化，进入第四季度，国家将面临着两难的选择。目前，中国农产品(23.95,1.95,8.86%)价格高涨，从前期的政策措施来看也明显是调控格局，可是如果不实行收储，农户的利益又如何保障，这将会影响到后续农户的种植积极性？
笔者认为，收储政策可能会继续得到贯彻，因为这一措施涉及的是国家的长期农业战略，不可轻废，只是具体的细节上可能会有调整，比如说公布时间调后、更加灵活的体格以及补贴标准、范围的收缩等等。
不过，国家的调控可能也会继续，目前全球农产品大幅上涨，作为农产品的进口国，中国深受其害，而且通胀预期也使得中国经济成果缩水。因此，无论从哪个方面来看，中国都有必要进行适度调控，但是调控可能需要更加科学的手段以及更精确的制导打击。考虑到中国供应不足的问题，一方面应该修正统计口径，及时认清现状，这样就可以提前作好进口准备，满足国内需求；另一方面，需要更加精确的制导打击，对囤积居奇的市场炒家要有更加有力的控制。
总的来看，四季度中国玉米政策面临着左右为难的困境，初步的预期是保护农户与打压市场同步进行。而这种困境以及库存偏紧的现状决定了政府的调控能力偏弱。
二、美国政策的担忧
正如前文所述，对美国政策方面的担忧主要集中在生物燃料掺混比例上，目前美国玉米的掺混比例政策是10%，而有关各方正在积极说服美国当局采用E15汽油，而15%的掺混政策提案也多次提上日程，这一提案在四季度未必能够通过，但是对这一提案的预期也将会玉米形成强力支撑。
三、中国玉米种植收益分析
据官方统计2008年中国玉米种植成本为523元/亩，其中，物质与服务费用243元/亩，人工成本177元/亩，土地成本103元/亩，而2010年笔者随团考察时发现，东北地区一垧到租金在3000-5000元之间，即300-500元/亩。2009年种植成本较08年小幅上涨，种植成本约为546元/亩，根据实地调查显示，2010年东北玉米种植成本与09年相仿，化肥价格出现一定程度下跌，但是柴油、人工成本价格有所上扬，总体上大致持平；另外，从商务部公布的农资产品价格指数也可以看出，2010年2-5月期间农资产品价格指数维持在125-127之间，低于09年137-140的水准，与08年的120-130的水准较为接近，初步推判断2010年玉米的种植成本在420-443元/亩(不包括土地成本)。
种植成本的稳定特征，可能预示着，如果没有特别的天气灾害，2010年秋收期的政策将与历年相似，国储的收购价仍将以1500为中心进行订制。
图15 中国农资产品价格指数
图为中国农资产品价格指数走势图。（图片来源：中信建投期货）
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据官方统计2008年中国玉米种植成本为523元/亩，其中，物质与服务费用243元/亩，人工成本177元/亩，土地成本103元/亩，而2010年笔者随团考察时发现，东北地区一垧到租金在3000-5000元之间，即300-500元/亩。2009年种植成本较08年小幅上涨，种植成本约为546元/亩，根据实地调查显示，2010年东北玉米种植成本与09年相仿，化肥价格出现一定程度下跌，但是柴油、人工成本价格有所上扬，总体上大致持平；另外，从商务部公布的农资产品价格指数也可以看出，2010年2-5月期间农资产品价格指数维持在125-127之间，低于09年137-140的水准，与08年的120-130的水准较为接近，初步推判断2010年玉米的种植成本在420-443元/亩(不包括土地成本)。
种植成本的稳定特征，可能预示着，如果没有特别的天气灾害，2010年的收储价格将会继续在1500以上，不过考虑到目前的市场状况，如果收储价过低，则政府无法满足重建库存的需求，如果过高可能会激发市场炒作形成，或者更加灵活的价格区间更加适用于今年的市场。
三、小麦替代效应并不明显
表2 世界小麦供求平衡简表(千吨)
| |
|
产量 |
国内消费 |
期末库存 |
饲料用量 |
| 09/10 |
中国 |
115,000 |
105,000 |
56,194 |
8,000 |
| 美国 |
60,314 |
30,941 |
26,491 |
4,055 |
| 全球 |
680,429 |
649,530 |
195,973 |
115,373 |
| 10/11 |
中国 |
114,500 |
105,800 |
63,394 |
9,000 |
| 美国 |
61,641 |
32,278 |
24,557 |
4,627 |
| 全球 |
643,009 |
661,190 |
177,792 |
118,777 |
图16 玉米/小麦价价统计图
图为玉米/小麦价价统计图。（图片来源：中信建投期货）
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受欧洲天气不佳影响，小麦产量减产严重，尤其是俄罗斯表现较为突出，这使得小麦价格率先上扬，也使得小麦对玉米的替代效应表现不再明显，从表4可以看出，10/11年度美国小麦库存同比下降，说明小麦亦存在消耗库存的情况，因此小麦的替代效应并不太明显；另外，目前中国小麦指数和玉米指数价差为470左右，从上表可以看出，从价差统计来看，两者价差累计百分比约为78%左右，两者之间的替代关系并没有体现出来。
第三部分 2010年下半年玉米走势展望
综合以上因素分析，笔者认为目前全球玉米市场供求显现紧平衡状态，而且，有进一步趋紧的现象，尤其是美国方面库存明显紧张，如果美国后期单产继续令人失望或者生物燃料掺混比例继续提高，都会出现供不应求的状况，前景不容乐观，CBOT玉米亦将受此影响保持高位，或进一步上扬。
中国玉米市场供求基本平衡，但是重建库存的需要以及刚性需求的持续增加使得中国玉米长线继续保持升势，第四季度将在季节性压力和对长线乐观的矛盾中展开，考虑到需求的增长以及国际农产品形势，即使在季节性压力下，回调的空间仍然有限，1950-2000处将有强力支撑。
四季度国内政策左右为难，但是预计仍然会有收储保护，价格可能高于去年，或者会以更加灵活的价格区间来取代保护价；调控也会继续，但是受整体供应偏紧的影响，政策的调控能力趋弱。
综合考虑，第四季度，季节性压力会给国内玉米市场带来回调机会，但是幅度料有限，总体的趋势仍然是上扬。
中信建投期货
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