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01
行业格局
2020年全国生猪出栏量52704万头，猪肉产量4113万吨，年末全国生猪存栏40650万头。2019-2020年因非洲猪瘟，猪价一直在历史高位30-40元/公斤。
正常年份猪肉产量在5000万吨左右，猪价在15-20/公斤区间。每年中国猪肉市场容量在1万亿之上。
2020年底，前13大规模养猪企业出栏约5496万头，占全国总量10.5%，均为上市公司。其中，前五大公司共出栏约4856万头，市占率9.2%。
行业产能不断向头部企业集中，接下来中国一定会出现市占率超过10%的养猪企业。
温氏是“公司+农户”模式的代表，虽然公司资产负债率控制良好，但是长期产能低效，近年似乎已退出优势竞争行列。
新希望和正邦具备规模的高增长性，但这两个公司负债很高，高负债要保持充足的流动性资产，否则资产与负债容易错配。
养猪企业通常在资金有限的情况下，很难做到“高效产能+高速扩张”。
新希望和正邦当前都是“低效产能+高速扩张”，选择了低效能的外购仔猪、三元留种（应急办法，不能长久使用）、农户代养。“低效产能+快速扩张”的经营态势无法经受长时间考验。
五大猪企2020年出栏情况及2021年出栏计划
 
牧原2020年出栏1800万头（市占率达3.4%），假设按照正常年份均值，全国年出栏生猪6亿头，2021年牧原规划5000万头（市占率达8%），2022年规划8000万头（市占率达13%），2023年将超1.2亿头（市占率达20%）。
02
牧原的竞争优势
牧原深耕养猪产业近30年，具有“自繁自育自养”的一体化产业链，在食品安全、疫病防控、成本控制及标准化、规模化、集约化等方面将生猪养殖及销售的各个生产环节置于可控状态。
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地理位置优越
牧原大本营为我国河南省，是我国粮食主产区，无论是气温对猪仔生存率的影响，还是地域对饲料采购成本的影响，牧原比南方猪企占据了“地利”优势。
同时，近几年国家又加强了养猪区域的管理，对于河南、河北、黑龙江等省市大力支持，而南方水网城市的养猪进行了区域性的限制。
养殖模式优越
牧原是全程“自繁自育自养”模式，工业化的生产方式，使得牧原具备超低成本优势护城河。牧原前期大量投入，造就出栏高增长，存栏和能繁也接近翻倍增长。
这种高速扩张是内生性的，没有外购仔猪和三元留种，同时还出售仔猪和种猪。
2020年6月5日，投资者向牧原股份提问每个养殖人员可管理多少头母猪时，牧原方面给出的回答是：1名饲养员可同时饲养2700~3600头生猪。
远远超过温氏以家庭农场为基本养殖单元的数百头养殖效率。
在规模化后，具备效率的企业将持续获得超额收益，同时这一逻辑将随着集中化提升而不断强化。
销售模式优越
牧原的快速布局体现在屠宰分割和物流、销售上。
销售模式是“钱货两清”，几乎没有应收账款，未来几年公司将保持充足的经营性现金流净流入。
成本控制力强
牧原保持着行业最低单位成本。
2020年第十七届畜牧饲料科技与经济高层论坛上，秦总对外披露了牧原各项成本未来的下降空间及领先优势，非瘟前牧原较行业平均成本的优势是150-200元/头，猪瘟后成本优势将逐渐扩大到300元/头以上。
从三个角度看成本管控：
a. 效能角度：
PSY高，牧原PSY保持24，远高于行业的18。
b. 配料角度：
料肉比行业领先，饲料配方也全部自产。
据悉，早年秦英林针对保育猪、育肥猪、怀孕母猪、哺乳母猪等所处不同状态生猪就设计出6类32种饲料配方。
c. 人工角度：
公司通过先进猪舍设计和全自动喂料技术，降低人工投入。
截至2019年末，牧原研发人数为786人，占员工总数的比重为1.6%，全年的研发投入金额为1.12亿元。
牧原开始就选择了最自主可控的“自繁自养”模式，经过养殖过程中一系列的探知和摸索，以及在优秀的企业文化和科学的管理中形成了成本领先的核心优势。
由于成本领先于行业，周期底部别人养不了，牧原能养。牧原不断地把资金投入到长期经营要素上，不为短期利益所动，有序地提升市占率的过程中还能降低成本。
 
03
猪周期
2003年以来，我国生猪出栏价格共经历了五次大幅度波动，形成了五个“猪周期”。
2014年，国务院施行《畜禽规模养殖污染防治条例》，对散养户的管理趋严。
2015年的供给侧改革，同时处在猪周期价格底部，养殖户主动去产能，供给减少，导致14年年末到16年年中猪价上涨。
特别是2018年8月以来，受非洲猪瘟疫情影响，生猪现货市场供给出现明显恶化。生猪价格从最低每公斤10元，逐渐上升，2019年三季度达到近每公斤40元的历史高位。
生猪养殖行业的周期性波动特征较为明显，存在四个特征。
一、时间上，商品猪市场价格的波动周期一般为3-4年，上涨期和下跌期时间大体相当；
二、空间上，周期内猪价波动较大，近三次猪周期猪价高点较低点的涨幅分别达到190%、115%、105%；
三、猪周期猪价高峰时期利润丰厚。近三次猪周期价格顶部头均养殖利润分别达到600元/头、800元/头、1000元/头；
四、盈利周期大于亏损周期，可能长时间处于一般盈利水平或相对低迷水平，但真正亏损的时期较短，周期底部猪价低于成本并持续一两个季度左右。
猪肉消费需求端属于弱周期性，周期性主要在于供给端。
1月8日，我国生猪期货上市交易，猪周期大概率拉长。美国在推出生猪期货后，猪周期从3年拉长到8年。
猪瘟前（2018年8月前），完整经历过几轮猪周期的规模企业不多，大部分公司在周期中表现不好，盈利水平差，扩张速度也很慢。
牧原是经受住猪周期考验的公司，温氏在猪瘟后其经营模式的软肋体现的越发明显。
本轮猪周期下行阶段，作为绝对龙头的牧原虽然日子也不一定好过，但有利于供给端低效产能的出清，牧原借机快速提高市占率。
04
小结
对于未来，牧原需更加重视科学技术的应用，保持并扩大成本优势，防范资金链风险，科学有序持续地复制或改进现有模式。
简单用一句话概括牧原的投资逻辑：大行业，低集中度，有个业内最牛逼的牧原以无可比拟的竞争优势整合收获这个市场的一大部分。
至于证券价格的表现，既取决于牧原基本面是否达到预设，也取决于市场是否给面子，这里不做评估。
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