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猪圈球友对于猪企出栏价格的解释难言公允 ( 禀赋型偏见 ) ，对于分析者而言，独立客观的分析态度是研究之本，基于数据与逻辑的严谨推演乃研究之魂，基于历史数据进行分析并预判未来时，应当时刻谨记 " 过去未必代表未来 "。一种客观存在的现象是：投资者会基于自身持仓不由自主地发表富含偏见性的观点，如所持标的欠缺成本优势时会选择性地强调其售价高，售价欠缺优势时则会着重突出成本低，这类偏见的存在会给自身以及猪企投资制造出障碍，褒持仓之优，贬非持仓之缺，相信什么，就会看到什么。本文力求从客观数据着眼，关注各猪企销售端的价差到底处于什么水平，有何变化趋势，能够带给我们哪些启示。
1/3. 信息披露
第一组：海大、巨星、新五丰、禾丰无月报
个人比较建议上述 4 家企业能够参照行业惯例，每月披露主要经营数据，信息披露是净化证券行业非法交易的重要手段。
第二组：华统 ( 仅披露当月 ) 、傲农、唐人神、罗牛山、正虹无价格
上述 5 家企业较第一组在信息披露方面更加完善，不过相较于行业惯例来说还是略显不够，既然都已披露月度经营数据，价格参数再让投资者推算则稍显怠慢。
对于上述九家猪企，我们期待未来其能在常规信息披露方面加以完善，否则容易让投资者臆想到运营管理不善或存在藏着掖着之嫌，下文将对包括华统在内的 13 家已公布商品猪售价的企业进行对比。
2/3. 售价对比
先来看张全景图：整张图表最右下角的数值为 14.83，也即按照样本猪企价格加权的全年均价为 14.83 元 /kg，考虑到东瑞售价显著高于行业，剔除其影响后全行业 2023 年商品猪均价在 14.63 元 /kg 左右，即使不看企业财务报告，我们亦可非常确定地给出一个结论：行业所有企业在生猪养殖业务上均录得亏损，无一能够幸免。
除此之外，上图至少还能透露三个方面的信息，一是东瑞的销售价格显著高于同行，平均高出 2.5 元 /kg，属于名副其实的售价最高的猪企 ( 供港优势 ) ；二是不同猪企商品猪售价变动大体上是趋同的；三是剔除掉东瑞 ( 最高 ) 与正邦 ( 最低 ) 后，不同猪企销售端的价差水平大体上处于 0~1 元 /kg 的范围。如果对猪企进行估值，私以为东瑞是应该单独拿出来的 ( 即使考虑成本端劣势的情形下也依然显著异于同行 ) ，其它猪企估值也建议考虑售价端的差异，就部分猪企的比较：
牧原与温氏对比：二者商品猪年均价差在 0.35 元 /kg 左右。分布到各月，最高时达到 0.7 元 +/kg，最低时在 0.1 元 +/kg；考虑到牧原本年度仔猪销售占比较低，我们可以借助价差来近似推断彼此的出栏力度，相较于其它月份，牧原在 2023 年 6~11 月存在加大出栏力度的痕迹，此期间与温氏的价差均处于 0.4 元 +/kg，也即供给增加致使价差水平上升，其中 10~11 月价差水平最高，从各方信息进行推断，此期间有显著受到疫情冲击的影响。
牧原与华统对比：二者商品猪年均价差在 0.55 元 /kg 左右。分布到各月，最高时达到 1 元 +/kg，最低时在 0.2 元 +/kg；与之前推断逻辑类似，牧原在 8~10 月存在加大出栏力度的痕迹，需要注意的是，这种出栏力度是猪企之间的相对行为。
为便于大家全面了解行业，笔者计算汇总了 13 家已公布数据的猪企售价差，任意猪企之间的售价差可以基于表中数据轧差出来，你不一定需要知道准确数值，但了解大体排序还是有助于加强对行业和公司的理解，总体排序其实与 2022 年比较接近 ( 因当年仅 9 家 A 股上市猪企披露详细数据，在此不再贴出 ) ——也即西部区域的价格会偏低，如西北的新疆天康、西南的云南神农；南部及东南沿海区域的价格会偏高，如南部的广东温氏、东瑞，东南沿海的浙江华统、江苏立华等；而在全国广泛布局的则价格会在居中位置上下浮动，典型的就是牧原。
3/3. 售价启示
近年来猪企的降本增效关注的大多还是成本端，而作为投资者，除了应该关注成本端，还应留意销售端，因为收敛的并不只有前者，这也是类完全竞争市场走向成熟的必经之路。
1. 东瑞商品猪销售端价格高出同行 2~3 元 /kg，属于独一档地存在。牧原与温氏的商品猪售价差大体在 0.35 元 /kg ( 2022 年为 0.63 元 /kg ) ，与新希望售价差约 0.19 元 /kg ( 2022 年为 -0.13 元 /kg ) ，与华统售价差在 0.55 元 /kg ( 2022 年约 1.16 元 /kg ) ，售价差本身意味着套利机会，猪企售价差总体是在收缩的；
2.当前不同上市猪企商品猪售价差平均处于 0~1 元 /kg ( 2022 年约在 0~1.25 元 /kg，均剔除最高和最低的影响 ) ，江浙本地猪企较其它地区猪企的平均售价不再如传说中的普遍高出 1 元 /kg 以上；
3.部分猪企的信息披露程度有待加强，走势较好的巨星及新五丰，无论是公开调研抑或月度经营数据的披露，在机构与个人投资者之间的确存在着某种信息的不对等，不能排除利用重大非公开消息进行内外勾连的嫌疑，这对于净化 A 股的投资生态是有害的；
4.可以通过商品猪价差 ( 结合体重 ) 来近似推断企业月度相对出栏力度，并基于此来推测背后的驱动因素，如疫情或资金压力、抑或动态出栏调整；
5. 估值有基于出栏维度，也有基于利润维度，用价格差而非成本差来估算利润会更为合理，因为前者兼顾到了处于变化中的销售端价格 ( 价格差 = 售价 - 成本 ) ，上面提到售价差总体是在收缩的。举例来说，投资者关注最多的两家龙头温氏和牧原，成本端二者差距的确在缩小，但销售端的差异也在收缩，从 2022 年的 0.63 元 /kg 下降到 2023 年的 0.37 元 /kg，几毛钱看似不多，但对应到六千万出栏则会相差近 18 亿，已经达到若干家规模猪企多年的利润总和了，若只笼统地看成本端的变化，则会低估温氏和牧原之间的真实差距，而只看成本端的价差，则会高估牧原的头均盈利能力，合理的方式是既看到成本端的变化，也关注销售端的变化，其它猪企也可参照同理进行分析。
写在最后：生猪行业较难把握的一个变量是行业外资本的影响，理论上讲，如果业外 / 产业资本源源不断地供应资金 ( 一是直接及间接融资，二是缺钱者将业务转给有钱者，三是产业资本的布局 ) ，那么低谷期将会被显著拉长，特别是存在一致性预期时很可能给行业带来灾难性后果。有人认为生猪行业已无投资价值 ( 非投机价值 ) ，但行业主要玩家的价格差依然存在 ( 尽管未来会缩小 ) ，牧原、神农、巨星，加上具备供港优势的东瑞，在生猪业务方面的利润会占据 A 股上市猪企利润的大头，行业在一段时期内可能不赚钱，但却不妨碍部分猪企能够攫取到利润，大体上是甲的亏损贡献给了乙；而从 PSY、产能利用率、料肉比等关键指标的对比来看，效率领先型企业在两三年内就被大部队追上的概率并不大 ( 温氏有逼近可能，其它猪企还需边走边看 ) ，也即价格差客观存在且具有一定的持续性。还有人认为牧原是生猪养殖行业里最大的搅屎棍，事实上 2023 年牧原出栏量同比仅略微增长，但全年猪价仍然处于行业成本线之下，已经能够说明有牧原之外的力量在剧烈冲击着产业，而场外资本是个重要因素，因此从业者不仅需要盯住牧原、温氏等大厂的动向，还应关注业外 / 产业资本的布局情况，就笔者数年来跟踪行业财务状况的体会，想要密切跟踪资本的进入会有一定难度 ( 样本所限 ) 。至于暴赚之后对应巨亏的核心驱动还是人性，而人性会在满怀希望和充斥绝望之间摆动，若后者能够压倒前者，行业反转必将发生，问题是这类情绪并不容易被量化，所以一种替换思路叫 " 心有余而力不足的视角 "，即使再看好却无钱可用时，周期也就演绎到了极端，观察方法则是跟踪特定样本的负债率和现金储备水平，而股价涨跌背后各有逻辑，具体可参见投资逻辑特征一文。
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