对于双汇发展,即使我们不买它的股票,相信这家公司也是家喻户晓。简单的说双汇的生意一切都跟猪有关(禽类占比很小,但正在发力)。如果我们把“猪”的生意按照上中下游去分类的话,那么就像牧原是上游端的猪老大一样,现在的双汇就是中下游端的绝对猪老大。
关于猪的生意其实很好理解。上游就是养猪(涉及的生意就是饲料和养殖),而中游的生意就是杀猪(屠宰和冷鲜肉)和制作(肉制品加工),下游则是把各式各样的猪肉成品通过各种B端和C端渠道进行销售(双汇主要采用B端经销商的销售模式)。
我们从双汇2020年财报的数据中可以看出,双汇的生意约五成五(内部抵减后)来自于生鲜产品(屠宰+销售冷鲜肉),四成来自于包装肉制品(各种高低温肉的食品加工)。因此,分析双汇这门生意我们永远也绕不开和躲不过这该死的“猪肉价格周期”。
我们大家都知道去年猪肉的价格高到让人有点吃不起,而从今年第一季度开始,猪肉价格开始持续下跌,现在的价格已经跌到14-15元/斤。而与此同时,猪饲料的价格却在不断攀升。因此现在的生猪价格除了头部养猪企业(比如牧原)还能盈利外,其他的养猪企业则过着苦日子,有的甚至已经处于亏损的状态。
而这就是典型的猪肉价格周期。逻辑很好理解,去年养猪赚钱,于是大家都纷纷去养猪,结果一下生猪的出栏量就高了。而供给端的量上来了,价格自然就会回落,这就导致猪肉价格会从一个极端走向另一个极端(国内市场尤其如此)。而我们说了这么多,猪肉周期的起伏(出栏量和价格)对双汇到底有什么影响呢?
我们先说屠宰&冷鲜肉业务,很明显猪肉屠宰量的提升可以帮助双汇提高产能利用率。当屠宰的固定成本稳定时,屠宰量的提高从成本端能够提高毛利率,不过屠宰和生鲜肉的毛利率本身就非常低(2020年只有7%),而且价格随行就市,双汇就是赚个加工费,最多还可以通过其超强的物流链节省些成本,抠出些利润。但不管怎么说,屠宰量的提高对双汇的屠宰业务是好事。
而对于生猪价格的波动双汇目前有两种方法应对。第一种方法就是当国内生猪价格低时多备存货,降低存货成本提高毛利率,这点很好理解,不用过多解释。而第二种方法当国内猪肉价格高企时,双汇可以通过从母公司万州国际的史密斯菲尔德进口国外猪肉。这主要是因为国外的猪肉价格由于屠宰量和养殖量的稳定,价格也相对稳定。
因此双汇可以根据上面这两点做动态平衡。当然双汇现在也开始把手摸到上游的养殖行业了。
说完屠宰和冷鲜肉业务,我们再说说猪肉价格对食品加工的影响。关于这点更好理解,猪肉价格低,这是绝对的利好,因为可以直接降低成本提高毛利率,增长利润(2020年的毛利率是31%)。与此同时,食品加工业务我认为是双汇独有的护城河,即处理“边角料”的能力(高温低温肉)。这从侧面可以帮助双汇的屠宰以及冷鲜肉的业务。因为不值钱的、卖不出去的、以及边角料的肉都可以通过高低温肉制作成罐头,火腿肠以及午餐肉等,这在成本和利润两端都极大的帮助了双汇。而且,公司还可以根据屠宰量的大小决定未来的经营侧重点到底是在生鲜还是在食品加工上。
可以说猪周期是双汇无法避免的问题。但经过这么多年的经营治理,我个人认为双汇可以有效的解决猪周期的问题。换句话说,猪周期对双汇的影响不是绝对的。
聊完猪周期后,那么双汇究竟是不是个好生意呢?讲两点。
第一、双汇的销量今后如何,中国人会不会忽然有一天不吃猪肉了?对于这点,我认为很难改变。按照公司2020年年报给出的数据,在中国目前的肉类消费市场中,60%都是猪肉。我们抛开少数民族等问题不谈,中国的猪肉消费市场依然非常的稳定。人们在短期内很难改变其自身的饮食习惯。但可以确定的是猪肉的增长已经进入到了成熟期。
第二、如果猪肉没有高速增长的基础,那么双汇未来的增长点在哪里?对于这点,看了公司2020年的年报后,我认为以猪肉为核心的卤制品是个很好的突破口。因为这个市场足够大,我们可以想想绝味鸭脖,周黑鸭等卤制品公司。另外商超鲜肉和C端还需要继续发力,尤其是大型餐饮集团、酒店以及电商平台,这块的市场也很大。双汇的市场份额还有提升的空间。
总结:对于猪肉行业,目前已经过了高速增长的阶段,因此双汇只能通过自己的经营治理、产能规模、新的销售渠道和细分领域、同时打通产业链等方法来提高未来的营收和利润。
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