记者 杨马可
最新消息显示，黑龙江省龙江元盛和牛产业股份有限公司（以下简称“龙江和牛”）向深交所递交的上市申请已获受理。
龙江和牛主营业务是以牛肉为主的肉类加工，和牛繁育、养殖、屠宰、销售，以及和牛饲料研发、销售。公司深耕肉制品加工多年，是全球知名餐饮集团的牛肉类相关产品供应商之一，客户包括百胜餐饮集团（旗下拥有肯德基、必胜客、小肥羊等品牌）、王品集团（旗下拥有王品牛排、西堤牛排、鹅夫人等品牌）、京东等。
龙江和牛有望成为A股第一家专注于高端牛肉供应的企业。不过，这家公司的一些隐患同样值得关注。
澳洲买牛抢先发优势
资料显示，截至2017年，虽然国内有肉牛养殖户超941.44万户，但养殖规模在100头以上的养殖户数量仅占0.27%，龙江和牛截至2020年12月31日，以3,005头的养殖规模处于行业领先地位。当前国内的养殖模式还是以家庭、农业合作社为生产单位，相对应的是行业整体投入不足，养殖技术水平落后，从而导致国内肉牛的出肉量少、牛肉品质不高。
随着人们对牛肉需求与日递增，国内优质牛肉的供给与需求差越来越大。
数据来源：招股书 数据来源：招股书 数据来源：招股书2011-2020年，国内牛肉年消费量从607.30万吨增长至884万吨，累计增长45.56%，年均复合增长率4.81%。在价格方面，2018-2020年8月，受到非洲猪瘟影响，猪肉价格上涨出现较快上涨，传导到牛肉价格也由36.07元/斤上涨至44.02元/斤，累计增长22.04%，年均复合增长率6.87%。
目前国内牛肉供应增长缓慢，中高端牛肉还是主要依赖进口，面对这一附加值高且快速增长的领域，国内屠宰加工企业以各种“姿势”积极开展国内外布局，以期获得较多市场份额。如上海梅林（600073.SH）和新希望（000876.SZ）采取的是海外屠宰并将屠宰的牛肉从国外进口到国内，西部牧业（300106.SZ）采取“活牛进口、国内屠宰”。龙江和牛则选择引进国外优质肉牛的种质资源（如和牛等），在国内建设养殖、屠宰、加工和销售一体化的全产业链，是为数不多能自主可控的长远布局途径。
根据招股书显示，龙江和牛于2012年和2013年从新西兰、澳大利亚分两批引进了拥有11个血统系谱的38头和牛种公牛和1,699头和牛种母牛，选择在具有畜牧养殖地缘优势的黑龙江省齐齐哈尔市龙江县等地区进行养殖、繁育和改良。
截至2020年末，龙江和牛已拥有纯种种公牛32头，后备种公牛44头；同时拥有较大的可繁纯种和牛母牛群2,702头，在和牛养殖领域已形成了稀缺畜牧业种质资源优势、规模化经营先发优势、特色雪花牛肉市场先发优势。
龙江和牛参考日本、澳大利亚及美国牛肉的等级划分标准，结合公司和牛牛肉的产出品质，制定出自身的《龙江和牛牛肉等级标准》，这是国内其他企业不曾涉及的，未来或有望成为标杆。
盈利水平受制于原料肉价格
招股书显示，2018年-2020年，龙江和牛分别实现营业收入6.95亿元、9.32亿元、12.18亿元，年均保持30%以上增速。
从收入构成来看，龙江和牛肉制品收入占比最大，2018-2020年占比分别为89.14%、79.68%和77.74%，整体趋势呈现下降。其中，牛肉制品在肉制品中的占比分别为86.75%、87.09%和93.18%。
招股书中提到，龙江和牛牛肉类加工制品当前主要以外部采购牛肉原料肉进行加工为主，主要从巴西、澳大利亚等国家进口，公司解释为受国内牛肉产量限制以及从保证牛肉品质稳定的考虑。因此，牛肉原料肉价格变化将会是影响公司利润变化的最大因素。
由于进口牛肉市场价格上涨，2019年牛肉原料肉采购均价比2018年上升明显，同时因牛肉业务快速增长，牛肉原料肉采购总金额也快速增长。2020年后，龙江和牛加大使用自养和牛育肥牛、或收购的成熟和牛育肥牛（改良），从而外部牛肉原料肉采购有所下降，因此当期牛肉采购金额下降了3.55%。
2018年—2020年，龙江和牛牛肉制品毛利率分别为19.18%、15.41%和13.74%，逐年下降的原因是受成本增加影响。公司2020年在成熟育肥牛屠宰数量有所增加，且屠宰牛只主要来自于外购，外购牛只均价在55-59元/公斤，考虑到产肉率等因素，外购牛只生产的肉制品成本高于牛肉原料肉采购均价，从而引起2020年单位成本上升21.98%。此外，2019年综合毛利率较高，主要因为公司冻精业务收入增加，冻精毛利占比增加所致。
与行业内公司相比，龙江和牛的毛利率与双汇发展（000895.SZ）等相近，但显著高于两家专注牛肉的公司——伊赛牛肉及听牧肉牛（832151.NQ）。
龙江和牛在牛肉行业具备一定优势，但未来一段时间内公司对海外市场依存度仍然较高，受海外进口牛肉价格影响较大，如果不能将原料价格上涨部分合理转嫁至下游或靠自育解决，公司毛利率水平和盈利能力不可控性较大。
业绩高度依赖政府补助
龙江和牛的另一大隐患是政府补助在净利润中占比较大。
龙江和牛养殖业务所处的畜牧业是国家重点支持和发展的行业，近几年持续获得农业农村部农村经济体制与经营管理司、黑龙省财政厅、黑龙江省农业开发办公室、齐齐哈尔市人民政府、龙江县政府等多个政府部门的资金支持。
WIND数据显示，龙江和牛在2018年、2019年和2020年的归母净利润分别为1,472.16万元、8,306.44万元、9,506.88万元，而同期获得的农用设施建设补助、厂房设备补助、良种繁育补贴以及肉制品加工设施补贴的公司递延收益余额分别为15,137.37万元、15,385.64万元以及17,495.99万元；2018年、2019年以及2020年，公司计入当期损益的政府补助（含贴息）分别为2,038.03万元、3,410.65万元以及2,381.98万元。
若剔除这部分补助，龙江和牛净利润逊色显著，未来如果不能持续获得政府补助或者补助金额下降，将对公司净利润产生不利影响。
整体来看，龙江和牛在国内牛肉行业内是具备竞争优势的，当下需解决的是牛肉原料肉在未来能否做到自主可控，这是公司在做大做强过程中必须面临的问题。
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