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本文是《价值事务所》的原创文章第842篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
在昨天的文章里，我们给大家讲了牧原所处的养猪业，目前处于新一轮猪周期的底部，日子不太好过也给大家解释了，牧原票据逾期事件（这个事件所长自己的理解是认可公司所说），具体分析大家可以回去看看昨天的文章。
不过票据的违约只是让不少人觉得“实锤”，引发市场对牧原财务造假担忧的，还是因为，一众同行都亏钱，就牧原在赚钱（尤其是2021年中报的时候）。
但如果仔细追踪，其实从2020年四季度开始，牧原和其余三家公司就已经拉开差距，2020年四季度的时候，四家养猪企业，就只有牧原的利润是正增长，其余都负增长，到了2021的Q2，牧原才开始负增长，Q3的时候，便和一众同行一样都开始亏损了。
我们仔细看上图，虽然牧原整体而言比同行其他公司优秀不少，但整体走势（利润的趋势）和同行还是一样的。
现在的问题就在于，为什么牧原比别的同行优秀许多？
核心有两个原因，其一，便是自繁母猪的方式不同。
01
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母猪繁殖方式
目前，国内主流的自繁母猪方式为三元杂交，占比约为70%，其次便是二元轮回杂交。
三元杂交，也就是三个国外种猪，即杜洛克、长白、大约克杂交，如此，得到的小猪就集合了三个品种优势，也就是：生长周期短、瘦肉多、饲料转换率高等。
但缺点也显而易见，因为要引入国外父本猪，而且要杂交很多次，过程复杂，这个情况换个场景就相当于制造业里，上游关键原材料靠进口，容易被卡脖子。
而牧原呢，恰恰是国内30%里的代表，他采用二元轮回杂交，基本相当于自繁自养，不需要对外采购猪种。缺点则是，别的三元猪仔的品种优势，没有了。
两种方式哪种更好，没有绝对之分，主要还是看运气，大环境好，全球供应链没啥问题一切顺风顺水，那当然三元猪好啰。但假设大环境不好，猪价大幅波动，二元轮回杂交就有更高的灵活性。
可以在周期底部（猪价便宜的时候）把本来应该卖的商品猪转换成繁殖母猪，为未来猪价上行的时候备货，在周期顶部（猪价贵的时候），就又可以把用作繁衍的母猪转换为商品猪拿去市场卖，获得更多收益。
三元猪由于每一代猪的使命都是确定的，所以商品猪和繁衍猪基本严格区分开，就不能像牧原这样灵活。
我们看上图，整个同行里，大A的这四家企业，只有牧原是自繁自衍，其余都需要对外采购，甚至新希望、正邦有较大比例对外采购。
在过去的二十多年里，由于我国存在十分明显的猪周期，所以，整体来说，二元养殖其实更合适（毕竟更灵活更适应那时的环境）。
02
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养殖机构化
其实，昨天我们讲到的超级猪周期，最大的推手，就在于国内养猪业实在太分散了，有一大堆个体户散养，正是因为行业过于分散，才会出现大起大落。
这一点，和我们大A历史可谓一毛一样，散户一旦多了，一拥而上的事情就容易发生，过去几十年，大A正在缓慢的进行去散户化，因此，大起大落的情况有所改观，2015年那波就比2008年那波温和，近两年则压根没出现2007、2014那种全面牛熊的情况。
所以，养猪同大A一样，未来都是机构化的天下，机构参与越多，则波动越小，这也是为什么这波猪周期，温氏率先扑街的原因，因为他主打公司+农户。
而牧原，能将养殖成本压得这么低，比同行多坚挺这么久才亏钱，除了生猪繁殖方式外，还有一大核心原因就是工业化一体化养殖，从生产饲料、种猪扩繁、仔猪养肥全流程一体化，全部自己动手、丰衣足食。
在制造业，大家基本都听过大名鼎鼎的摩尔定律，即：芯片每18个月计算能力翻一倍，成本降一半。其实还有另一个比摩尔定律更准确的定律，叫莱特定律。
莱特定律的意思大概就是：你的生产产量提升一倍，你的成本就会按照一个比例降低，可能是10%也可能是15%，而且这个降低是会随着产能提高继续往下降的。
这个定律，放到养猪业也是一样的，当工业化养殖养殖规模越大，则成本越低。
牧原，正是抓住上一轮猪周期，仗着自己二元猪的灵活，疯狂扩张，以至于牧原的成本比同行低了一大截。这个生猪成本的数据，虽然也是各公司自己披露，但是，由于关系到国计民生的重要商品，发改委、统计局、农业农村部均会对各地生猪出栏量进行监测与统计，所以，这种数据基本不可能是假的。
所以，如果这个成本数据为真，其实牧原的业绩比温氏、新希望、正邦好，那就是很正常的事，而且，不能说是牧原优秀，其实我们看中粮家佳康以及农业农村部的养殖成本，和牧原也相差不大（家佳康和牧原模式完全一致，都是一体化养殖且不从外引进猪）。
因此，我们基本可以推断，牧原当前阶段比起大A其他三个同行，具备成本优势有一定的合理性。
至于牧原为什么财务状况较丑陋，很大的原因就在于利用非洲猪瘟同行都很惨的时候，扩大的自己的优势疯狂扩建产能。
根据牧原最新的调研纪要显示（价值事务所max在12月16日发布，以后价值事务所max经常会发布所长认为有参考价值的重点公司调研纪要，和事务所规则一样，一旦有覆盖的公司会议，后台回复名称会自动蹦出合集来）：截至2021年11月末，牧原股份出栏量已达到3500万头，预计2021年全年出栏量在4000万头左右，2021年底预计产能将超过7000万头。
要知道，2020年我国生猪出栏头数也就是5.27亿头，本来2020年牧原的市占率为3.44%，牧原股份、温氏股份、正邦科技及新希望行业四巨头加起来市占率亦也才8.63%。
但如果2022年牧原将自己的产能充分利用，则其市占率能一举达到13.28%。
照这个速度，也许再有一个猪周期，“散户”就真的被出清了，以后养猪，真真就成了机构的天下。而那时，由于散户出清，猪周期基本就不会再存在（即便存在，价格波动也会相对低），牧原是否又可以采取三元猪仔的养殖方式，进一步巩固自己的地位呢？
03
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写在最后
造假这种事，大家一定要客观看待，不能听风就是雨，仔细抠财务报表也是没有用的，在市场待得时间越长，所长越发觉得，财务的重要性越低，逻辑的重要性越高。
一般而言，需要造假的企业，都是因为在走下坡路，自身经营不善，试图掩盖自己的经营问题才造假。比如做中药的康美（不论你说出花来，中药整个行业就是在走下坡路），比如做扇贝养殖的獐子岛（常识说话，扇贝养殖能有什么大前途？）
牧原，本就逻辑全对，前景比较确定，为什么要去造假，有这个必要性嘛？叠加康美巨额罚款的案例就在那里摆着，前有杀鸡儆猴的案例，后有自身较为确定的前景，只要努力踏实地朝着现在的方向做，妥妥的星辰大海。
现在的牧原，不论是走势，还是行业的周期，都可以说在底部，至少也是在底部附近，从这个角度看，吸引力越来越大了。
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