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肯德基嫩牛五方供应商欲登主板，龙江和牛成本痛点怎解决？
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2023/7/21 16:10:06 关注：255 评论： 我要投稿
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近年来，龙江和牛收入有所波动，约四成利润依赖非经常损益，同时公司毛利率也呈下滑态势《投资时报》研究员 李璐
作为大多数牛肉爱好者的心头好，和牛肉以肉质鲜嫩、富含大量人体所需不饱和脂肪酸、适口性好闻名于世，它也一直是中高端消费品的代名词。和牛在全球范围内数量相对较少，纯种和牛在我国的养殖数量更是非常有限。
龙江元盛和牛产业股份有限公司（下称龙江和牛）是国内极少数拥有纯种和牛种质资源，且纯种和牛、改良和牛养殖已初具规模的养殖企业之一。该公司主要产品包括以牛肉为主的肉类加工产品以及和牛冻精、育肥前期改良和牛及和牛饲料，主要客户包括百胜餐饮集团（旗下品牌包括肯德基、必胜客、小肥羊等）、王品集团、京东等。
近日，龙江和牛拟于主板上市，目前已完成第一轮问询回复。据招股书披露，本次IPO该公司拟募集资金4.75亿元，其中1.68亿元用于和牛养殖项目、2.29亿元用于和牛屠宰和肉类深加工基地建设项目、0.78亿元用于和牛饲料生产基地建设项目。
从招股书披露数据来看，龙江和牛近年收入有所波动，约四成利润并非来自主营业务而是依赖政府补助，公司毛利率也在波动下滑。此外，该公司存货和应收账款的增加挤占了部分现金流，对肯德基这一大客户的依赖也给公司带来了客户集中度高的风险。
采购成本攀升
招股书披露数据显示，2020年至2022年（下称报告期）龙江和牛营业收入分别实现12.18亿元、14.64亿元和13.97亿元，整体呈现不稳定状态；同期，归母净利润分别为9506.88万元、6889.12万元和7538.80万元，2021年下降明显。2022年，虽然该公司利润指标有所提升，但距2020年水平仍有不小差距。
另一方面，该公司盈利能力也出现下滑趋势。报告期各期，龙江和牛综合毛利率分别为17.01%、14.18%和15.73%。其中公司主营的和牛肉制品毛利率持续为负，且2022年由上年的-0.54%下降至-4.75%，降幅较大。龙江和牛也在招股书中坦言，如未来肉制品、牛只及饲料的毛利率进一步下降，将对公司经营业绩、持续发展以及和牛产业链的打造，造成不利影响。
《投资时报》研究员注意到，该公司毛利率变化主要受采购成本影响。据招股书介绍，近年来，受供需影响，我国牛肉价格一直处于上涨趋势，加之出口国政策、经济等因素出现变化，导致采购成本大幅上涨。
具体而言，进口牛肉市场价格上涨，使得牛肉原料肉采购均价由2020年的43.6元/公斤增长到2022年的48.33元/公斤；由于养殖合作社、养殖大户采购需求增加，公司为了提升农户的出售意愿提高了改良和牛犊牛的采购报价；而受饲料主要原料大豆、玉米等价格较大幅度上涨影响，精饲料单位成本也在不断上升。
对此，龙江和牛在招股书中表示，受国内牛肉产量限制，以及保证牛肉品质稳定的考虑，公司基本通过直接进口或通过国内贸易商进口的方式，从巴西等国家采购肉制品加工所需牛肉，其中报告期各期采购牛肉金额分别为3.83亿元、4.42亿元以及3.92亿元。由于目前国内肉牛产能与需求之间的缺口仍在不断拉大，未来一段时间内公司对海外市场依存度仍然较高，而出口国经济及贸易政策的变动，均可能导致牛肉进口量发生较大不利变化。
非经常损益影响利润
除总量问题外，龙江和牛收入的结构问题也值得关注。
报告期各期，该公司递延收益余额分别为1.75亿元、1.64亿元和1.59亿元，同期计入当期损益的补助（含贴息）分别为2381.99万元、2473.9万元和1834.97万元。由此导致报告期各期，该公司非经常性损益净额占归母净利润的比例分别为28.59%、40.12%和32.72%，占比相对较高，非经常性损益对各期经营成果及盈利能力稳定性影响较大。
如果未来该公司不能持续获得补助或补助大幅下降，将对公司净利润产生较大影响。
在研发方面，龙江和牛研发费用占营业收入的比例低于同行业平均水平。报告期各期，该公司研发费用率分别为0.48%、0.55%和0.32%，而同业平均水平分别为0.55%、0.71%和0.57%。
龙江和牛在问询回复中解释称，公司虽无发明、实用新型等专利，但长期致力于和牛养殖和肉制品加工业务的研发、生产和销售，经研发和生产团队多年的技术研发和生产实践，目前公司已形成了和牛育种育肥、和牛饲料等各方面的主要非专利核心技术，前述技术均处于大批量生产阶段。
公司在和牛养殖和肉制品加工领域积累了丰富的经验和技术，研发能力主要体现在对养殖、饲养管理、和牛饲料的调配以及肉制品在种类、应用、味道、口感等方面的创新，各项技术最终体现为产品的种类以及收入的增加。报告期内，承载公司各项核心技术的冻精、饲料、育肥牛以及肉制品等产品收入整体呈增长趋势。
流动性压力几何？
据招股书披露，报告期各期末，龙江和牛应收账款余额分别为1.88亿元、2.72亿元和2.24亿元，其中账龄一年以上的余额分别为1553.45万元、2541.94万元和2885.9万元，占比分别为8.24%和9.36%和12.91%。随着公司销售规模扩大，其应收账款整体呈增长态势。
此外，自2018年10月起，龙江和牛开始推广“公司+农户+银行”的业务模式，并在评价客户信用情况时增加“是否通过银行信贷评级”作为一项辅助评价标准。2021年3月以前，公司饲料业务一般要求客户在饲料合同签署后支付全部饲料款。2021年3月以后，在上述业务模式下，部分客户可以在签署合同时仅支付部分饲料款。随后根据前期预付部分饲料款的情况，客户在后期购买饲料时，获得公司信用账期，可以在牛只出栏时用自有资金偿付剩余饲料款。当然，部分银行以分批形式发放贷款，也导致部分育肥后期饲料款账龄增长，应收账款余额随之增加。
另一方面，该公司存货规模也在不断攀升。报告期各期末，公司存货账面余额分别为2.56亿元、3.05亿元和4.24亿元；2021年和2022年存货跌价准备金额分别为584.34万元和820.58万元。
对于存货变化趋势，龙江和牛在招股书中介绍称，2022年上半年，公司根据市场情况提高了收购成熟改良和牛育肥牛的价格，但由于和牛肉制品提价传导至客户滞后，导致库存商品中和牛肉制品成本高于可变现净值、消耗性生物资产成本高于可变现净值；同时，公司为培育“华牛”品种，采购较大体重的改良育肥和牛，进行减重并计划用于“华牛”育种实验。2022年上半年，受部分地区交通管制措施影响，牛只运输受阻，牛只进场后产生应激反应导致减重较大，上述减重也导致消耗性生物资产成本高于可变现净值。
该公司表示，未来受市场行情影响，公司可能继续提高收购成熟改良和牛育肥牛的价格，如和牛肉制品提价不能及时传导至客户，以及“华牛”育种实验过程中牛只减重超过预期，公司存货将存在减值风险，从而严重影响公司经营业绩。
应收账款和存货的增加，一定程度上影响了公司的流动性水平。报告期各期末，该公司流动比率分别为1.43、1.11和1.5，速动比率分别为0.82、0.67和0.78，资产负债率分别为64.28%、66.39%和66.35%，流动比率与速动比率相对较低，而资产负债率相对较高。龙江和牛所处行业对于流动资金需求量较大，因此，公司面临不小的流动性压力和偿债压力。
此外，据招股书披露，报告期内，龙江和牛对前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为56.84%、49.46%和46.29%。其中，来自第一大客户百胜餐饮集团的收入分别占当期销售收入的44.43%、41.84%和38.07%。公司存在一定程度的单一客户依赖。
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| 文章来源：《投资时报》研究员 李璐 文章编辑：一米优讯 |
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