温氏股份：成本改善、出栏高增，猪价上行或带动利润释放

现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2022/8/19 16:36:24 关注：198 评论： 我要投稿

  综合成本连续5个季度环比改善、出栏或维持高增；叠加猪价反转向上、22H2猪价或维持上行趋势，公司利润弹性释放可期。维持“强烈推荐”投资评级。
  猪价反转，22Q2实现扭亏。2022H1，公司实现营业收入315亿元（同比增长3.0%）、实现归母净利润-35.2亿元（同比下降41%）。单二季度来看，公司实现营业收入169亿元（同比增长23%）、实现归母净利润2.40亿元（同比扭亏）。具体来看：1）生猪养殖方面，22H1，公司出栏生猪801万头（同比增长71%）、销售均价13.6元/公斤（同比下降42%），我们估算公司生猪养殖业务亏损30~35亿元。2）禽养殖方面，22H1，公司出栏肉鸡4.88亿只（同比增长0.8%）、销售均价13.9元/公斤（同比上涨0.4%），我们估算公司禽养殖业务实现盈利6~7亿元。3）受猪价反转影响，公司二季度减值转回9.93亿元。4）温氏投资盈利0.21亿元。公司上半年业绩表现符合预期。
  成本持续改善，出栏或保持高增。我们估算，公司22Q2综合成本已降至17.0元/公斤左右，连续5个季度环比改善，主要系母猪存栏结构优化、费用折旧等下降、生产效率提升等因素的影响。同时，受猪价反转影响，公司单二季度经营性现金流已实现转正，资产负债率环比降至66%，货币现金较为充足，为公司产能扩张提供条件。根据公司公告，公司6月末能繁母猪存栏已接近120万头、年底计划增至140万头左右，或支撑2023年生猪出栏量维持高增。在生产成绩提升加持下，出栏量快速增长或与养殖成本改善形成正反馈。
  猪价反转向上，静待利润释放。从母猪产能、行业盈利以及猪料销量等多维度来看，猪价或已从2022年3月底实现反转。根据国家统计局以及农业农村部数据，21年7~10月母猪产能加速去化、11~12月震荡去化、22年1~4月再度进入温和去化趋势，对应下半年生猪供给或明显收缩。而参考历史经验，下半年需求端或逐季好转。供给收缩叠加需求逐季改善，22H2猪价有望整体维持上行趋势，或带动公司利润弹性释放。
  维持“强烈推荐”投资评级。公司生猪养殖综合成本连续5个季度环比改善，22H2猪价维持上行趋势或带动公司利润弹性释放。考虑到猪价上行超预期，我们上调公司2022年盈利预测至43.9亿元（原为-9.27亿元），维持2023~24年盈利预测为98.0亿元、83.8亿元。结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023年的出栏量预测，维持目标价30.46元，对应2023年PE约20X，维持“强烈推荐”投资评级。
  风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。