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温氏股份：经营曙光已现，静待周期反转
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2022/4/19 21:48:29 关注：351 评论： 我要投稿
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销量向上，成本向下，公司经营曙光已现，预计未来有望受益于猪价周期反转而释放盈利弹性。上调目标价，维持“强烈推荐-A”投资评级。
猪价低迷，年度首亏。公司2021年实现销售收入649.54亿元（同比下降13.3%）、归母净利润-134.04亿元（由盈转亏，同比下降280%），为公司上市以来首次年度亏损。盈利下滑主要系猪价周期下行、公司育肥成本偏高、及减值计提三方面因素的影响。具体来说：1）生猪养殖业务深亏：报告期内公司出栏生猪1321.74万头（同比增长38.5%）；受猪价周期下行的影响，销售均价仅17.39元/公斤（同比下降48.2%）；同时，受外购仔猪成本偏高、玉米等饲料原料涨价、产能利用率偏低等因素的影响，公司的育肥成本约达20~25元/公斤、仍处于历史偏高水平。我们估算公司的生猪养殖业务全年或亏损120~130亿元。2）肉禽养殖业务同比扭亏：报告期内公司出栏肉鸡11.01亿只（同比增长4.8%）；受黄鸡价格上行的带动，公司肉禽养殖业务同比扭亏，我们估算实现盈利8~9亿元。3）温氏投资贡献盈利12.76亿元。4）计提股权激励费用4.95亿元，对目前存栏的生物资产计提了减值准备约20亿元（其中种猪减值19.07亿元）。业绩表现符合预期。
销量向上、成本向下，经营曙光已现。截至21Q4，公司的生猪养殖成本已持续三个季度环比下降，主要系母猪存栏优化、费用折旧等下降、外购仔猪出栏占比下降等因素的影响。同时，公司的高质量能繁母猪存栏规模控制在100-110万头，且胎龄较小、生产效率较高，有望支撑其生猪出栏量在2022年稳健高增、猪苗成本逐步下降。
静待周期反转。自21Q3以来，全国能繁母猪存栏逐季度加速下降。考虑到母猪产能去化向肥猪供给减少的传导周期，预计2022年下半年猪价有望反转向上，公司也有望相应释放盈利弹性。
维持“强烈推荐-A”投资评级。经营已现拐点，成本有望持续改善；猪价反转渐近，盈利弹性可期。考虑到22Q1猪价表现低于预期，下调2022年盈利预测至-9.3亿元（原为0.25亿元）；考虑到公司的费用控制仍有改善空间，上调2023年盈利预测至97.6亿元（原为56.6亿元）；新增2024年盈利预测为83.5亿元。结合以往猪价上行期的头均市值水平、及对2023年的出栏量预测，上调目标价至31.49元（原为18.9-22.7元），对应2023年PE约20X，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。
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| 文章来源：市场资讯 文章编辑：一米优讯 |
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