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“笑熬”周期！牧原回应股票大跌，公告控股股东及大股东之子拟增持不超10亿元股份
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2023/10/20 23:14:30 关注：156 评论： 我要投稿
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2023年前三季度，牧原股份（SZ：002714）累计下跌20%。在这样的背景下，牧原试点“内部承包”的消息引发了不好的“联想”，股价一度创年内新低。与2021年2月的峰值相比，牧原市值已跌去3000亿。
牧原引以为傲的“自繁自养”模式是否能否“穿越周期”？
牧原股份“二次异动”触及跌停，
公司回应称生产经营一切正常
10月19日收盘，牧原股份股价下跌8.72%，报收于32.15元。
对于股价大跌，公司今日在投资者互动平台回应称，公司生产经营情况、资金情况一切正常，公司将持续严格按照证监会、深交所的相关规定，真实、准确、完整、及时进行信息披露。
公司9月份生猪养殖完全成本在14.7元/kg左右，相较于8月份上升了约0.3元/kg。其中60%是由于生产成绩的波动，40%是由于饲料价格的上升以及出栏量减少带来的期间费用摊销增多所导致。公司将持续做好成本降低工作，从疾病净化等各方面发力，争取年底将生猪养殖完全成本降到14.5元/kg以下。
公司今年整体现金流较为充裕和安全，6月末的货币资金余额为175.53亿元。今年第三季度随着猪价的上涨，每个月经营性现金流为净流入。
控股股东及大股东之子
拟增持不超10亿元股份
10月19日，牧原股份发布公告，控股股东牧原实业集团有限公司及实际控制人秦英林、钱瑛之子秦牧原拟以自有或自筹资金增持公司股份，自公告发布之日起6个月内计划增持金额不低于人民币5亿元（含）且不超过人民币10亿元（含）。
公告称，本次增持主要是基于对公司未来发展的信心和长期投资价值认可，拟实施增持以支持公司稳定、可持续发展。在增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份，在增持计划实施完毕后6个月内不减持；不进行内幕交易及短线交易，不在窗口期买卖公司股份。
牧原“笑熬”猪周期
中国养猪行业还面临一个冷酷现实：人均猪肉消费不随收入增长而增长，且人口已“见顶”——2014年，中国人均GDP为4.69万元，2022年增至8.57万元，8年间人均GDP增长82.7%，而人均猪肉消费量却下降了7.2%。
2021年末、2022年末、2023年6月末，能繁母猪存栏量分别为4330万头、4390万头、4300万头。均高于2014年末的水平，与猪肉消费见顶的大势相悖。
产能大跃进
牧原股份销量经历了大跃进：2010年35万头，2011年61万头，2013年131万头，2016年突破300万头。2011~2016六年共计销售生猪973万头，而2017年一年就销了724万头。
2020年1812万头、2021年暴涨122%达4026万头；2022年6120万头，同比增长52%。
2023年H1，牧原生猪出栏302.7万，同比下降3%。2023年Q3出栏重拾升势，达168万头，同比增长20%。
逆势扩张
2013年下半年，能繁存栏开始下行，年末降至4950万头。
此后5年，中国养猪行业主基调都是去产能。2015年跌破3800万头，2017年降至3500万头以下，2018年末不到3000万头，2019年末跌破2500万头。
牧原未公布能繁存栏量，但能繁与出栏数存在对应关系——“能繁年产出栏数”（MSY）可达16~20头/年。
从牧原出栏数可推知能繁（即产能）的增长：
2017年，全国生猪出栏6.9亿头、同比增长0.5%。而牧原生猪出栏增长了132%至724万头，市场份额突破1%。
2021年，全国生猪出栏6.7亿头、同比增长27.2%。而牧原生猪出栏增长了122%至4026万头，市场份额达到6%。
2014年，全国生猪出栏7.35亿头，牧原出栏186万头，占比仅为0.3%。2022年，全国生猪出栏7亿头、较2014年下降4.8%。而牧原2022年出栏6120万头，较2014年增长3192%，市场份额达8.7%。
2014年~2022年末，期间经历两个去产能化阶段：2014年~2018年5月、2022年3月至今。其间，全国生猪出栏下降约5个百分点，牧原出栏量逆势暴涨32倍。
规模的代价是风险
牧原通过自繁自养获得成本优势并有效控制了猪瘟，代价是巨额固定资产投入和沉重的债务负担。
截至2021年末，牧原股份计息负债（包括长期借款、短期贷款、债券及一年内到期的非流动负债）达526亿，同比增长67.9%；应付账款、应付票据合计367亿，同比增长121.7%。
截至2021年末，牧原股份流动资产487.5亿、流动负债782.3亿，净流动资产为负295亿（2020年末这个数字为负46亿）。净流动资产为负意味着一年之内必须偿还的负债大于可以动用的资金，通俗讲就是“有资金缺口”“流动性不足”。短短一年，“窟窿”就扩大到原来的6.4倍。
截至2021年末，牧原股份“固定资产”加“在建工程”达1107亿（其中固定资产995.5亿）、同比增长50.8%。
2023年6月末，牧原计息负债增至748亿，应付账款/票据降至207亿，有升有降、总量增长6.9%。
猪粮比”压倒一切
生猪养殖主要成本包括饲料、人工、折旧、药品、燃料/动力等。排在前三位的是饮料、人工和折旧，合计约占养殖成本的85%。
2020年，饲料成本115亿、仅占养殖收入的21%；2021年，饲料成本360亿、占养殖收入的48%；2022年，饲料成本614亿、占养殖收入的51%。
可见，对生猪养殖盈利至关重要的是饲料占收入的比例。肉价越高或粮价越低，生猪养殖利润率越高。
中国养猪饲料的主要成分是玉米、豆粕。通常用猪肉与玉米价格之比计算“猪粮比”。例如，生猪价格6.5元/斤、玉米价格1元/斤时，猪粮比为6.5。这个比例是养殖行业的“临界点”。
2020年猪粮比居高不下，全年在10以上运行，以至牧原净利润率可以比肩茅台。2021年猪粮比骤降到5，牧原养殖毛利润率从2020年的62.9%跌至21.5%。
假设粮价稳定，猪粮比主要取决于猪肉价格，猪肉价格取决于供给，供给取决于能繁。
有关部门将4100万头作为能繁的合理存栏量，有防止养殖行业大起大落的用意。但从过往的经验看，能繁跌到3500万头时，猪肉价格才能真正企稳。
（来源：中畜兴牧综合整理自妙投APP、虎嗅APP、证券时报、大河财立方）
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| 文章来源：中畜兴牧 文章编辑：一米优讯 |
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