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—2015年下半年鸡蛋策略报告
一、 2015年上半年鸡蛋市场行情回顾
1、期货市场：长期维持高升水，期现终需回归
白驹过隙，时光太匆匆！随着6月远去，一年已走一半。2015年上半年鸡蛋期货行情以震荡下挫为主，6月尤为低迷；但期货上半年整体强于现货行情，近月合约长期保持高升水。从量能看来看，鸡蛋期货各合约整体成交量和持仓量趋减，资金逐渐流出该品种，“失宠”于市场。
进入2015年1月份鸡蛋期货价格弱势下行，不过1月中下旬趋稳于4100元/500千克附近，守住4000点关口。尽管有反弹意愿，但4200附近压力较重，上行无果。鸡蛋期货主力1505合约1月跌幅150元/500千克或3.5%左右。
2月份，期货市场因春节假期而休市一周。鸡蛋期货主力合约节前主要运行区间4070-4230元/千克，成交不温不火；但春节后三个交易日强势上行，颇引人关注。2月25日-27日三个交易日从节前收盘价4100元/千克附近上涨至4272元/500千克，涨幅逾4%，而春节假期期间现货是大幅下跌的。
3月份，鸡蛋期货先是从2月份的高位回落至前期震荡区间，月底放量下行突破震荡区间下沿支撑，打开向现货基本面回归之路。3月25日，鸡蛋期货主力1505合约放量跌停，之后继续震荡下挫。
进入4月份，月初急跌，之后稳步上行。五一节假之后，随着需求减弱，鸡蛋现货价格转入震荡下行通道。一直到端午节来临，跌势才有所放缓。供给恢复性增加而需求疲弱，是4月份以来蛋价下滑的主要原因。
与2014年鸡蛋期货的“风光无限”相比，今年鸡蛋期货市场成交和持仓平淡许多。这其中现货弱势是主要原因，但期货主力合约长期保持1000元/500千克左右的升水也是抑制期货走势的重要因素。1505合约进入交割月后的连续大跌也说明，期货平时再“任性”，也终需向现货回归。
图1 2015年上半年鸡蛋期货价格走势(活跃合约)
2、现货市场：供给恢复性增加，需求疲弱不堪，供需格局宽松
2015年上半年鸡蛋需求疲弱，供给改善，价格持续弱势运行。1季度既有鸡蛋需求的旺季月份(1月、2月)，也有鸡蛋需求的淡季(3月)，但旺季不旺、淡季更淡使得现货鸡蛋价格一路震荡走低。
按往年经验，春节前一个月左右源于食品企业加工需求增多，鸡蛋整体需求增加，价格较为坚挺。但2015年春节前很多食品企业的备货量少于往年，且备货期分散。在企业需求欠佳、现货价格弱势的局面下，中间贸易商多采取谨慎的采购态度，少有往年的囤货待涨现象。需求疲弱使得1、2月份的蛋价同比显得弱势。
进入3月份淡季，蛋价继续下行为主。春节节日期间，鸡蛋贸易基本处于停滞状态，贸易商采取随收随走的策略。由于年前各级贸易商和食品加工企业备货不积极，年后也就不存在消耗库存一说。但是春节前淘汰了大量老鸡，使得4月之前鸡蛋供给没有出现大幅增加，反而有所减少。春节后在食品厂开工和学校开学等集中采购恢复的情况下，鸡蛋需求释放，蛋价稳中小幅调整。
4月份，鸡蛋基本低位震荡为主，终端需求疲弱延续，加上新开产蛋鸡增多，供需宽松局面抑制蛋价上行。4月份蛋价屡创年内新低，养殖户由盈转亏。五一小长假，节日备货效应刺激，蛋价出现拐点上行，但备货能力不及预期且供应的宽松，蛋价未能大幅且持久的上行，蛋价低位震荡整理。
5月、6月份鸡蛋价格震荡走跌为主，供应宽松的压力一直存在，而鸡蛋需求始终未有改善。
笔者以为上半年鸡蛋弱势运行的主要因素在于需求端，供给端的改善尚在其次。家庭鲜蛋消费刚需为主，变动应为有限。从调研直观感受和工业备货需求期间蛋价走势可以估计，严厉的反腐、厉行节约等措施使得鸡蛋相关加工需求、腐败性餐饮消费减少较多，挤出了一部分泡沫。此外，经济形势不好，工厂集体性消费应也趋减。
图2 2015年上半年主要产销区现货蛋价走势
二、养殖形势：上半年育雏鸡补栏积极，蛋价低养殖户亏损为主
自2014年12月始，一直持续到今年5月份，全国养殖户育雏鸡补栏积极，蛋鸡存栏出现恢复性增加。二季度以来新开产蛋鸡较多，鸡蛋供给逐步改善可佐证之。但由于春节前淘汰大量老鸡，蛋鸡总存栏量及在产蛋鸡存栏量在一季度继续维持低位，二季度存栏量已逐步回升。根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，至2015年5月全国蛋鸡总存栏量为14.05亿只，同比仅减少2.51%。
图3 全国蛋鸡总存栏量(数据来源：芝华数据)
对中长期鸡蛋供应影响较大的是育雏鸡补栏情况及鸡龄结构变化特征。2014年冬和2015年春，禽流感疫情相对温和，加上高空栏率，养殖户育雏鸡及青年鸡补栏有较为明显的增加。据芝华数据统计，2015年1月全国育雏鸡补栏量7475万只，月环比大幅增加10.76%。不过之后的2月育雏鸡补栏量仅为6726万只，月环比减少10.02%，主要是受春节假期影响，养殖户补栏总量有所减少，但若剔除节日因素，2月份日均补栏量远远高于1月份，维持在较高的水平。3月育雏鸡补栏量7457万只，环比大幅增加10.86%。4月份育雏鸡补栏环比继续增加15.25%，5月份育雏鸡补栏环比再增加6.1%。6月份由于天气趋热等因素，补栏有所减缓。
从统计数据来看，上半年存栏蛋鸡一个显著的特征就是鸡龄结构年轻化。后备鸡占比四分之一左右，环比呈趋增之势；开产中蛋鸡比例稳定在三分之二左右，整体高于2014年；而450天以上可淘汰老鸡则降至6-7%的较低水平。此鸡龄结构预示，若不加大老鸡淘汰力度，短中期鸡蛋供给将继续增加。
由于2015年春季补栏较为积极，蛋鸡存栏恢复性增加，在需求疲弱难以改善的情况下，将继续抑制现货蛋价及期货1509合约价格。
图4 鸡龄结构统计
三、饲料行情：
1.玉米(2342, -2.00, -0.09%)价格整体低迷
2015年1-6月份，国内玉米价格由年初的2250元/吨低位盘整，自3月份开始稳步上行，至4月初全国玉米均价约2366元/吨；4月中下旬玉米价格震荡前行，进入6月中下旬后持续弱势运行，截至6月底约2324元/吨，较4月初的最高点相比下跌1.8%，较上年同期的2455元/吨相比，下跌约130元/吨。整体而言，上半年国内玉米价格较年初涨幅约3.3%，而上年同期涨幅约8.9%。
供应充裕。从玉米的产量来看，近几年不论是单产还是总产量都是逐年增加的。据统计，2013年东北地区临储收购累计6919万吨，跨省移库玉米950万吨，2014年至今累计拍卖成交2013年产东北临储玉米约850万吨，因此东北地区剩余的2013年临储玉米约在5120万吨，此外还有新收的逾8320万吨的2014年产玉米，以及库中的2012年玉米，粗略估计仅东北地区国储玉米库存约在1.3亿吨。国内玉米市场供应压力显而易见。
需求弱势。国内玉米消费需求结构中，饲料需求占比最大，其次是工业需求淀粉、酒精等消费情况。从饲料需求来看，终端养殖消费需求恢复缓慢，国内生猪、能繁母猪存栏处于历史低位。2015年5月份全国生猪存栏38615万头，同比减少9.8%；能繁母猪存栏3923万头，同比下降15.5%，生猪供应减少猪价得利好迎来上涨，但饲料需求却缺乏支撑。玉米深加工来看，玉米深加工产品淀粉、酒精利润长期处于亏损状态，深加工行业利润长期不理想，对玉米价格提振力度较弱。
图5 国内玉米现货价格(出库价)
玉米市场长期政策市特征明显。在国内玉米市场长期弱势行情下，市场主体寄希望于政策面。整体来看，补贴政策成效甚微。国储拍卖成交低迷局面难改，另深加工行情长期亏损，即使企业在原料有优势，但行业整体开机率水平不高，难以对玉米消费需求形成明显支撑。
国内玉米供应宽松是既定局面，而终端需求却难以跟上供应步伐，供过于求的趋势下，玉米价格上涨面临压力。国储库存高企、进口替代大量使用、饲料消费需求增速缓慢、深加工行情长期疲弱，多重利空制约市场，玉米价格整体弱势。下半年来看，7、8月份主要关注新作生产情况，若东北产区玉米不出现明显旱情，玉米长势良好，进入8月份玉米市场仍有走跌可能。待新玉米上市，市场供应压力进一步加大，玉米价格必将承压走低。目前来看，玉米市场缺乏支撑，玉米价格难有起色，后期主要关注终端养殖行情恢复情况以及政策面是否会再有动作。整体而言下半年玉米市场整体仍是弱势。
2.豆粕(2705, -15.00, -0.55%)价格走势关注下游需求及天气情况
上半年豆粕走势较弱，但6月份以来天气炒作渐起，平添变数。年初以来随着大豆(4202, -38.00, -0.90%)利空因素逐步消化，市场关注点转向新作种植及未来大豆供应情况。较多的降雨天气为市场带来利多支撑，加上市场普遍关注月底USDA种植面积统计报告，在天气炒作的配合下，6月末库存报告低于市场预期，豆粕强势上涨。但生猪等下游需求回暖依然缓慢，进入7-8月高温季节，猪肉消费有所下降，因此豆粕需求也有所减弱，市场对饲料豆粕的需求总体有限，豆粕近期或将继续跟随CBOT大豆走势运行。后期随着生猪存栏数量增加，下游养殖市场对豆粕需求提供支撑，豆粕价格或将有所反弹。此外，天气炒作成为多头有利的条件。
图6 豆粕现货价格走势
四、期货市场
鸡蛋期货1509合约4000关口附近恐陷入震荡，在持仓趋减的情况下中期做多做空均为“鸡肋”；而远月1601合约价格较为坚挺，蛋价位置比较合理，波动空间或有限，亦不是中长线介入的理想合约。因而建议鸡蛋期货下半年短线波段参与，7月中下旬-8月择机短线做多为主。此外，对于期货价格的高升水，应主要由现货上涨来实现回归。
华联期货 丁永欣
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