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双汇发展：4Q21肉制品吨利亮眼，料2022年公司受益于低成本录得盈利增长
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2022/3/29 15:37:33 关注：208 评论： 我要投稿
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业绩回顾
4Q21业绩符合我们预期
公司2021实现营业总收入668亿元，同比降低10%；归母净利润48.66亿元，同比-22%。其中，4Q21实现营业总收入157.5亿元，同比-13.3%；归母净利润14.1亿元，同比+7.3%。4Q21肉制品和屠宰的营业利润符合我们预期。
肉制品：4Q21肉制品收入83.5亿元，销量同比-1%。我们测算4Q21吨利约为4,076元，单季度吨利环比3Q21继续提升，4Q21肉制品营业利润15.1亿元/同比+25%。我们认为4Q21肉制品吨利环比3Q21有提升主因公司4Q21肉制品成本压力环比下滑。4Q21肉制品销量下滑1%（降幅环比），我们认为和整体消费疲软环境有较大关系，此外公司表示2H21猪价较低致部分中小肉制品企业重返肉制品赛道，故2H21肉制品行业竞争有所加剧。生鲜冻品：4Q21生鲜冻品业务营业利润为4.3亿元，4Q21公司屠宰量约280万头、4Q21鲜销头均利润约60元，单4Q21资产减值损失为-3.17亿元，我们认为4Q21公司冲回了2-3Q21过度计提的减值准备，故4Q21生鲜冻品板块利润较好。
发展趋势
肉制品：我们认为2022年肉制品板块看点在于吨均盈利水平。公司指引2022年中国猪价同比下行、1H22猪价低于2H22猪价，我们认为2022年成本压力较低将利好公司肉制品吨利，我们预计2022年肉制品吨利有望实现4Q21吨利（超过4,000元/吨）。销量方面，我们认为公司肉制品业务有望在低基数、新品和新赛道产品放量下录得销量的个位数增长。
生鲜冻品：我们认为2022年中国猪价较低将同时利好公司屠宰量和鲜销头均利润。我们认为2022年公司生鲜冻品利润主要由鲜销带动，同时公司可能会透过国产冻品和进口冻品销售录得冻品利润。
盈利预测与估值
考虑2022年屠宰利润主要靠鲜销实现，我们下调2022年屠宰利润预测，同时我们下调2022年肉制品销量增速，综合来看我们下调2022年盈利预测7.5%至60.4亿元，同时我们引入2023年盈利预测61.7亿元。当前股价对应2022/2023年15.3/15.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司2022年盈利料将有增长，维持目标价30.2元，目标价对应2022/2023市盈率17.4/17.0倍不变，较当前股价有13.1%的上行空间。
风险
肉制品销量低于预期，竞争格局恶化。
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| 文章来源：市场资讯 文章编辑：一米优讯 |
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